半年內兩度套現阿里股票近160億，蘇寧易購在打什麼算盤？

最新 05-12

半年內兩度背靠阿里套現155億，蘇寧易購楞是靠著這一交易把2017年的歸母公司股東的凈利潤拉到了42.13億元，僅2017年12月的減持阿里股權，蘇寧就收到了9.4億美元的股票出售價款。

去年12月份，剛嘗到小賣阿里股份的甜頭後，急需用錢的蘇寧易購選擇了繼續減持阿里巴巴的股份。2018年5月9日，蘇寧易購再次減持了阿里的股票，預計總規模不超過766萬股，這次的套現金額預計超過了15億美元。

和其他電商不同的銷售模式，也許註定了蘇寧的資金壓力倍增。在越來越依賴線上銷售的電商行業，蘇寧易購卻一直不肯放過線下銷售，這一塊租金、人員等各種成本支出愈發高企的市場。2018年以來，收購迪亞中國等一系列動作，也許讓這個本就龐大的體系，更加需要資金來運轉。也許減持阿里的股份，就成為了蘇寧易購最直接而又有效的方式。

半年兩次套現近160億元！

蘇寧易購5月9日晚間發布公告稱，公司股東大會通過關於授權公司經營層擇機處置部分可供出售金融資產的議案。公告中所稱的金融資產即為阿里的股票。

阿里和蘇寧的淵源，似乎要從2015年說起。2015年8月，阿里以283億元投資蘇寧，「機智」的蘇寧當時用140億元認購了不超2780萬股阿里的新發股份。而這一次的公告就是賣了部分的阿里股份，事實上早在去年，蘇寧就早已打起了賣阿里股份的想法。

2017年11月，蘇寧擬對阿里巴巴集團股份擇機進行出售，出售股份總規模預計不超過550萬股。

1個月後，蘇寧易購開始了自己的「大計」。 2017年12月，蘇寧易購完成出售阿里巴巴集團不超過550萬股，占持有阿里巴巴集團股份的20.89%，占阿里巴巴集團股份比例為0.22%；股票出售價款合計9.4億美元(約合62.2億元人民幣)。

時隔近5個多月，蘇寧在5月9日又開始打算售賣阿里股份。業內人士稱此舉是：蘇寧走了一條和阿里、京東都不相同的路，線下擴張哪裡都需要錢，也許蘇寧現在真的比我們想像中還要缺錢。

這一次，蘇寧出售的阿里股份金額是上一次的近1.5倍。5月9日晚，蘇寧易購發布公告稱，公司在股東大會上通過了《關於授權公司經營層擇機處置部分可供出售金融資產的議案》。而根據此前蘇寧在3月31日發布的《第六屆股東會第十七次會議決議公告》中提出的內容，公司董事會提請股東大會授權公司經營層，對公司持有的可供出售金融資產即阿里巴巴集團股份擇機進行出售，出售股份總規模預計不超過766萬股，占阿里巴巴集團股份比例僅為0.3%，並按照投資協議約定執行具體出售安排。按照阿里當日收盤價196.31美元計算，蘇寧將套現超過15億美元，兩次合計套現金額約為155億元。

這次出售完成後，蘇寧對阿里的股份比重將下降至0.52%。還剩下約1464萬股。而根據《投資協議》約定，公司在認購滿18個月後、滿36個月當日及之前，累計減持比例不得高於公司認購股份比例的50%。蘇寧認購阿里股票之初，持股比例為1.04%，現在為0.52%，已經達到了50%的減持額度。

也就是說，蘇寧在3個月內不能再通過出售阿里股份增加凈利潤。很多市場人士笑稱，蘇寧今年的業績壓艙石已定，可以「躺」下來玩了。誠然，不斷地減持阿里股票，為蘇寧的財報帶來了突飛猛進的業績增長。僅僅蘇寧2017年12月出售的阿里巴巴的550萬股，這看似很小額的一筆交易，在扣除初始購股本金及股份發行有關成本和相關直接費用後，實現凈利潤約32.85億元，佔了蘇寧全年凈利的七成左右。

這邊賣股票，那邊忙著布局線下？

雖然蘇寧在減持阿里股票之中，賺取了很多凈利潤，可是這似乎並不能掩蓋蘇寧易購2018年一季度數據中的一些缺憾。

蘇寧易購2018年第一季度的營業收入為496.20億元，雖較去年同期374億元增長32.76%，但與上一季度營收560.46億相比，出現14.46%收窄。更值得注意的是，蘇寧易購一季度扣非後凈利僅2050.3萬元，而上年同期虧損7787.1萬元。

事實上，蘇寧除了減持阿里所獲得的「投資收益」外，電商方面似乎一直不溫不火，而蘇寧一直堅持擴張線下門店的做法更一直被市場所不解。擴張線下店鋪，真的需要很多很多錢，一直不理解蘇寧為什麼這麼做，一位接近蘇寧高層的人士如是說。

2018年4月初，迪亞天天發出公告稱，就出售迪亞中國100%股權事項與蘇寧簽訂了協議。迪亞天天因為自有品牌的售出比例過低，加之之後的擴張速度不快、成本難控等原因導致迪亞天天中國業務幾經調整均未達預期。

迪亞天天，是2003年聯華與西班牙迪亞於上海成立合資公司，聯華超市投資4050萬元持有上海迪亞45％股權。由於迪亞天天在上海經營狀況不佳，至2006年虧損4000多萬元，聯華超市於2006年收回其投資的原始註冊資金。

到了2010年，迪亞中國區的店鋪數達到386家，營業額達到1.61億歐元，主要分布在北京和上海，但是這樣的業績狀況顯然還是不能令人滿意。

另外，因加盟店過度擴張和管理問題，導致迪亞天天經營不佳。2011年開始，迪亞門店數量下降，業績也開始出現巨幅下跌。2013年，迪亞天天北京163家門店的凈銷售額不到6000萬歐元，在門店數量基本持平的前提下，銷售額僅為上海的一半，故陸續關閉80家門店，逐步撤離北京市場。

截止到目前，迪亞天天的門店基本都聚集在上海。

迪亞天天十年門店與業績圖

因此，最後迪亞天天決定出售這個「燙手山芋」，即便如此，蘇寧還是決定「義無反顧」地接盤。蘇寧當時還豪情稱，要把上海的迪亞天天打造成「蘇寧小店」。

而2018年，蘇寧稱還將充分運用互聯網工具加快落地，實現年度1500家店的開店計劃。

但翻遍近來各券商對於蘇寧易購發表的研報即可發現，對於蘇寧易購的風險似乎都直指一處。

2018年5月截止到目前，一共有7家券商公布了對於蘇寧易購的研報。其中有四份都指出了蘇寧易購的最大風險集中於，線上線下增速差距加大；展店不及預期；線下門店建設不達預期；房租、人工等主要成本上漲。除了這些這些並不看好蘇寧線下拓展的風險提示，更有一份研報中提到了蘇寧現金流的惡化問題。

國海證券5月2日的研報中顯示，「由於線上業務價格競爭激烈毛利率相對較低，對整體毛利率水平有一定影響」。

截至2018年第一季度末，蘇寧合計擁有各類自營店面4141家（大陸市場4073家+香港28家+日本40家），門店物業面積530.48萬方。大陸市場擁有家電3C家居生活專業連鎖店1513家（雲店336家+常規店1145家+縣鎮店32家），紅孩子店60家，超市店9家，蘇寧小店210家，蘇寧易購直營店2281家。鎮級市場布局方面，擁有蘇寧易購零售雲加盟店209家。

也許蘇寧易購從傳統實體銷售轉成網上銷售，存在經驗不足的原因，因此蘇寧可能想要更多地滲入線上銷售，以此來贏得與其他電商抗衡的機會。但很顯然，蘇寧想要的協同發展效應並沒有顯現出來，自己線上線下的兩塊業務並沒有能很好地互相支持，線上價格低於實體，線下服務又不能提升線上體驗，不僅沒能最大發揮出優勢，反而有些互相制約。

而以大家電為銷售主體的蘇寧易購，大家電本身就不是日常消費品，其在商品的消費頻率上就不佔優勢，購買頻率同京東等龍頭電商相比，自然低很多。而現在蘇寧想要擴充日消品，但先機早已被其他電商搶佔。

如下圖可知，以零售批發為主的家電行業並不賺錢，而且毛利率連年降低，從本來就不高的14.39%，連續下降到如今的12.19%。線上購物的出現，扣除銷售費用、管理費用和財務費等，並不具有優勢的銷售價格，使得蘇寧易購線下購物的護城河早已不再。

來源：環球老虎財經綜合整理

財報中的「隱藏秘密」

細讀蘇寧的2017年財報，更是在增長中，看出了扣非凈利潤等存在的問題。

小編一併歸納了蘇寧易購前6年，和今年一季度的扣非凈利潤、凈利潤和經營活動現金流的數據表。猛然發現，自從2014年開始，扣非凈利潤就一直為負，這似乎也意味著扣除其他營業外收入，主營業務可能存在連年虧損的問題。

來源：環球老虎財經綜合整理

蘇寧易購面對這個問題，便做出了以下解釋：

作為零售企業，經營周期性較強，現金流階段性波動較大。為有效加強現金管理，公司開展了投資理財業務，會計核算上，根據理財產品不同類型將其分別計入以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產、其他流動資產、可供出售金融資產科目，產生的收益也根據核算規則計入了非經常性損益科目中。

基於此，公司認為該部分資金收益應納入公司經常性損益項目。若不考慮扣除運營資金產生的投資理財收益， 2017 年歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為 532,223 千元，同比2016 年同口徑歸屬於上市公司股東扣除非經常性損益的凈虧損 949,337 千元，同比增長 156.06%，公司的盈利能力進一步增強。

蘇寧易購所說的三個項目產生的收益分別為：

1、以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。主要內容就是理財產品，一共有27個億左右。