美元王者歸來 來者不善

美元令人不可思議地走過了兩年半歷程。為何如此講？兩年半什麼含義？主要是指從2008年金融危機以後，美聯儲2015年12月第一次加息到如今已經兩年半時間，美聯儲共進行了6次加息，其中2015、2016年分別一次，2017年三次，2018年一次。美聯儲基金利率從接近於零到目前的1.5%~1.75%區間。美聯儲碎步快走式加息取得了奇效，既控制住了通脹，又沒有影響經濟增長以及充分就業。

不過，一個奇怪現象已經引起全球關注，那就是在美聯儲進入加息通道下，美元本應該升值，然而卻出現了較大幅度貶值的情況，特別是特朗普當政後美元貶值壓力更大了。

按照歷史經驗與經濟金融規律，美聯儲每一次進入加息通道都對全球經濟金融特別是新興市場國家帶來重創。邏輯並不複雜：美聯儲進入加息通道將會使得美元升值，吸引國際資本迴流美國，刺破過去已經進入新興市場國家資本釀造的泡沫，導致這些國家泡沫破裂，經濟金融風險爆發，最終導致經濟停滯。上個世紀80年代中後期日本就是明顯的例子。那時如果不是中國開始對外開放，對日本汽車等電子產品以及其他產品拉動力巨大，日本經濟或被美元升值整得更慘。

在本輪美聯儲進入加息通道後，新興市場國家已經如臨大敵，紛紛準備與儲備足夠措施應對美元升值帶來對日本式衝擊。然而，美元反其道而行之，竟然走出了一波令全球市場根本想不到的貶值行情。特別是特朗普當選後美元指數竟然最低撞擊到89的低位。究竟出什麼問題了？基本規律何以失靈？

以我個人分析，一是美聯儲小幅度加息或對美元升值影響是漸進的而不是激進的；二是美聯儲一邊加息收緊貨幣，特朗普另一邊減稅放水貨幣，對沖了加息對美元影響的效應；三是特朗普政府為了刺激出口，促進經濟增長，樂於看到一個弱勢美元。

不過，在以前的文章中我多次強調過，基本規律是無法阻擋的，可以一時掣肘但終究會回到規律軌道。美元與美聯儲加息一時背離，但終究會回到美聯儲進入加息通道，美元升值加速的基本軌道上來。

當市場將目光聚集於貿易爭端的時候，可能忽視了另外一項系統性變數的變化，但它同樣甚至更有可能給今後一個時期的資本市場帶來深刻影響——它，就是美元，一個正在重新走強的美元。

說來就來了。在美元指數最低撞擊89以後，美元開始掉頭升值了。短短几天時間，美元指數竟然摸高到了93，簡直令人愕然。2018年5月7日，美元指數盤中一度上漲近0.5%，至92.974的年內新高，隨後回吐部分漲幅，收漲0.2%。

美元已經開始王者歸來，這次或來者不善。

美元走勢的拐點，隱含著全球資本流動和風險偏好的拐點。過去一周（4月30日-5月4日）阿根廷連續3次加息，香港美元存款利率調高100倍，絕非巧合，美元走強已經開始對新興市場產生衝擊。倘若美元繼續走強，利率上漲、貨幣貶值、風險資產價格承壓、宏觀政策調整受限……並非危言聳聽。

美元升值帶來的影響比貶值大很多。不排除美國政府或正在謀劃通過美元升值來擊垮新興市場泡沫最大國家的經濟金融。這不是陰謀論，也不是危言聳聽。其實美國也不用謀劃什麼，只要放開市場，讓加息環境下的美元順其自然升值即可，就可以幾乎「摧毀」新興市場國家經濟，日本就是前車之鑒。邏輯很簡單：美元升值導致的新興市場國家資本大幅度外流，必將引來資產泡沫破滅的巨大風險。這種資產泡沫集中表現在房地產泡沫、股市泡沫、槓桿率畸高的高負債企業與資產上比如地方債務等。

對於中國來說利好利空參半，但總體看利空大於利好。先說利好，主要表現在美元升值對於擁有3萬多億美元儲備的中國基本沒有保值增值壓力了。利空因素主要是，作為新興市場大國，過去是資本流入的集中國家，3萬多億美元的外儲中一部分是資本流入甚至短期資本。這些資本都已經進入到樓市、股市以及各種債務性融資里了。一旦大舉猛烈撤離，帶來的衝擊與影響可想而知了。

一句話，美元升值或給中國帶來巨大風險。已經到了制定綜合應對方案的時候了。

在美元升值情況下，所有投資者的投資策略都要立即轉變了。話放到這裡，到時候不要說我沒有提醒你！至於如何轉變？是我下一篇文章闡述的重點。

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