專欄：新興市場面臨美元、美債、外匯儲備惡性循環風險

路透中文國際新聞部 編譯

（本文作者Jamie McGeever為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點）

隨著美元及美債收益率沖高，新興市場最新遭遇的這波打擊，有可能讓這些國家淪入一個惡性循環：本幣貶值、美債收益率上揚、美元走強、本國外匯儲備承壓。

這個循環效應是這樣運作的：美元計價債務的再融資成本上升，打擊新興市場貨幣，引發資本外流，促使央行脫售美債以進行干預，而這又讓美債收益率及美元進一步上揚。

全球外匯儲備有一大部分是以美國公債的形式持有，而美元匯率與全球外匯儲備之間則是一種反向關係。

美元跌勢通常伴隨著較寬鬆的全球資金狀況、跨境資本流動增加、新興市場普遍強勁成長及貿易順差上升。而這些貿易順差便用來增加外匯儲備。

但美元上漲產生的效果正好相反，外匯儲備積累的步伐會放慢，甚至出現逆轉。

在一些熱點新興市場，這樣的循環可能已經開始。阿根廷在3月1日至4月27日期間賣出80億美元外儲以阻跌披索，占該國外儲總規模的近15%。

披索自4月27日以來跌至紀錄低位，阿根廷已經將指標利率調升至40%，總統馬克理確認該國正在尋求同國際貨幣基金組織(IMF)達成融資協議。

阿根廷可能是一個極端的例子，但任何新興國家都沒有自滿的資本。 國際金融協會(IIF)數據顯示，今年有超過9,000億美元的新興市場債券到期。

印尼外匯儲備在2-4月間減少71億至1,249億美元，因央行設法支撐盧比匯率。但盧比在這三個月期間仍貶值5%。

土耳其外匯儲備自2月以來已下降近30億美元。

相對於逾11萬億美元的全球外匯儲備規模而言，這些國家的外儲加起來也不算多。IIF預計，新興市場央行今年將增加逾2,200億美元的外儲，但這要低於2017年的增幅，而且如果美元和美債收益率繼續上漲，這一增幅恐怕還會更低。

不願動外儲

據IMF數據，截至去年年底，全球外匯儲備有11.42萬億美元，多數為新興國家持有。10年前的規模為6.7萬億美元，千禧年跨年之際為1.78萬億美元。

但全球外儲增長也並非沒有中斷過。就在美元開啟兩年半漲勢、漲幅達30%之前的2014年初，全球外儲規模曾逼近12萬億美元。作為全球最大外儲持有國的中國也不例外，外儲規模已下降1萬億美元，當前規模逾3萬億美元。

美元去年錄得2003年以來最大年度跌幅，今年實現反彈，自4月中旬以來已上漲近5%；10年期美債收益率也已升穿3%。

在主要央行中幾乎只有美聯儲在升息的情況下，美元和美債收益率可能繼續雙雙上揚。目前10年期美債收益率在突破3%之後繼續上漲有些困難。

一般認為，外匯儲備是國家在經濟和金融狀況相對良好時累積下來的緩衝，以幫助他們渡過困難時期，尤其是新興市場國家。但根據IIF數據，新興市場央行卻很不情願動用他們的外匯儲備。

「新興市場國家更願意通過累積外匯阻止本幣升值，但本幣貶值時則不那麼情願拋售外匯，」IIF上周在報告中寫道。

「這就是說，當本幣面臨貶值壓力時，官方干預不大可能提供很大的緩衝，當前整個新興市場的情形便是這樣，」報告稱。

然而，他們可能不得不動用外匯儲備。本周美聯儲主席鮑威爾在蘇黎世的演講中暗示，美聯儲不打算僅僅因為要救新興市場擺脫困境，而偏離自己收緊政策的路線。

最終，只有美聯儲能夠真正減緩或逆轉美元和美債收益率漲勢，來緩解新興市場貨幣的壓力。美聯儲可以發出信號，表明它不會像市場預期的那樣大力地或迅速地收緊政策。

但鮑威爾表示，美聯儲政策對全球金融環境的影響「不應被誇大。」他說，後危機時代美聯儲採取的刺激措施，在近年來新興市場資金流入激增方面只是起到了「相對有限的作用」。

但新興市場不願意消耗儲備，這一點可能要面臨考驗。正如IIF所說，美元走強以及美債收益率上升，對投資者來說代表一種「模式的轉換」。

這種轉換可能會使得今年新興市場資金流入放緩，並引發那個惡性循環。(完)

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