赴美上市第一天漲34％，P/E 90倍的虎牙貴不貴？

虎牙赴美掛牌第一天，大漲34%，收盤市值是32.237億美元。之前業界普遍的疑問是，虎牙估值貴不貴？二級市場現在給出了答案。P/E90倍，他們願意買單。

就在掛牌前一天，虎牙更新了IPO文件，透露了諸多重要信息，比如月活用戶和從去年第四季度開始盈利，因此，為估值判斷提供了有效的判斷。

1

很貴，但是願意買單

直播行業普遍使用的一個指標是單個MAU價格。

在更新後的文件中，虎牙表示，它的月活用戶，即MAU為9290萬，移動端MAU為4150萬，按照32.237億的市值來看，每個移動端月活躍用戶的價格為77.67美元。

我們更相信經過審計後的財報中的數據，行業橫行對比同為直播平台的YY，也是虎牙母公司，虎牙估值並不貴。

從歡聚時代最新一次財報，2017年四季度移動直播MAU7650萬，直播付費用戶數650萬，同比增長36.6%；按照今日收盤時YY市值來看，市值64.8億美元，每個月活躍用戶的價格為84.70美元。

也就是說，虎牙單個移動MAU價格低於歡聚時代。從這個角度，能夠理解今日虎牙最終以發行價區間上線掛牌，同時，第一天全天大漲。

但如果從市盈率來看虎牙的估值，則是另外一番景象——對於虎牙未來收入預期太高。

從前一日更新的招股文件來看，公司2017年收入為21.85億元人民幣，相較於2016年的7.97億元，增長了174.2%。此外，公司凈虧損大幅收窄。

另一方面，2017年第四季度開始，虎牙已經連續兩季度實現盈利：公司2017年第四季度實現凈收入總額7.41億元，並成功扭虧為盈，實現凈利潤498萬元。2018年第一季度實現凈收入總額8.44億元，實現凈利潤3140萬元。

有盈利數據，就能夠得出市盈率值。彭博社給出了市盈率數據——90倍，而YY是15.70倍，陌陌則是24.50倍。

P/E是市場衡量股價以及市值是否合理的重要指標，如果P/E價格過高，則意味著股價有泡沫，價格難以支撐。

市盈率計算方法是每股價格/盈利，從這個角度來說虎牙P/E的確有下降的空間，2017年第四季度收入總額7.41億元，2018年第一季度實現凈收入總額8.44億元，雖然利潤環比實現了6倍以上的增長，但成本並沒有下降，在未來收入上升情況下，利潤會有一定程度提升，但難以有現在這樣的環比增長率。

成本一直是直播平檯面臨的問題。有媒體統計，以最低的碼率為800K來算，一個同時在線百萬的直播平台，每個月僅僅帶寬費用就高達3000萬到4000萬元之間。各家平台爭搶主播，造成行業內主播天價簽約費，變相拔高了成本。

從這個角度來看，虎牙真的太貴，未來股價支撐有一定的困難。

從另一個角度來看，騰訊是個好投資公司並非浪得虛名，3月份，虎牙拿到騰訊4.6億美元投資時，從股權比例可測算出，虎牙估值在13.3億美元左右，如果僅僅按照騰訊收益率來看，兩個月的時間騰訊收益超過2.5倍。

當然，騰訊並非財務投資，為了戰略。

2

鬥魚怎麼辦

資本市場給出了虎牙30億左右的估值，那麼問題來了，鬥魚值多少錢？

就在3月初，騰訊同時投資鬥魚和虎牙，花了11億美元。根據媒體消息，虎牙在這次融資過程當中獲得的估值大約在13.3億美元左右。與此相對的是，鬥魚獲得了30億美元的估值，是虎牙的兩倍以上。

騰訊為了在鬥魚中佔一席之地，花了不少功夫。三月份這次投資已經是騰訊對鬥魚的第三次投資，據粗略統計，騰訊三輪融資總計花費8億美元左右，這一輪就花費了6.3億美元，綜合上一輪的融資情況，騰訊尚未拿到鬥魚的控股權，鬥魚的管理層依然有控股權。

對虎牙，騰訊在這一輪給了4.61億美元，根據自媒體「開柒」文章，騰訊極有可能獲得虎牙的控制權，YY發布的公告顯示，騰訊有權利在未來兩年時間用公平的市場價格繼續增持，並最終獲得虎牙50.1%的投票權。

關於鬥魚和虎牙誰是市場老大，第三方數據錯綜複雜，用不同的指標都能夠獲得不同的「第一名」。

就在年初，Quest Mobile的數據指，虎牙移動端MAU達到2192.3萬，同比增長38.3%，自16年11月就超過了鬥魚。而另據極光數據發布的報告顯示，2017年12月份網路直播App滲透率最高的是鬥魚，佔比3.6%，而虎牙為2.9%。在用戶方面，鬥魚的日活為660萬，虎牙為460萬。

第三方數據錯綜複雜，非公眾公司並沒有義務去公開自己財務數據。但從騰訊給出的價格就能夠看出端倪。你可以相信的是，騰訊一定做了足夠多的盡職調查，相比第三方數據，他們給出的估值更有參考價值。

接下來鬥魚也要上市。就在年初鬥魚的魚樂盛典上，鬥魚直播COO程超也曾表示，鬥魚有IPO的計劃，目前仍在籌備中，如果按照騰訊的估值水平，鬥魚應該獲得比虎牙更高的估值。

無論從財務上，還是行業布局來看，騰訊都收穫頗豐。

就像我們在上一篇文章中指出，騰訊的投資偏好是買下整個賽道，未來，玩家們玩著騰訊開發（代理）的遊戲，從騰訊的渠道下載遊戲，用騰訊的賬號登錄遊戲，最後還要在騰訊的直播平台看遊戲，誰都無法逃離騰訊的大網。

對於其他廠商來說，這是個十足的壞消息。首先由於規模的問題，研發和引入的成本就比不上騰訊，渠道方面也要面對微信（QQ）、應用寶和 WeGame 三座大山，將來在直播上也要受到騰訊的鉗制。除了站隊以外，其他廠商的生存空間會越來越小。

仍然無法否認的是，今日虎牙的估值，仍是因為市場看好騰訊未來帶來的流量紅利。

3

直播往事

時間撥回到2012年，多玩YY官方推出了一款名為YY遊戲直播的插件，可以將遊戲與解說同步結合，這也是國內首個遊戲直播產品。

根據獵雲網報道，當時《英雄聯盟》剛開始公測不久，電競市場開始回暖，打上國際知名賽事的選手也只能拿到幾千塊錢甚至更低的工資，戰隊的收入渠道和粉絲沉澱方式也很少，YY遊戲直播則是給主播們帶來了一種新的沉澱粉絲的方式。

而通過YY的引流，YY遊戲直播獲得了大量的用戶。2014年11月，YY直播更名為虎牙直播，並在逐漸完成與母公司YY的拆分

在中國直播如火如荼發展時，美國遊戲直播卻遇冷。

後來10億美金被亞馬遜全資收購的Twitch當時在矽谷找不到任何投資，矽谷風險投資圈都看不懂這個商業模式，而創業投資圈的風氣往往如此，沒有人敢帶頭投錢的公司，其它風投們也避之不及。根據界面新聞報道，當時是矽谷的中國背景的華山資本理解了Twich的模式，而他們看懂Twich，又正是因為看到了YY在中國的發展。

圖：Twitch頁面截圖

當時華山資本準備帶Twitch回中國，讓他們和中國的遊戲公司取得合作，給Twitch安排了十多家中國公司的會面，最終敲定和騰訊達成合作，並準備成立合資公司。亞馬遜突然發出高達估值為11億美金的收購邀約，騰訊的計劃泡湯。這也能夠理解騰訊為何在這兩年買下整個賽道，在錯失一系列項目之後，他們不願意再錯過。

在虎牙的上市披露數據中，有一個說明了這個行業的發展狀況——YY持有虎牙48.3%的股份，以及55.5%的表決權；騰訊持有34.6%的股份和39.8%的表決權，股權和表決權十分集中。

直播行業競爭格局已定。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！