富士康來了！中石油第二or科技龍頭？
起飛
5月11日，證監會按法定程序核准了富士康工業互聯網股份有限公司的首發申請。富士康及其承銷商將與上交所協商確定發行日程，並刊登招股文件。這家全球最大的代工廠，從申報到上會僅用了36天，打破了此前的上會紀錄。本文將對該獨角獸進行一個簡單的解析。
股權結構
首先，富士康非常獨特的一點是沒有實際控制人。可能大眾會問，難道台灣地區首富、富士康的創始人郭台銘不是么？但根據招股說明書，富士康的控股股東-中堅公司由鴻海精密間接持有其100%的權益，同時，富士康94.223%股權都簡介歸屬於鴻海精密工業股份有限公司（註冊地台灣），僅有有限的5.777%股份屬於其他股東，因此實際控制人可以確定為鴻海精密。而由於鴻海精密不存在實際控制人，故而富士康不存在實際控制人。
富士康增資後的股權結構
募資與發展方向
根據此前披露的招股書顯示，富士康此次擬募資金額約為272.53億元（具體投資方向如下圖），但是證監會並未按慣例披露募資金額，實屬罕見。據業內人士稱，富士康之所以遲遲未能獲得IPO批文，與首發募集資金過大有關，可能最終會「縮水」。今年多個項目的募集資金「縮水」，包括另一家獨角獸企業-葯明康德，IPO募資規模縮減高達63.07%，可能監管層顧慮募集資金過大對二級市場造成衝擊。
募集資金運用
通過資金投向和公司架構，可以發現其主要的事業群有三個：通信網路事業群、雲服務事業群、科技服務事業群。各個事業群下還設有數個事業處。從戰略層面上來看，通信和雲服務可以說是富士康傳統代工業務的整合。而科技服務事業部可能則更具有「創新」屬性，也可能是公司未來發展的最大亮點。
業務定位
在大家印象中，富士康是全球最大的代工廠，主要是給蘋果公司裝配iPhone等產品，但在創始人郭台銘眼中，富士康「不是傳統的製造業，我們已經可以幫客戶量身訂做，甚至幫客戶選擇，建議他用哪一種材料，像這一瓶水，老闆看到可以找我，我可以告訴他，你用什麼材料，用多少尺寸，人家開水的時候不會漏出來，這就是技術」。
但富士康這麼拚命想擺脫代工廠的標籤，追求「全球領先的通信網路設備、雲服務設備、精密工具及工業機器人專業設計製造服務商。」定位。其實是想在A股謀取更高的估值水平和更高的市值。
如上圖所示，公司的主營業務收入主要分為通信網路設備、雲服務設備、以及精密工具和工業機器人三類，佔主營業務收入比例達到90%以上。其中，通信網路設備的銷售收入佔比在50%以上，是公司最重要的收入來源；雲服務設備的銷售收入佔比在30%以上，是公司收入來源的重要組成部分。
2015 年度、2016 年度和2017 年度，公司通信網路設備的毛利率分別為14.74%、15.88%和13.65%，其中通信網路設備高精密機構件對於公司通信網路類設備的毛利貢獻率接近80%。
2015 年度、2016 年度和2017 年度，公司雲服務設備的毛利率分別為4.96%、4.64%和4.65%。
同時，公司主營業務收入主要來自海外市場。發行人前五大客戶的收入合計約佔總體營業收入的70%，主要客戶（按字母排序）包括Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、華為、聯想、NetApp、Nokia、nVidia 等，皆為全球知名電子行業品牌公司。
財務分析
如果分析富士康的財報，有一點會覺得很奇怪：應收賬款和應付賬款同時高企。2015—2017年，富士康總資產1097億元、1357億元、1486億元，其中應收賬款高達470億元、546億元、785億元，佔比42.85%、40.2%、52.8%，遠超貨幣資金、存貨等。同樣地，富士康的總負債501億元、582億元、1204億元，其中應付賬款347億元、430億元、768億元，佔總資產比重69.2%、73.9%、63.8%。
但如果考慮到富士康和蘋果之間的關係——有多個核心原材料採用這種模式：蘋果買進來，賣給富士康，富士康組裝完，再賣回給蘋果。包括主晶元、印製電路板、中央處理器、內存、手機前蓋板觸摸屏等高附加值原材料。目前，這種Buy and Sell是國際知名大型品牌廠商普遍採用的商業模式。
這種商業邏輯，正好印證了上述的特殊財務特徵：下游，蘋果佔用富士康的資源，逼著富士康，不得不佔用上游的資源。而當富士康的大客戶和大供應商重疊，都是蘋果的時候，實際上，這種博弈，已經成為富士康和蘋果兩家公司之間的博弈。
如果富士康在整個產業鏈上的地位開始進化，變得更強勢（也許由於製造水平極高，蘋果找不到其他人代工，或者，由於其他消費電子公司蜂擁來找富士康，它不愁客戶），那麼，它的財務報表，應該會發生這樣的變動：應收賬款逐年減少，應付賬款逐年增多，進而傳導至營收和毛利，促使營收增長、毛利增加。
而如果蘋果在產業鏈的地位更加強勢，你就要思考一個問題了，為什麼不直接投蘋果？
市場看法
根據上文，2015年至2017年，富士康營收分別高達2728億元、2727.12億元、3545.44億元，其2017年的營收在A股上市公司中可以排到第14位。但富士康的毛利率和凈利率都不高，2015年至2017年，公司歸屬於母公司股東的凈利潤分別為143.50億元、143.66億元和158.68億元，綜合毛利率分別為10.5%、10.65%和10.14%，凈利率在5%左右徘徊。按照目前A股市場電子設備及服務行業加權平均市盈率約43.03倍，那麼富士康股份總市值將達6827億元，將遠超鴻海 精密市值。
但是有券商分析師認為，「對富士康股份的估值不能只看凈利潤，也要考慮到它的利潤率和營收增速，當前富士康凈利率不足5%，2016年相比2015年營收和凈利潤持平，2017年營收和凈利潤增長屬偏低水平，合理市盈率在20至25倍左右，即市值在3200億至4000億之間。」
某基金經理表示，由於該公司增速不高，給個15-20倍左右的市盈率的話，按正常估值預計在兩三千億元。但由於富士康這種巨頭在A股的稀缺性，不排除能有更高的市盈率和市值。
某券商TMT行業分析師表示，「吸引眼球不等於獲得高的估值，富士康股份母公司鴻海精密當前市盈率僅10倍，股價並沒有受到富士康股份在A股上市的影響，說明海外投資者仍比較謹慎。按照其各業務分散式估值，22倍至25倍較為安全。」同時，該分析師認為，受到蘋果等重要客戶市場表現的影響，預計2018年富士康股份業績同比持平概率較大。
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