藍色游標市值三年蒸發331億 5年間營收暴增6倍凈利反降6％

核心提示

被稱為亞洲最大公關公司的藍色游標（300058.SZ）正陷入增收不增利怪圈。

長江商報記者發現，早在2012年，公司營業收入在20億元左右，凈利潤達到2.36億元，而2017年，公司實現營業收入152.31億元，同比增長23.64%，而凈利潤只有2.22億元，同比劇降65.25%。

增收不增利背後或與併購標的在業績承諾期滿後盈利能力大幅下滑密切相關。

公開資料顯示，2012年至2014年，公司曾耗資32億元相繼將博傑廣告等三家公司收入囊中。去年，三家公司合計實現凈利潤9537.44萬元，不及博傑廣告2016年實現的扣除非經常性損益後的凈利潤。而當年，博傑廣告的業績完成率低至33.84%。

自2010年上市以來，得益於大規模併購，藍色游標從一家單一的公關企業發展成大型營銷傳播集團，營業收入從幾億元勁升至百億級。二級市場上，伴隨大規模併購，股價曾一路上漲。2015年6月3日，公司市值高達479.14億元。而在上周五，股價跌至6.77元，市值為147.72億元。3年間，市值蒸發331.42億元。

5月10日，藍色游標回復長江商報記者稱，經營業績與去年同期對比仍然是增長趨勢，各個業務板塊的毛利率總體穩定，只是收入結構發生了變化。而面對如何應對公司現金流持續緊張局面時，藍色游標稱：「將擇機處理資產，緩解現金流壓力。」

10年營收增長45倍， 凈利潤卻起伏不定

營業收入持續高速增長，凈利潤卻起伏不定，二者嚴重不匹配讓市場質疑藍色游標的持續盈利能力。

財報顯示，2017年，公司實現營業收入152.31億元，同比增長23.64%，而凈利潤只有2.22億元，同比劇降65.25%，扣除非經常性損益後的凈利潤1.71億元，同比下降50.87%。

縱覽藍色游標近10年來的經營業績發現，公司的營業收入一直保持著高速增長之勢。2008年至2017年，公司實現的營業收入分別為3.27億元、3.68億元、4.96億元、12.66億元、21.75億元、35.84億元、59.79億元、83.47億元、123.19億元、152.31億元，同比增幅為51.07%、12.32%、34.85%、155.40%、71.82%、64.75%、66.83%、39.61%、47.58%、23.64%，均為兩位數的中高速增長。

同期，公司實現凈利潤分別為0.43億元、0.48億元、0.60億元、1.21億元、2.36億元、4.37億元、7.12億元、0.68億元、6.40億元、2.22億元，同比分別增長29.17%、11.75%、24.61%、100.54%、94.64%、86.30%、62.79%、—90.49%、844.84%、—65.25%。

上述數據顯示，10年之間，藍色游標的營業收入增長了45.58倍，凈利潤增長了4.16倍，增速可謂天壤之別。

對比數據發現，從2011年開始，公司的營業收入持續大幅增長，而凈利潤也在2011年至2014年間經歷了高速增長。其原因是公司實施了大規模併購，如2011年，公司一口氣收購北京思恩客廣告、美廣互動廣告等3家公司，參股新加坡金融公關、香港殿堂公關等。此外，公司還以現金及發行股票的方式收購北京今久廣告。2013年、2014年，公司又相繼收購了博傑廣告、We Are Very Social Litmited等公司。

如果以2012年的經營數據作參考，系列併購後，5年間，營業收入增長了6倍，對應的凈利潤卻下降了5.93%。

32億收購標的承諾期滿後業績劇降

藍色游標營業收入與凈利潤不匹配與公司併購標的盈利能力下降密切相關。

在藍色游標併購中，有三起較大規模併購值得關注，即4.35億元收購今久廣告、21.93億元收購博傑廣告、5.85億元收購We Are Very Social Litmited82.84%股權，三起併購合計產生商譽25.88億元，且均存在溢價。

高溢價收購伴隨有高業績承諾。彼時，今久廣告的業績承諾為，2011年至2014年扣非凈利潤分別不低於4207萬元、5060萬元、5796萬元、6393萬元。2011年，今久廣告的凈利潤為4596萬元。

博傑廣告的業績承諾更高。其交易對方承諾，2013年至2016年，博傑廣告實現的扣非凈利潤分別不低於20700萬元、23805萬元、27376萬元、28745萬元。2012年，博傑廣告實現凈利潤1.95億元。

業績承諾期，今久廣告順利實現業績承諾，其2012年至2014年實現的扣非凈利潤為5060萬元、5796萬元、6393萬元，分別超出承諾利潤141.19萬元、303萬元、464.71萬元。

博傑廣告則沒有這麼順利，業績承諾前兩年，博傑廣告分別實現扣非凈利潤23243.35萬元、28293.59萬元，均完成了業績承諾。而到了2015年，博傑廣告實現凈利潤僅9480.03萬元，未完成業績承諾。前三年合計凈利潤完成率為84.89%。

2015年，藍色游標凈利潤同比大降90.49%，僅為0.68億元，其原因就是博傑廣告未完成業績承諾，計提商譽減值1.09億元。此外，業績承諾期滿後，今久廣告、We Are Very Social Limited業績未達預期，相繼計提商譽減值0.53億元、0.44億元。

2016年，博傑廣告仍然未完成業績承諾，其實現的凈利潤（扣非）僅為9728. 48萬元，完成率為33.84%。

2017年，三大併購標的均過了業績承諾期，其盈利能力進一步下降。博傑廣告、今久廣告及We Are Very Social Limited實現的凈利潤分別為3370.79萬元、4352.27萬元、1814.38萬元。由此可見，博傑廣告的盈利能力再次大幅下滑，接近2016年凈利潤的三分之一。

同樣，We Are Very Social Limited的業績也大幅下降。2016年，其實現的凈利潤為3717.07萬元。

「以2016年為例，123億元營業收入，超過90億元來自併購標的貢獻，沒有業績考核壓力，變臉並不奇怪。」5月8日，一長期從事併購重組人士向長江商報記者表示，45億商譽壓頂，藍色游標還會存在業績大幅波動風險。

財務費用年增九成，財務槓桿超5倍

2017年，公司的財務費用為2.90億元，較2016年的1.51億元增加了1.39億元，增幅高達91.91%。對此，公司解釋稱，主要是受匯率變動影響，本期確認的匯兌收益下降所致。

此外，公司的管理費用高達10億元，且呈現逐年增長之勢。公司將其歸咎於業務增長、規模擴大。而從其人工成本方面看，2010年，其有員工743人，2016年底達到6758人，員工數量增長8.09倍。同期，員工薪酬由1.02億元增長至12.1億元，增長10.86倍。

從現金流角度看，藍色游標的財務壓力不小。

近年來，公司應收賬款增長較快，2012年為8.50億元，去年底為60.99億元，今年一季度升至67.26億元，5年增長了6.18倍。同期，公司的流動負債由8.72億元增長至去年底的77.48億元，增長7.89倍。今年3月底，流動負債增至81.29億元，同期，公司貨幣資金只有11.22億元。而2016年以來，公司經營現金流持續凈流出。

值得一提的是，去年9月及今年4月28日，北京證監局、深交所相繼就藍色游標14億可轉債項目進行問詢。根據藍色游標回復監管問詢，去年8月，公司將5億元募集資金補充了流動資金，至今未歸還。此外，公司還計劃使用6億元募集資金購買理財產品。

針對公司現金流緊張局面，藍色游標方面回應長江商報記者稱，目前，公司銀行授信充足，融資渠道較寬，下一步，公司會採取融資手段提供資產流動性，以及擇機處置投資，補充現金流。公司還稱，債務槓桿已從2016年的6.5倍下降至5倍，未來會下降至4倍。公司認為，4倍是一個比較穩健的槓桿。

本文來自長江A股秘聞，創業家系授權發布，略經編輯修改，版權歸作者所有，內容僅代表作者獨立觀點。[ 下載創業家APP，讀懂中國最賺錢的7000種生意 ]

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