生益科技點評：江西九江年產3000萬平CCL項目提前上馬

事件

公司公告對「年產1,700萬平方米覆銅板及2,200萬米商品粘結片建設項目」進行變更，項目實施主體變更為公司全資子公司江西生益科技有限公司，項目實施地點為江西九江，原項目實施地點地塊將規劃建設封裝載板用基板材料生產線。

點評

原松山湖項目地塊將規劃建設封裝載板用基板材料生產線：公司17年11月發行可轉債募資約18億元，其中包含兩大擴產項目（陝西二期年產1300萬平米高導熱與高密度CCL與300萬米PP項目,松山湖年產1700萬平高tg、無鹵CCL和2200萬米PP項目）和研發辦公大樓的建設。其中陝西二期項目建設期兩年，19年底完工投產，投產第一年達產90%，第二年達產，目前仍在建設期；松山湖項目原計劃建設期一年，18年底建成投產，投產第一年達產80%，第二年達產。

此次項目變更後，陝西項目按原計划進行，松山湖項目地塊將規劃建設封裝載板用基板材料生產線，目前生益科技已逐步突破塗布法無膠FCCL、5G用高頻CCL，此次IC載板基材的前瞻布局將進一步提高公司的產品附加值，考慮目前下游陸資PCB公司也逐步突破IC載板、高端FPC等領域外資巨頭的技術包圍，生益在基材端的及時布局將進一步加快PCB行業國產化率。

江西項目對公司產能和營收貢獻力度更大：此次轉投的江西項目一期年產1200萬平方米板材，年產2200萬米商品粘結片，二期年產1800萬平方米CCL，3400 萬米PP。一期預計2019年Q4投產，滿產後進行二期建設。產品為滿足汽車、智能終端、可穿戴設備產品使用的高、中Tg的FR-4及無鹵FR-4、半固化片與相應的商品粘結片。

公司目前CCL產能約8500萬平-9000萬平，江西項目總共可將公司產能提升約三分之一，並且通過技改升級現有產能每年有10%的提升空間，因此公司18-20年產能複合增速預計為15%。

提前布局江西有利於進一步擴大公司的生產規模，完善公司生產與市場布局，對中部地區進行就近供應、就近服務並快速反應，節約運輸成本，增強公司的區域優勢，優化配置公司的產品規劃、生產線與生產規劃，提升公司的綜合競爭力。據GPCA/SPCA數據，2018年江西重點PCB項目共有21個，這些項目總投資約224.5億，主要分布在九江、贛州、吉安等地，僅該等項目就需要約價值200億元的CCL來配套供應。

從江西項目提前上馬看環保和產業走向：大陸PCB產業向江西轉移，主要是出於環保的考慮，目前珠三角、長三角地區環保監管力度不斷加大，企業擴產通過環評難度提高，中小企業環保成本上升加速落後產能退出，在下游需求穩定持續增長的條件下，大型PCB廠選擇將新增產能轉移至中部地區。

此外，在環保、自動化生產模式提高大廠競爭力等因素作用下，PCB產業鏈上下游集中度提高，集中大規模化生產趨勢顯現，陸資廠商上下游合作將更加緊密，高端產品上下游國產化率也將不斷提高。

投資建議：預計18-20年凈利潤分別為12.12/16.11/20.95億，EPS 0.83/1.11/1.44元，當前股價對應PE分別為16.2/12.2/9.4X，給與2018年25X估值，目標價20.75元，維持「買入」評級。

風險提示：下游需求低於預期；原材料成本上升風險；

太平洋電子團隊介紹

劉翔 首席分析師

浙江大學學士、中科院碩士，4年實業工作經驗、7年證券研究經驗。曾先後任職於聯發科、第一創業證券、國信證券，參與過北斗衛星規劃與設計、數字電視主晶元及手機基帶晶元的核心研發；主持設計的DisplayPort晶元年出貨量位居全球龍頭；2013年新財富第3名，2014年新財富第5名。現為太平洋證券研究院院長助理兼電子行業首席分析師。

劉尚 分析師

廈門大學工學學士，武漢大學金融碩士。曾就職於長江證券，2017年7月加入太平洋證券電子團隊。

劉宇轍 分析師

中國科學院微電子學博士，2年實業工作經驗，參與過物聯網晶元、數字電視接收晶元、射頻開關、功率放大器設計，參與多項國家重大專項課題研究；2年買方工作經驗，管理的賬戶投資收益率內部排名第一，2017年10月加入太平洋證券。

張益敏 分析師

覆蓋PCB、汽車電子板塊。上海交通大學工學碩士。2018年3月加入太平洋證券電子團隊。渴望與各位投資者朋友一起拔掉雜草，澆灌鮮花。

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