追蹤優秀上市公司「醫藥生物行業」十年十倍系列

起因：自古醫藥行業出牛股，我們希望建立追蹤模型，方便找到十年十倍的長期牛股！

選股標準是醫藥生物行業上市大於5年，5年連續ROE≥12%（巴菲特老爺子把連續幾年凈資產收益率ROE≥15%的公司，稱為優秀公司）考慮到我們國家現代醫藥生物行業起步晚，沒有完全接軌國際，所以這個指標降低到12%以上。

追蹤第七期數據如圖：

這29家醫藥公司算是中國醫藥行業的中流砥柱了，所以投資醫藥股，最好是從中選擇幾家。

從整個板塊來看，醫藥生物類的公司毛利率普遍很高，平均都達到50%以上，這是在其它行業很難看到的現象，特別是生物製品行業，行業平均毛利率達到了74%，怪不得現在很多大資金都在關注生物製品行業，爆出一個大單品是很刺激的。

所以可以重點關注醫藥生物公司研發管線布局的大單品的研發進度，提前做好相應的投資布局。

同時我們還發現一個規律，在高度依賴研發人員的生物製品領域，公司也更加額外注重使用股權激勵的方式鼓勵研發人員。

這個很容易理解，只有藥物研發成功後，才能有享受高額的回報，不像中藥類這樣的公司，幾乎就靠賣現有產品，發獎金鼓勵，這兩者的其實有著根本性的差別。

我們從ROI：股價年化增幅預期值，公式：ROE*ROE/PE,數字越大，收益預期越高！從這個指標可以看出，目前醫藥股普遍是比較貴的，標的顯示的投資漲幅不會太理想，或許也可能是這次數據都是來自第一季度吧。

如圖表所示，獲得最多綠色通行證的公司是麗珠集團和華東醫藥公司。兩者都獲得了5個綠色通行證，表現都不錯，我們有必要對其簡單分析一下。

對麗珠集團來說，2017年是個豐收年，營業收入增長11.4%，但營業利潤卻暴增

你肯定也想知道為什麼營業收入正常增長，但營業利潤卻暴漲呢？

答案就是：出售子公司股權獲得42億的現金收入，占當期總利潤的73%。如果扣除出售股權獲得的收益，那麼它的同比增速就是51%。關鍵並不能判斷其今年的利潤也能按照50%的增速來增長。

顯然出售子公司股權的行為，是不能長期維繫的，那麼扣除這些股權收入大致去年營業利潤為15.2億元，修正後的PE為28，這麼看它就已經不便宜了。

華東醫藥公司除了PB比同行業高一些外，其他指標都是具有很強的競爭力，那麼是否值得入手呢？我們還是從財報和估值角度看吧。

經過財報綜合分析，我們用自由現金流折現法設置參數，並計算相關絕對估值，設置起始自由現金流為5年平均值5.79億元，3年內自由現金流35%增長，之後遞減到10年5%為永續增長，9%為折現率或者叫資本成本（WACC)。

最後計算得出的絕對內在價值為52元每股，目前股價為71元每股，明顯也是高估狀態了。

本案估值高低，相信看完數據你會有自己的判斷。我們只負責基本面研究，不負責你的交易體系。後續的思考，需要你自己獨立完成。

最後，補充一個聲明，本研究報告所涉案例，僅做學術交流，均不構成任何建議，韭菜們，市場有風險，風險需注意。千萬不要一把梭。

此外，報告中所涉會計處理案例，均合情、合理、合法、合規，我們默認經過審計機構審計的所有財務數據真實可信。

原創 元沙優投 2018-05-15

作者 元沙優投

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