尋找10年期國債收益率的上限

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輝立宏觀觀測報告

——尋找10年期國債收益率的上限

10 年期美國國債收益率突破了3 %的關鍵水平

2018年4月24日，10 年期美國國債 (UST) 的收益率自2013年12月以來，首次接近突破3%的關鍵阻力位。10年期UST 的3%收益率，在很大程度上被市場參與者視為決定30年期債券市場牛市終結的關鍵水平。

自從險破3%以來，10 年期的UST 收益率已下降了50個基點至2.95%左右，並圍繞3%作水平波動。隨著美聯儲繼續計劃提高其聯邦基金利率，我們認為10年期的UST收益率也將跟隨這種上升的利率環境而同步走高。

可交易工具：

ETF:Ultrshrt Lehman 7-10 Yr – (美國證券交易所代碼: PST)

該ETF 為基礎廣泛的Barclays Capital U.S. 7-10 年期國債指數提供2倍短期槓桿，使其成為投資者對美國 7-10 年期國債短期前景看跌的有力工具。

聯邦基金利率的提高，國債收益率也將上升

目前的加息周期是自2015年12月開始，現已進入第30個月，這是自1980年以來最長的周期之一。然而，這也是美聯儲基金利率中最慢的加息之一，自周期開始以來，僅增長了1.50%。

平均以言，聯邦基金利率在一個周期內會增長3.20%。因此，我們預計，當聯邦基金利率達到3.45%時，當前的周期將結束。根據美聯儲的點陣圖，這將在2020年底實現。

實際10年期收益率與GDP增長率相關

從10年期的票面收益率中剔除通脹 (PCE 核心) ，我們觀察到10年期的實際收益率與GDP的同比增長率同步。實際上，從歷史上看，10年期實際收益率往往高於GDP增長率，這反映出投資者承擔了美國主權風險的溢價。

然而，在2009年全球金融危機 (GFC) 之後，這種相關性被打破了。美聯儲 (FED) 的量化寬鬆計劃 (QE) 人為地抑制了10年期的實際收益率。這使得10年期的收益率水平低於GDP增長率，如圖3紅色框所見。歷史上第一次，10年期實際收益率在2012年和2016年被推至負值，因為美聯儲為要將利率維持在零水平，以試圖刺激通脹。

解除量化寬鬆計劃終於在2017年10月落實。隨著量化寬鬆的解除，我們認為，10年期的收益率應會縮小差距，並回到歷史水平，即高於美國GDP的同比增長率。

長期來看，10年期的票面收益率應達到4.7%

在全球金融危機發生前，10年期實際收益率的平均溢價比GDP增長率高出93個基點。據美聯儲稱，長期GDP增長預計約為1.8%。加上93個基點的溢價，和長期核心PCE通脹率為2%的估計，將為我們得出以下的10年期票面收益率公式。

因此，我們可以得出的結論是，如前所述，如果我們通過全面的加息周期，10年期國債的票面收益率應達到4.7%的估計水平。

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