美元大屠殺，這些國家紛紛倒下，有一貨幣依然「堅挺」！

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最近的外匯市場風起雲湧，不少新興市場國家貨幣潰敗跳水，而各個發達經濟體的貨幣也是哀鴻遍野。

不過，面對美元的一波波強勢突襲，有一個國家的貨幣卻是另一番景象——人民幣表現非常堅挺！

01

美元「王者歸來」

4月中旬以來，美元指數走出一波凌厲的漲勢。以4月17日為起點，美元指數自89.43一線陡峭上行，漲勢幾乎未曾停歇，截至5月中旬，強勢突破93。

與以往相比，此次美元上漲慣性很大，明顯超出市場預期。自2017年初轉為熊市後，美元出現過好幾次熊市反彈，但反彈的幅度和速度均相對有限，比如2017年9月8日至11月7日，美元指數在43個交易日反彈了3.7%，這一輪美元卻在22個交易日就反彈逾4%，其中僅有5個交易日下跌。

近兩年來，美元反反覆復已經不是什麼新鮮事，本輪美元反彈會不會老戲重演，升三天跌兩天呢？

光大證券全球首席經濟學家彭文生指出，現在不能輕言美元升值見頂，也不能輕言和過去比較新興市場有更強的應對外部衝擊的能力，更壞的情況可能還沒到來。

中金公司也認為，近期美元的反彈只是開始，還沒進入尾聲。因為此前美元走勢背離了利率平價關係，目前的上漲只是部分修復此前的背離，尚未看到美元已經被高估。未來一兩個季度來看，美元指數有可能回升到95-100區間。

（1）從美債收益率水平來看，我們認為未來一段時間仍有一定的上升空間，對美元是支撐因素。

（2）美國經濟相對強於其他發達經濟體和新興市場，使得美元走強得到基本面的支撐。

（3）貿易摩擦爭端尚未解決，對全球經濟的不確定性還會持續，避險情緒增強也有利於美元走強。

（4）全球貨幣政策的分化會加劇，而堅持漸進加息的美元，具備更高的吸引力。

02

新興市場遭血洗

美元強勁反彈之下，新興市場貨幣幾乎全線「跳水」，最受關注的是阿根廷比索。

五月初以來，阿根廷遭遇外資流出，比索月初以來貶值超20%。在過去一周多時間內，阿根廷央行連續加息三次，將基準利率從27.25%提升至40%，投50億美元干預市場……

阿根廷政府可謂是使盡渾身解數，卻仍無法挽回比索下跌的趨勢。周一，阿根廷比索再度下挫，大跌7.4％至歷史低位。摩根大通亦警告稱，如果下周阿根廷央行沒有成功將約300億美元的短期債券展期，阿根廷比索可能面臨失控（disorder）的風險。阿根廷時隔17年不得不再次向IMF求助。

繼阿根廷比索失控般貶值之後，土耳其貨幣里拉也暴跌至歷史最低。

周二，土耳其里拉對美元匯率刷新歷史新低，日內一度重挫2.5%，領跌新興市場貨幣。今年以來里拉跌幅超過17%，僅5月至今已跌9.9%，是今年以來表現最差的貨幣之一。

除貨幣暴貶之外，土耳其10年期國債價格周二也跌至歷史新低，收益率當日暴漲91個基點，為2014年以來最大漲幅，觸及創紀錄的14.81%。

此外，印度盧比、巴西雷亞爾等新興市場貨幣，自4月以來截至上周跌幅也高達5%。

新興經濟體貨幣一起走弱，而英鎊、日元、歐元等發達經濟體貨幣也未能倖免。

據中國證券報統計，4月中旬到5月11日，歐元、英鎊和日元兌美元分別貶值約4.23%、5.52%、2.65%。

03

人民幣表現「堅挺」

近期美元反彈，人民幣近期也再度走弱，但與其它國家貨幣相比幅度較小。

當美元指數從89.6漲至年內高點93.4，漲幅超4.3%，其間人民幣匯率從6.2409跌至6.3694，跌幅約2%，遠低於馬來西亞貨幣、俄羅斯盧布、土耳其里拉等新興市場貨幣逾5%的跌幅。

近期人民幣匯率如此「堅挺」，也使得人民幣匯率「高估」爭議在市場中蔓延。

在美國對沖基金Axiom分析師Gordon Johnson看來，這可能是兩大因素所致：一是4月正值中美貿易談判之際，不排除中國相關部門默許人民幣匯率「保持堅挺」，以減輕中美貿易赤字擴大壓力；二是中國相關部門可能藉助人民幣匯率持續強勢上漲，以對沖原油價格上漲壓力。

但在布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler認為，近期人民幣匯率「高估」，或與抗通脹、緩解中美貿易糾紛沒有必然聯繫。真正的原因，一是相比其他新興市場國家經濟發展前景下滑，中國經濟增長基本面令人民幣匯率更容易獲得較高估值效應，反映在CFTES人民幣匯率指數連續4月保持上漲；二是對沖基金擔心美元能否持續走強，因而不敢大舉沽空人民幣獲利，導致近期人民幣匯率走勢明顯強於美元。

未來人民幣「堅挺」狀況還將持續多久？

光大證券研究所宏觀研究團隊認為，從金融周期走勢的對比來看，美元升值對應到人民幣小幅貶值壓力。

美國經濟持續復甦，金融周期處在上升期。

貨幣政策方面，中國央行通過降准等措施降低企業融資成本，為市場提供流動性，防止經濟增長失速；美聯儲通過加息、縮表回收流動性，防止經濟過度擴張。

中金公司分析稱，與阿根廷等較弱的新興市場貨幣不同，目前人民幣和港幣都有足夠的外匯儲備來保證匯率的相對穩定，而且目前中國經濟基本面總體穩定，在貿易摩擦增加的情況下，國內也開始提及「擴大內需」，通過一定的政策放鬆來穩定經濟，從這個角度來看，只要國內經濟不大幅下滑，人民幣匯率相對於美元而言仍會相對穩定，即使美元走強，人民幣對美元的貶值空間也不會很大。

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