暴跌30％！丘鈦科技好日子已到頭了？

港股解碼，香港財華社王牌專欄，20年專註港股，金融名家齊聚，做最有深度的原創財經號。看完記得訂閱、評論、點贊哦。

上周五，隔夜美股連續第六日上漲，港股恒生指數高開1.1%，一舉突破31000關口。大市雖好，科技股丘鈦科技(集團)(01478-HK)收盤卻暴跌30%，這發生了什麼？

股價暴跌背後源於一則盈警。丘鈦科技公布，預期集團2018年上半年股東除稅前應占綜合溢利可能較去年同期減少約50%或更多，主要由於綜合毛利率於期內下跌及公司一間聯營公司截止至2018年4月末取得明顯虧損，而去年同期並無該等虧損。具體如下所示：

遭多間券商下調評級並大幅削減目標價

市場是現實的，在丘鈦發表盈警後，除了股價暴跌後，還遭到多家大行唱淡。大摩指，於丘鈦發盈警前，已考慮中低端市場的價格壓力，而予其與大市同步評級，但丘鈦最新公布反映，公司低價搶客的發展策略及內部管控欠佳，預期其利潤率可能進一步下降，將評級降至減持，目標價大削63.6%至4元，相當於16倍預測市盈率。

此外，野村也下調丘鈦目標價46%至7元，評級由中性降至減持。該行指出，丘鈦盈警顯示公司上半年毛利率僅為7%，較去年11%大幅減少。雖然需求有回升跡象，惟集中於高檔機款，丘鈦等二線供應商的產品組合較差，仍受負面影響。

股價回落非一朝一夕 過去業績穩中向好

事實上，除了是次暴跌，丘鈦科技股價從年初至今也悄然下滑，去年最後一個交易日收報11港元，截止今日收盤累計跌幅已達39.8%。能影響市場情緒，乃非一朝一夕之事，我們來具體看看年初至今丘鈦到底發生了什麼。

丘鈦科技(集團)有限公司是一家主要從事設計、研發、製造及銷售攝像頭模塊業務的中國投資控股公司，主要產品包括解析度介於300萬像素至2000萬像素之間的變焦及定焦攝像頭模塊，帶廣角鏡、大光圈、雙攝像頭、OIS、PDAF、手勢識別、及閉環控制功能的超薄攝像頭模塊，以及指紋識別模塊和戶外運動相機。和包括華為、 小米、vivo、OPPO、中興、聯想等全球著名品牌建立供應合作關係，但主要客戶均為中國大陸智能手機品牌廠商，區域集中度較高。

於2018年1-4月，丘鈦科技攝像頭模組銷售數量合計分別為1609.8萬件、1010.4萬件、1756.7萬件和1933萬件，實現同比+4.3%、+10.7%、+50.2%和+24%的變幅。指紋識別模組方面，分別實現銷售969.6萬件、376.1萬件、753.6萬件和745.4萬件，同比實現+80%、-19.1%、+25.7%和+9.6%的變幅。具體如下所示：

2018年首四月主營產品銷售數量統計(單位：萬件)

從環比來看，從上灰色虛線可見，除了在2月份丘鈦科技表現稍微遜色外，總的來說在今年的攝像頭模組銷售數目還是穩中走好的。特別是800萬像素及以下攝像頭模組，在首四月均同比實現雙位數的正增長，其中3月份同比增長更達到54.7%，實現了1005.7萬件的銷量。

而在指紋識別模組銷售上，從上圖黃色虛線可見，2018年首四月總體是呈稍微回落的趨勢。

不過需要說明的是，在2月份，不論是公司攝像頭模組銷售數量，或指紋識別模組產品銷售，環比均分別出現37.2%及61.2%的跌幅。公司表示是因為2月為傳統銷售淡季，以及春節假期所致。若撇除受春節影響的2月份，丘鈦經營狀況是不俗的。

(單位：人民幣千元)

此外，從過去5年業績來看，丘鈦的收入一路狂奔，從2013年到2017年，分別實現了53.2%、1.91%、126.62%和59.06%的增長。其中，在2016年的收入增幅是最大的，主要原因是攝像頭模塊產品像素結構的明顯提升推動攝像頭模塊產品的平均銷售單價有所提升，以及指紋識別模塊產品的平均銷售單價較2015年的綜合產品平均銷售單價高。

溢利上，除了2015年同比下降約47.8%，其他年份均實現正增長。而2015年溢利下降的原因主要為毛利下跌及匯兌損失增加。值得一提的是，2017年毛利同比增長109.0%，該年溢利同比增長128.7%。顯然，毛利率是影響丘鈦科技溢利的主要影響因素。

綜上可見，在過去，穩定的銷售量、毛利率和匯率是丘鈦科技業績平步青雲的重要增長點，未來如何把握這幾個因素也是其致勝的關鍵。

客戶集中度高成隱患

另外，丘鈦大客戶貢獻比已超過了總業績的10%，客戶集中度過高，一旦這些客戶出現危機，丘鈦科技也會面臨意外的風險。丘鈦科技管理層於今年3月末的業績會上曾表示，前五大客戶在公司CCM的出貨量上佔比約79%，對比2016年是有所下降的，所以丘鈦在當一客戶集中度上是有所改善的。「客戶集中度高」還源自行業的發展，畢竟近幾年手機品牌主要集中在「四大家」，因此作為供應鏈上的丘鈦也會出現類似情況，後面會繼續加強新客戶的拓展，望都能成為手機品牌製造商的供應商，最終提高整體供應比例，降低某單一品牌商的佔比。

而最近在中美貿易戰風口浪尖上的中興、華為是丘鈦的主要客戶之一，雖貿易戰不能直接決定丘鈦的生死，但美國總統特朗普的一舉一動都能間接影響到丘鈦的元氣。

幸虧最近特朗普的態度似乎有改善。日前，他在 Twitter 上發文稱，目前正計劃讓陷入困境的中興「快速恢復業務」。特朗普表示，目前正與中國合作，幫助拯救中興通訊，他還指示美國商務部「把事情做好！」中興通訊有望起死回生，丘鈦科技也有望少過一道坎。

特朗普性格多變，難以捉摸，靠天靠地不如靠自己。目前，如何分散客戶集中度，如何分散匯率造成的風險以及如何保持毛利率及出貨量，是丘鈦科技應該認真審視的問題。

截至5月14日收盤，丘鈦科技報6.62港元，跌5.832%，成交3820萬股，成交額為2.56億港元。

作者：張雨娜

編輯：張駿芬、唐文英

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！