蘇寧易購零售云：開啟管理輸出模式，高效滲透低線市場
市場：低線市場較大，渠道繁雜有整合空間
截至2016年中國有地級市和縣級市等市級市場653個，縣及自治縣1483個，鄉鎮31755個，國內低線城市消費空間廣闊，尤其是家電3C等剛需品種，而縣鎮市場供需關係同一二線城市有較大差異：需求端，低線級市場目前處於消費需求上升期，空調、電腦、廚電等產品滲透率快速提升，供給端，縣鎮市場渠道目前以區域家電連鎖、專賣店及夫妻老婆店為主，缺乏豐富商品供應能力和有保障的服務質量，這些業態近年受電商衝擊經營壓力較大，此背景下具備強供應鏈基礎和經營管理能力的企業迎來較好市場布局機會。
公司：適時布局低線市場，開啟全方位滲透
蘇寧在多業態布局基礎上，藉助線上線下融合模式打造「蘇寧易購直營店」的小店形式快速滲透三、四級家電3C市場，擁有經營管理積累後公司基於自身供應鏈基礎、門店管理經驗和後端管理系統推出——零售雲加盟店。在行業巨頭紛紛搶灘縣鎮市場的當下，我們認為蘇寧零售雲具有以下比較優勢：1）具備強大的線上線下一體化供應鏈基礎，可提供加盟商更豐富的商品選擇及多元渠道供給，強化消費者粘性；2）憑藉自身多年線下運營經驗積累及蘇寧易購直營店的成功運營，具備較強的低線城市運營管理經驗，可提升加盟商整體運營管理能力和經營效率；3）零售雲的核心在於站在商家角度充分考慮加盟商的盈利，採用先銷後採的方式保障商家資金周轉。基於此，加盟商積極性高，零售雲拓店速度快，預計2018年開業近3000家門店。
前景：輕資產加速布局，利於高效搶佔市場
我們根據公司零售雲業務模式及市場情況進行估算，預計零售雲門店中性預期下年銷售額約500萬元，凈利潤約20萬元，約1年左右可收回成本，具有良好的投資價值。同時，我們假定零售雲2018-2020年門店數分別為3000、5500和7500家，遵循一鎮一店原則，假定縣鎮市場滲透率達50%，預期目標門店數達1.5萬家，我們預測蘇寧口徑零售雲的銷售規模可達約750億元。
投資建議：全渠道專業連鎖龍頭，模式輸出市佔率提升
我們認為公司線上線下融合模式具備優越性，且管理輸出基礎夯實，有望快速搶佔市場份額，預計2018-2020年公司EPS為0.15/0.26/0.48元/股，對應2018年預期收入PS為0.49倍，處於歷史較低水平，維持「買入」評級。
風險提示：
1. 戰略擴張節奏過快存在潛在經營壓力；
2. 外延整合進度低於預期，費用控制力度不足等。
文中報告節選自長江證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《蘇寧易購零售云：開啟管理輸出模式，高效滲透低線市場》
對外發布時間：2018年05月13日
研究報告評級：維持「買入」
報告發布機構：長江證券研究所
機構客戶部通訊錄
長江證券研究所
評級說明及聲明
評級說明
行業評級：報告發布日後的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：看好：相對表現優於市場；中性：相對表現與市場持平；看淡：相對表現弱於市場。
公司評級：報告發布日後的12個月內公司的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對於大盤漲幅大於10%；增持：相對於大盤漲幅在5%~10%；中性：相對於大盤漲幅在-5%~5%之間；減持：相對於大盤漲幅小於-5%；無投資評級：由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。
重要聲明
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