華住酒店集團 2018年第一季度業績超預期

華住酒店集團 (HTHT.US) 公布了未經審計的2018年第一季度財報，凈營收同比增長29.6%至20.91億元(人民幣，下同)，高於公司此前指引（27%-29%）；凈利潤同比增長68%至2.82億元；利息稅及折舊攤銷前利潤 (EBITDA) 同比增加47.5%至5.6億元；基本每 ADS 盈利1.83元。

現運營酒店總數為3,817家，同比增長14.6%，酒店客房總數超過38萬間，遍布全國378個城市，以經濟型酒店為主 (佔75%)，同時聚焦中高端酒店 (佔25%)。一季度，公司新開酒店127家，關閉了56家酒店 (包括15家不符合品牌和運營標準的酒店，3家因品牌更新關閉，14家因經營虧損關閉，24家因物業相關事項關閉)。籌建中酒店為744家，同比增長57%，其中37家為中高檔酒店，去年同期僅為15家。

公司營收超預期主要由於RevPAR的增長，整體RevPAR同比增長13.7%至173元，源於房價同比增長13.9%至207元，出租率同比持平在84%。從可比同店數據來看，出租率增長0.3%，平均房價增6.1%，RevPAR增長6.5%。其中，經濟型酒店RevPAR同店增長6.4%，中檔酒店RevPAR同店增長6.5%，經濟型酒店中高端升級策略效果明顯，消費升級帶動中高端酒店數據向好。

此外，自2016年與雅高酒店集團結盟後，華住成為雅高麾下美居、宜必思在中國大陸、中國台灣、蒙古國的總加盟商，並在該區域聯合開發美爵、諾富特品牌。第一季度宜必思和美居分別實現了同店RevPAR增長14.5%和12.6%。華住在籌酒店中，尚有132家為宜必思、宜必思尚品、美居、美爵、諾富特品牌。公司還進一步對其進行戰略投資，在公開市場投資1.31億股，佔比約為4.5%。

公司預計2018年第二季度的凈營收同比增長24%-26%，由於RevPAR超預期的增速公司提升了2018全年凈營收增長預測，由16%-19%提升至18%-22%。

我們認為公司2018年增長的驅動力在於：

1) 公司持續深化中高端策略，提升中高端酒店佔比和對經濟型酒店進行升級，公司計劃2018年將新開酒店650-700家，其中60-65%是中高端酒店，並關閉無效或低效酒店約200家，有望進一步提昇平均房價和RevPAR，進而提升集團整體營收和利潤；

2) 去年收購的桔子水晶酒店有望成為新的增長點，去年下半年同店RevPAR同比增長超過10%，入住率上升，未來增速有望加快；

3) 智能化數字化策略也是一大增長點，公司利用AI (人工智慧) 不斷完善忠誠度計劃」華住會」App，截至第一季度已經吸引超過1.08億會員，貢獻了超過76%間夜量，超過87%間夜量來自於直銷渠道；

4）從今年至今國內旅遊行業持續旺盛，且二季度進入酒店旺季，華住4月RevPAR延續3月 (+9.6%) 增長的態勢，所以預計二季度業績增長仍能保持強勁的勢頭不變；

5）華住被新納入MSCI中國指數，並將於5月25日拆股，拆股比例為1拆4，短期或能提高投資者關注度和成交量。

從估值來看，目前公司估值在行業中偏高，5月14日股價收報154.46美元，目前市場平均目標價為173.1美元，潛在上升空間為12.1%，18/19年市場預計調整後每股基本盈利24.7/32.2美元；18/19年EV/EBITDA 21.6/16.6倍；18/19年市場預期市盈率39.7/30.5倍，18/19年市場預期市凈率8.8 /6.8倍。

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