天源集團：讓市場傾聽海港碼頭的故事

1919年，孫中山先生在《建國方略》中，將廣東茂名港規劃為九大商港之一，並稱這裡「以容巨船」，期望能夠依靠海港貿易振興中華經濟。60年後，伴隨著改革開放的號角，茂名港灣進行了一系列現代化改造，目前已成我國對外開放的重要港口。

國家經濟的騰飛帶來的是港口貿易的興盛。如今，作為港口興盛的「見證人」之一，天源集團敲開資本市場的大門，為投資者帶來海港碼頭的故事。

智通財經APP獲悉，5月14日，碼頭經營商天源集團通過港交所聆訊，即將登陸港股市場，RaffAello為其獨家上市保薦人。

業績突出的碼頭運營商

眾所周知，海港貿易的繁榮離不開港口貨物運輸的興盛，天源集團能不斷發展也與茂名港的海運行業有著密切聯繫。招股書顯示，公司目前經營了兩個碼頭，分別為正源碼頭和天源碼頭。這兩個碼頭均位於茂名港的水東港區。

智通財經APP了解到，水東港區是茂名港目前主要作業區，以成品油、液體化工品、煤炭、集裝箱碼頭為主，併兼有一定數量雜貨和農副產品運輸作業。

早在2009年，水東港區就已建成碼頭泊位15個，其中萬噸級以上碼頭泊位8個，港口貨物吞吐量達到1220萬噸，已達到中等以上規模的綜合性港區。

據統計，天源集團旗下的天源碼頭是目前茂名港唯一具有30000載重噸大泊船容量的公共碼頭，而正源碼頭則擁有一個10000載重噸的泊位。

大型泊船容量為天源集團帶來較高的港口貿易量。招股書顯示，2015-2017年，公司總吞吐量分別為396.9萬噸、420.2萬噸和439.1萬噸，年複合增長率為5.2%。

不斷增長的貿易吞吐量也為公司帶來持續的營收增長。招股書顯示，公司營收由2015年的7118.8萬元(人民幣，下同)增至2017年的8159.9萬元，複合增長率達到7.1%;而公司同期凈利潤則從1310.6萬元增至2640.8萬元，複合增長率高達41.9%。

天源集團之所以能夠保持高速的凈利潤增長，與公司良好的成本控制能力有關。

智通財經APP了解到，碼頭運營商的經營風險之一在於入港船舶噸位的變化。一般來說，隨著越來越多大型船舶的引入，碼頭運營商將可能不得不面臨10-20%的運營成本和資本成本的增加。而且同時，大型船舶入港所帶來的設備損耗與時間成本也會拖累碼頭運營商的利潤。

不過，公司之所以能夠保持凈利潤高速增長，很重要的原因在於，公司對接的貨運船舶主要以5000載重噸及以下的小型船舶為主。2015-2017年，小型船舶貨運占入港船舶總數的60%以上。

這在一定程度上減緩了公司設備的損耗速度。2015-2017年，公司設備折舊成本波動下降，與此同時設備維修費用從116.4萬元增至173.5萬元，說明公司設備折舊率正出現下降，對於一家碼頭運營商而言，這無疑縮減了公司大量的支出。

與此同時，招股書顯示，公司2017年毛利率高達62.4%。智通財經APP了解到，同行業港股上市公司中2017年的平均毛利率僅為26.66%，這說明公司經營水平與同行公司相比處於相對較高，業績也較為突出。

背靠兩廣發展預期良好

正如上述提到的，一個海港貨運碼頭的興衰與其貨運吞吐量大小息息相關，而貨運吞吐量則取決於所在港口經濟腹地的發展情況。

以上海港為例，上海港依託我國長三角地區，貿易需求旺盛。上海市外貿物資中99%經由上海港進出，每年完成的外貿吞吐量佔全國沿海主要港口的20%左右。早在2010年，上海港貨物、集裝箱吞吐量均達到世界第一，並以此獲得中國世界紀錄協會世界貨物吞吐量最大的港口世界紀錄。由此可見，經濟腹地的發展狀況對海港經濟的影響。

天源集團此次上市為資本市場帶來的海港故事便與其經濟腹地有關。

天源集團所在的茂名港背靠兩廣地區，是整個地區重要的貨物出海口之一。據統計，2010-2017年，廣東省GDP從4.6萬億元增至9萬億元複合增長率為10%，而同期廣西省GDP從9570億元增至2萬億元，複合增長率為11.4%。

其中值得注意的是，2010-2017年，兩廣地區固定資產投資增速分別為13.5%和12.8%，二者均高於國內8%的平均水平，並且在2017年，兩廣地區GDP增長均為投資增長帶動。由此可見，隨著國內消費需求的不斷旺盛，國內消費市場將加大對兩廣地產資源產品的需求，而這將帶動港口貿易的進一步發展。

根據《珠三角地區改革發展規劃綱要(2008-2020年)》和《廣東海洋經濟綜合試驗區發展規劃》，政府將優先升級煤炭、石油及礦物散料等運輸系統，這無疑將利好天源集團未來的發展。

不過有機會同樣存在挑戰。雖然目前水東港區是茂名港唯一處理散貨的港區，但目前茂名正在修建的博賀新港區待修建完成之後將成為整個茂名港最大的通用港區，而其將在職能上與天源集團所在的水東港區存在部分重疊。

對於天源集團來說，新港區的建成有存在分散貨運吞吐量的可能，而這將對公司的營收帶來一定的負面影響，所以天源集團能否持續的為投資者將自己的「海港故事」，還需看其如何應對來自新港區的競爭挑戰。

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