水星家紡：專註中端家紡 多渠道並進共驅高增長

繼續維持增持評級：預計公司2018-2020年EPS為1.24、1.55、1.88元，增速為28.4%、25.24%、21.38%，增長驅動主要為線下開店+電商渠道。參考行業平均估值以及公司自身成長能力給予18年25倍PE，維持目標價31.06元，繼續維持增持評級。

家紡行業回暖，消費升級+格局優化是發展主線：家紡行業17年逐步回暖，消費升級趨勢明顯，行業客單價不斷提升，三四線城市尤為明顯，電商渠道快速發展加速龍頭集中度持續提升，目前行業CR5僅為8.5%，離國外成熟市場尚有較大的發展空間。

經銷為主，直營為輔，特色銷售模式助力三四線市場開拓：公司目標客戶定位為三四線城市中端消費人群，主打性價比，隨著消費升級的逐漸下移，這部分人群的消費能力將會逐漸激發。公司現有渠道約2750家左右，未來將持續下沉，深耕三四線城市，預計18年新增加盟門店250家，線下加盟維持穩定增長，公司將充分受益於三四線消費升級帶來的同店增長紅利。

直營、電商佔比加大，盈利能力有望提升：公司直營終端佔比僅為5%，遠低於其他行業龍頭。公司未來三年每年規劃新開30家左右直營店以擴大直營收入。此外，公司電商發展迅速，17年增速48%，預計18/19年公司線上增速為34%、30%。而線上及直營這些高毛利渠道收入佔比的逐步加大，使得公司整體盈利水平有望持續提升。

風險提示：電商業務發展不及預期，線下開店不達預期

（國泰君安）

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！