中航沈飛：進入業績釋放和兌現期

發布股權激勵計劃，進入業績釋放和兌現期

事件：公司於 5 月 16 日公布 A 股限制性股票激勵計劃(第一期)，擬向董事、高管、管理和技術骨幹共 92 人授予 407.27 萬股限制性股票，授予價格為 22.53 元/股，佔總股本比例為 0.2915%，禁售期 2 年，解鎖期 3 年，每年解鎖比例為 1/3。同時公司發布 A 股限制性股票長期激勵計劃(草案)，擬在 10 年有效期內，以限制性股票的方式，分期實施股權激勵計劃，累計用於激勵的股票總量不超過公司總股本的 10%。

實施股權激勵，進入業績釋放和兌現期

我們在公司深度報告中提出，相比利潤表，公司的現金流更能體現實際經營狀況，並且由現金流所體現出的盈利水平大幅好於利潤表。我們認為，一直以來包括中航沈飛在內的多數軍工國企上市公司缺少業績釋放的訴求，而此次公司激勵計劃提出了明確的業績目標——3 年解鎖期每期的解鎖條件為可解鎖日前一會計年度較草案公告前一會計年度的凈利潤複合增長率不低於 10%、10.5%、11%，同時我們認為，實施激勵後，利潤表將逐漸向現金流量表靠攏，進入業績釋放和兌現期。

公司此次授予的限制性股票佔總股本比例為 0.2915%，同時公司發布為期 10 年的長期股權激勵計劃中，用於激勵的股票總量上限為總股本的10%，未來繼續實施激勵的空間還很大。我們認為持續的激勵措施是公司業績長期保持高增速的保障，看好公司長期發展前景。

軍工龍頭公司，未來有望走出獨立行情

一直以來，制約軍工國企上市公司實施股權激勵的因素較多，比如國家政策和集團層面是否支持、研發單位在體外等，因此軍工國企籌劃和實施激勵面臨較多困難。中航沈飛是軍工總裝上市公司中第一家發布股權激勵計劃的公司，我們認為具有標杆性意義，無論從上市資產完整性、軍工產業鏈地位還是員工激勵方面來看，中航沈飛都是軍工行業的標杆和龍頭公司，未來有望走出獨立行情。

盈利預測、估值與投資建議：我們認為此次激勵計劃實施後，公司利潤表將逐漸向現金流量表靠攏，因此上調盈利預測，我們預測公司 2018-2020 年歸母凈利潤分別為 8.58億元、11.07 億元、12.94 億元，每股收益為 0.61 元、0.79 元、0.93 元。同時我們用自由現金流折現法計算出的公司合理市值為 743 億元，對應股價為 53.21 元。我們認為公司作為國內唯一上市的殲擊機總體製造商，能夠受益於我國先進軍用飛機的持續列裝，業務具有高成長性，維持「買入」評級。

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