吃海底撈的火鍋，買海底撈的股票

海底撈的極致服務是出了名的，它能給人獨自去吃火鍋的勇氣，服務員會微笑著在對面放一個玩具，讓食客尷尬得像沒人要的孩子。

但食客卻對這尷尬樂此不疲，拍照分享朋友圈，坐等評論一氣呵成。即使讓你尷尬，也能讓你尷尬的心滿意足。

圖：來源於網路

就是這樣將服務發揮到極致的海底撈，已經準備上市了。

據智通財經APP了解，海底撈國際控股已於5月17日晚間向聯交所遞交了招股說明書，申請主板上市，招銀國際、高盛為聯席保薦人。

海底撈作為全球領先的火鍋品牌，其歷史，可追溯至1994年。以張勇為代表的四位創始人用個人積蓄出資，在四川省簡陽以「海底撈」的品牌開設了首家火鍋餐廳。

二十四年一晃而過，當初無人知曉的店名現已紅遍大江南北，火鍋餐廳的數量也由一家發展壯大至320家(截止2018年5月8日)，包括中國內地的296家以及24家位於台灣、香港及海外的餐廳。

雖然320家餐廳並不算多，但海底撈年服務顧客已超過1億人次。若以2017年收入計，海底撈在中國和全球的中式餐廳市場中均排名第一。不僅市佔率高，且顧客流失少，海底撈表示，據沙利文調查，在海底撈就餐的參與者中，約99.3%滿意而歸，有98.2%會再次惠顧。

能讓顧客滿意的服務，業績自然也差不了。2015-2017年，海底撈收入的年複合增長率為35.93%，2017年收入突破100億元，凈利潤的年複合增長率為70.44%，2017年錄得凈利潤11.94億元，歸母凈利潤的年複合增長率更是高達94.1%。

表：海底撈2015-2017年業績情況(單位：億元人民幣)

身處競爭劇烈的餐飲行業，竟保持著如此高速的業績增長，海底撈把重資本的餐飲，做出了互聯網公司的味道，不得不說「手藝」好。當然了， 這與公司的快速擴張是分不開的，最明顯的就是新餐廳數量的增加，2015-2017年，海底撈分別新開設了36家、32家及98家餐廳。

在快速擴張的同時，海底撈也不斷加強餐廳的運營管理。2015-2017年，海底撈的顧客平均開支由91.8元上升至97.7元，但人均消費的上升並未阻止顧客對海底撈的迷戀，每家餐廳的日均客戶量由2015年的1373人增加至2017年的1441人，且翻台率以每年0.5的比例穩步上升，至2017年為5次，而同行的呷哺呷哺(00520)2017年整體翻台率僅3.3次。

表：海底撈2015-2017年餐廳表現指標

但快速的擴張總會暴露出部分問題，2015年，海底撈的凈利率為7.1%，2016年上升至12.5%，但在2017年，下滑1.3個百分點至11.2%。

據智通財經APP觀察，在餐廳各項運營指標良好的情況下，2017年凈利率的下滑主要是因為員工成本支出變大。2016年員工成本支出僅占收入的26.2%，但2017年上升至29.3%。

顯然，隨著新餐廳的快速擴張，員工成本的控制力度有所下降。在新員工的管理上，一直是海底撈比較頭疼的問題，早在2015年，就有報道稱海底撈入職三個月內的新員工流失率幾乎達到了70%。

除此之外，海底撈應收款項周轉日由2015年的1.6上升至2017年的4.1，雖然周轉日數大幅上升，但這主要是因為顧客更多的使用支付平台結賬所導致。截止2018年3月31日，海底撈2017年的全部貿易應收款項已獲清償。

與此同時，貿易應付款項周轉日由2015年的16.9天下降至2017年的12.2天，這主要是因為海底撈大部分採購金額來自於關聯方，而對第三方的貿易應付款項周轉日數則整體穩定。

在應收款周轉日變長，應付款項周轉日縮短的情況下，海底撈的資金流動能力逐漸變弱，2015年的流動、速動比率分別為0.95倍，0.92倍，但至2017年，流動比率下滑至0.56倍，速動比率下滑至0.52倍。

上市之後，海底撈的資金流動能力會得到加強，以支撐新餐廳的持續擴張。海底撈也表示，預計2018年開設180至220家新餐廳，截止5月8日，海底撈已有超過200人的後備店經理庫。可以預見，若海底撈按計劃擴張，2018年業績又將高速增長。

那麼，高速增長下的海底撈估值如何呢?在港股市場中有兩個企業可以做參考，一是呷哺呷哺，二是從海底撈分拆出來的頤海國際(01579)。

其中，呷哺呷哺3年平均市盈率為22.13倍，頤海國際3年平均市盈率27.09倍。呷哺呷哺收入、歸母凈利潤的三年複合增長率大幅落後于海底撈，相比較而言，與海底撈相輔相成的頤海國際更具參考價值。

表：估值參考企業主要數據

頤海國際雖三年複合增長率高海底撈3個百分點，但歸母凈利潤的三年複合增長率遠落後于海底撈，結合海底撈的高人氣及火鍋龍頭的溢價，32倍估值是合理的。若以此估值及2017年凈利潤測算，海底撈市值約500億港元。

總體來看，海底撈依靠極致的服務贏得口碑，通過深化管理及新店擴張實現業績的快速增長，雖然在快速發展中因員工成本的上升致使凈利潤下滑，但餐廳運營各項指標良好，且2018年180-220家新店的擴張將再次發展提速，值得期待。

吃海底撈火鍋，買海底撈股票或許也將成為海底撈的文化吧。

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