博將資本徐立新：投資要透過現象看本質

　　上周三下午，博將資本管理合伙人徐立新為首批入選「狩獵者聯盟」的投行新秀們進行了《透過現象看本質》主題分享。

　　「狩獵者聯盟」投資人選拔計劃是博將資本2018年推出的一項面向各大高校招聘的定製培養計劃。投資大佬、外聘專家、知名律師、審計師的豪華師資陣容，讓入選的新人們可以在理論與實踐緊密結合的集訓過程中全面搭建募投管退知識體系、培養前瞻性思維與實用技能。

　　作為一名投行老兵，徐立新長期關注高端製造業、互聯網、人工智慧、新材料、現代服務業等領域，對於商業模式和企業戰略及管理都有著較為深厚的理解，投出過西隴科學（002584）、華大基因（300676）、駱駝蓄電（601311）、文化長城（300089）等知名上市企業，此外還有數位科技、法大大、極米科技、達闥科技、烯灣科技、優美環境等眾多所投項目現已獲得業內著名機構多輪投資。

　　在近20年的資本浪潮洗禮下，徐立新始終保持獨立思考，並樂於將他的實踐與反思循循善誘地傳遞給創業者和新手投資人。在教育圈，徐總早年曾在武漢大學等多所高校任教；在投資圈，他也曾做過上百場創新創業大賽的導師和評委，為眾多創業者和投資經理指點迷津。

　　一站上講台，徐總瞬間就進入了徐老師的角色，旁徵博引、神采飛揚。徐老師講課時總是笑眯眯地平易近人，可一談到某些行業現象、企業案例，分析問題卻總能一針見血、直擊要害，為博將資本的夥伴們帶來了一堂生動又有深度的投資課。

　　一、什麼是風險投資？

　　我們從事風險投資行業，首先要明確概念，什麼是風險投資，該如何認識風險。

　　第一，風險不是保險。

　　如果說有一個項目，告訴你穩穩噹噹的年化收益10%，聽起來很不錯的收益了，是不是風險投資？不是。對於我們這個行業來說，肉太瘦了。穩當意味著風險小，對應的收益也小，穩且低的預期收益不是我們想要的。

　　第二，風險不是冒險。

　　上面我們說了，風險投資就是要火中取栗，要用高風險換取高收益。選擇具有未來高價值但目前具有一定不確定性的項目，但是我們要想辦法通過專業手段找出風險，然後儘可能地規避風險、降低風險、保障收益。而這也正是我們專業團隊存在的意義，這就是風險投資的本質。

　　二、行業的選擇，哪些風險點？

　　透過現象看本質，熙熙攘攘的行業熱潮里我們要時刻保持自己的獨立判斷，不能被亂花迷了雙眼，看到哪裡熱鬧就盲目跟風去投。因為潮退了，會看到有人裸泳。

　　1、偽需求？痛點真的痛嗎？

　　首先容易掉進的陷阱就是，需求是不真實的。比如去年共享單車火了，然後各種共享經濟項目都雨後春筍一樣冒出來了，共享雨傘、共享籃球、共享玩具等。問題是市場上真的有那麼多的真實需求嗎？事實已經證偽了。

　　共享單車阿里可以進、Tencent可以進，阿里投摩拜是為了獲得流量和支付入口，滴滴投OFO是希望補齊出行服務中最後一公里的短板。巨頭們進入是出於戰略布局的考慮，但後面眾多機構跟風投資的小白、小藍、小花……，死得很慘。

　　再比如前幾年火爆的o2o，又是一個大坑。前兩年趁著o2o風起，上門洗車，上門理髮，上門美甲……這些是真實的需求嗎？同樣，現在我們已經知道答案了。

　　這些項目如今大部分都已銷聲匿跡，o2o死亡名單能列出上千個項目。風口論害人不淺，所以我們不能盲目追風口，風口背後需要有經得起推敲的投資邏輯。大風起於青萍之末，我們要在微風階段去投資。

　　2、產業鏈／食物鏈上處在什麼環節？

　　拿來一個項目，我們要看它處在整個產業鏈的什麼位置，這決定了它有多大的行業話語權。

　　拿種植業來說，這是一個風險極高的行業，因為靠天吃飯，而「天有不測風雲」。同樣道理，養殖業，俗話講「家財萬貫，帶毛的不算」，一生病一傳染很容易就團滅了。它們處於產業鏈微笑曲線的最底端。

　　但從這個最底端往左，我們看到農業的上游有種子、肥料、農機，農資等；向右看，農業的下游有各種品牌農產品、各類深加工的食品如肉罐頭、火腿腸：從產業鏈來看，農業的上下游這些領域相對來說更具備投資價值的。

　　3、依託於產業政策/產業趨勢？

　　政策風險有時是致命的，因為誰都說不準什麼時候政策會變。我們認為單純依靠政策催熟的行業都具有極高的很難規避掉的風險，斷了政策的奶，這些企業就像孱弱的嬰兒，沒有自理能力，很容易死。我們要投那些皮實的，源於市場競爭的項目。

　　比如我們投的新譯科技，做智能翻譯的，沒有靠政府補貼，一個產業一個產業踏踏實實地布局；去年獲得了國家人工智慧最高獎——吳文俊獎。這一獎項的獲得，標誌著「不做溫室花朵」、「室外成長」的新譯科技，在自然語言處理相關技術上獲得了國家層面的認可。

　　4、夕陽/朝陽產業？「夕陽產業」就沒機會了嗎？

　　首先說結論，我們認為只有夕陽的企業，沒有夕陽的行業。用華為的語言，「一切舊的都是新的」。舉例來說，我們知道國內彩電產業最近幾年是非常慘淡的。銷量下滑、創新瓶頸左右著所有傳統家電廠商。2017年中國彩電行業主要企業的平均利潤率為1.3%，相比其他家電品類而言，處於低利潤下運營。

　　為什麼呢？畫質越來越高清、屏幕越來越大，這是整個電視行業發展的趨勢，但現在100英寸及以上的電視都面臨著售價過高不方便入戶等問題。我們投的極米科技，就是現在我們做PPT演示的這塊板子，它採用的是無屏近焦投影技術，在保證畫質和音效的前提下，把傳統電視的顯示方式由液晶屏幕換成了投影成像。

　　去年7月，極米還發布了三款搭載了百度DuerOS 人工智慧操作系統的激光無屏電視，與百度合作在人工智慧彩電這個方向上布局。我問過傳統電視廠家的人，他們自認不如，承認未來在大屏這塊，肯定是極米的天下。所以我們說，只有夕陽的企業，沒有夕陽的行業。要順應行業趨勢去選項目，做到危中見機。

　　5、從客戶角度看，做政府、軍工、國企的生意更安全？

　　河北的曹妃甸工業區，1992年開始謀劃設立，2012年被正式批准成立。在國家政策的支持下各方累計投入資金5000億去開發建設，後來怎麼樣了呢，英國媒體評論「Caofeidian, the Chinese eco-city that became a ghost town」（曹妃甸：曾經的生態城市，如今的鬼城）。那麼，在哪裡投下重資的各類企業，如果是國資就罷了，如果是民企，恐怕日子難過的不在少數。

　　水能載舟亦能覆舟，我們盡量要選客戶多且分散、粘度高、頻率高的項目。

　　三、企業的選擇，哪些風險點？

　　1、人的因素

　　* 創始人和團隊有沒有行業的基因和積累？

　　比如我們投資的福米科技，創始人王安全是中國最早做互聯網金融的那一批人。曾任阿里金融技術總監、淘寶貸款事業部總監、小米金融總經理，這些職業經歷帶給王安全的不止是技術和經驗，還有開闊的思想與卓越的見識，更重要的是，他和他的團隊是有互聯網基因和金融的基因的。

　　再比如我們投資的達闥科技，也有同樣的邏輯。達闥做人工資能雲平台，實質是通信。創始人黃曉慶先生是央企首批引進的海外高層次人才之一，曾任中國移動通信研究院院長、美國UTStarcom公司高級副總裁兼首席技術官等職。30多年的通信行業從業經驗，使他在雲計算、大數據、移動互聯網及智能終端等領域具有獨到的見解。他做這件事，順理成章。

　　* 領頭人的心胸：是否願意分享？是否有擔當？

　　有些創始人太強勢，聽不得任何異議；有的創始人吃獨食，不願與民同樂與臣分享。時間長了，要麼因為錢沒給夠，要麼因為人心涼涼，隊伍就散了。

　　再說這個擔當。什麼是擔當？創始人對和你一起打天下的兄弟們負責，無可厚非。但不要忘了你剛有創業想法時，你要做的這個產品、這件事情，當初是想著要推動社會進步的，你對你的用戶、對全社會都有責任，對給你錢的投資人也有責任。

　　* 創業的初心怎樣？是否有情懷？

　　我們需要的是志存高遠的創始人。創業者要有建功立業的決心，小打小鬧的買賣、見好就收的生意，抱著這種心態創業的人不是我們的同行者。

　　對應到資本層面就是，心裡始終憋著一股勁兒，想著沒個十倍二十倍的回報堅決不退出。而那些掙個塊八毛就著急賣掉企業的創始人，我們最好能儘早慧眼識人，然後避開這樣的項目。

　　2、核心的東西是否真核心？

　　企業說的核心，不一定是真的核心。這就要求我們具備查驗能力，全面探索、比較的能力。

　　比如現在人工智慧裡面視覺識別技術的準確率已經普遍能達到99.8%以上，這個時候你再提「精確率高」就沒太大意義了，不具有比較優勢。這時候一個企業的市場能力，行業應用落地獲取訂單的能力才是真的核心競爭力。

　　但是如果擁有獨一無二的技術，能切實進一步提高商業應用的精度和使用效率，這是有價值的。我們投過的數位科技。它獨特的空間雜波定位技術，能實現無設備精準定位，滿足企業對運營、營銷場景化的需求。成本低、效率高、精度高。而其他傳統的同類企業是採用探針技術三點定位實現的，完全不在一個層面上競爭，數位是全方位勝出。

　　3、商業模式

　　「商業模式」這四個字也是很能忽悠人的，我們要撥開雲霧看究竟。

　　比如最近宣布IPO的小米。它是互聯網公司？是它自己說的生態公司？我們拿過財務報表來仔細看，過去三年70%以上營業收入來自於手機銷售，那麼基本可以將它定性為，至少目前是，一個賣手機的傳統公司。

　　4、財務信息、經營數據

　　所以你說會計師/審計師是否公允可信？顯然我們需要非常審慎地去看待這個問題，他們是中間機構，為僱主服務。財務數據很容易被美化，所以如果你想了解一家企業真實的財務狀況，必須自己具有甄別能力。

　　另外這個企業到底經營得怎麼樣，要實地考察，去企業現場看一下氣場、氛圍、感覺……表面的功夫可以突擊，但一些細枝末節，你深入去探究是會發現問題的。

　　在最後，徐老師以文天祥的《指南錄後序》作為本次分享的結尾，再次提醒博將資本投行部的新夥伴們牢記，「牢記風險，去偽存真，去蕪存菁，透過現象看本質」。

嗚呼！予之及於死者不知其幾矣！詆大酋當死；罵逆賊當死；與貴酋處二十日，爭曲直，屢當死；去京口，挾匕首以備不測，幾自剄死；經北艦十餘里，為巡船所物色，幾從魚腹死；真州逐之城門外，幾徬徨死；如揚州，過瓜洲揚子橋，竟使遇哨，無不死；揚州城下，進退不由，殆例送死；坐桂公塘土圍中，騎數千過其門，幾落賊手死；賈家莊幾為巡徼所陵迫死；夜趨高郵，迷失道，幾陷死；質明，避哨竹林中，邏者數十騎，幾無所救死；至高郵，制府檄下，幾以捕系死；行城子河，出入亂屍中，舟與哨相後先，幾邂逅死；至海陵，如高沙，常恐無辜死；道海安、如皋，凡三百里，北與寇往來其間，無日而非可死；至通州，幾以不納死；以小舟涉鯨波出，無可奈何，而死固付之度外矣！嗚呼！死生，晝夜事也，死而死矣，而境界危惡，層見錯出，非人世所堪。痛定思痛，痛何如哉！

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