騰邦國際：出境游新貴 「大旅遊生態圈」版圖已現

摘要

大旅遊生態圈持續推進，管理層利益深度綁定。17 年完成 4 起投資併購，立足機票優勢，上游布局目的地、下游強化渠道，依託主業運營金融業務，布局逐步完善；股權激勵、員工持股與高管增持並舉，核心利益深度綁定，彰顯長期信心。

大旅遊生態圈持續推進，管理層利益深度綁定。17 年完成 4 起投資併購，立足機票優勢，上游布局目的地、下游強化渠道，依託主業運營金融業務，布局逐步完善；股權激勵、員工持股與高管增持並舉，核心利益深度綁定，彰顯長期信心。

機票主業持續深耕，龍頭地位凸顯。1)16 年「提直降代」政策帶動市場洗牌，公司把握契機整合併購，營收逆勢上升，龍頭地位鞏固；2)提高國際票比例，提升盈利能力；3)創新運營，下游通過年票、通票增加客戶粘性，上游探索包機模式，深挖航線資源。

「大交通」切入，掘金出境游全產業鏈。通過航線運營切入出境游市場，商業模式探索成果初具，17 年旅遊業務收入同比增長 439.2%。

攜手艾菲航空，深耕莊家目的地。基於包機實力打造「5+3 小時飛行圈」，18 年包機航線預計將達到 50 條(+30 條)，鞏固東南亞目的地優勢、拓展高增速的新市場：1)依託俄羅斯世界盃，攜手艾菲航空，18 年有望開通俄羅斯航線 20 班次/周，經測算運送遊客約 20-25萬人次，對應利潤約 0.38 億；2)聯手併購 TMA，實現馬爾地夫旅遊閉環，挖掘目的地價值的同時打造可複製模式。

線上網路+線下渠道全布局，「百城萬店」計劃提升獲客能力。1)併購寶中投資等老牌旅行社，線下網路快速擴張。17 年開設約 2300家線下門店，公司計劃 2020 年線下門店數達 10000 家，快速提升獲客能力，發力 C 端業務。2)通過投資併購形成八爪魚+欣欣旅遊的線上 B/C 全渠道，線上下協同可期。

金融業務加速推進，持續賦能旅遊主業。1)擁有支付、保險等多項金融牌照；小額貸圍繞旅遊產業鏈深挖需求，經測算 18 年凈利潤有望達到 1.35億左右(+12%)。2)金融服務增強主業客戶粘性，協同效應明顯。

盈利預測：預計 18-20 年歸母凈利為 3.63(+27.8%)、4.39(+21.1%)、5.30(+20.7%)，EPS 為 0.59/0.71/0.86 元，對應 PE 28/23/19 倍。考慮到旅行社龍頭歷史估值中樞均值在 60-70 倍左右，並且騰邦具備業務轉型和目的地拓展帶來較高的成長性，業績和估值仍有提升空間，維持「增持」評級。

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