7張圖看懂TMT行業創投新趨勢

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2017年全球TMT行業IPO數量達到100家，融資金額達到251億美元。BAT巨頭統治之下，TMT行業還有哪些投資機會？中美貿易戰之下，海外上市還有哪些機遇？

TMT（Telecommunication, Media, Technology，電信、媒體和科技）行業的高成長性一直倍受投資者青睞。經歷了2016年的低谷之後，全球科技行業IPO的數量及融資額在2017年迎來新一輪高峰。2017年全球TMT行業IPO數量達到100家，較2016年的54家提高了85%；融資金額達到251億美元，較2016年增長167%。

BAT巨頭統治之下，TMT行業還有哪些投資機會？中美貿易戰之下，海外上市還有哪些機遇？普華永道近期發布的兩份TMT行業投資研究報告，對上述問題做出了詳細的解答。

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A股、香港、美國，哪裡上市好？

前不久，在美國上市的愛奇藝和B站，雙雙跌破發行價，這不禁引發人們的擔心，在貿易戰依然持續的情況下，美國市場是否還是一個好的選擇？

我們從估值情況看，國內主板市場正趨於穩健成熟，A股市盈率從2016年6月30日的71倍，下降為2017年12月31日的49倍。儘管如此，A股市盈率依然超過同期美股47倍的市盈率。從融資額看，A股相對穩定，海外市場尤其是香港市場近期獲得TMT行業的青睞，2017下半年，閱文集團在香港上市，獲得了74億人民幣的融資額，大大提升了四季度海外融資額的統計數據。

如果看各板塊企TMT企業的主要財務數據，我們發現，A股市場和中小板市場，在2017年下半年度表現出色。深入分析發現，A股上市的山東出版傳媒股份有限公司和中小板上市的惠州德賽西威汽車電子股份有限公司營收超過預期，整體提升了主板和中小板的整體績效。同時上述兩個公司分別隸屬媒體和硬體設備行業，也提升了這兩個行業收入和利潤的統計指標。

香港及海外市場以及互聯網服務出現虧損的原因在於，香港上市的易鑫集團依然虧損，導致行業統計利潤為負。

由於香港考慮到TMT、生物行業等公司需要較長的研發周期，短期內盈利難度較大，因此有條件的允許這類行業的公司，在尚未盈利的階段，即可上市。而境內上市環境對於尚未盈利的TMT公司及一些特定行業的企門檻較高，該類型企業開始考慮在香港及海外上市的可能性。

企業如何選擇適合自己的上市板塊，普華永道合伙人林曉帆、高建斌等給出了以下幾條建議：

企業上市的目的。企業上市的目的是開拓海外市場、吸引海外投資者，還是融資支持國內市場。企業選擇上市地點，建議靠近企業的主要市場，這樣便於投資者理解企業的業務邏輯和市場規則，有利於維持企業估值的穩定。近期，我國部分海外上市的企業希望回歸A股市場，也是出於這方面的考慮。

上市地是否有相應的對標企業。對標企業有助於投資者對企業給出合理的估值。近期國內媒體類企業赴香港上市企業較多，為同類企業提供了一個良好的樣本。美國市場在軟體企業級應用、網路安全等領域有較多的對標企業，對於這類的企業，美國市場仍然是比較好的選擇。

交易所對公司治理的要求，也是一個重要的考量。如交易所是否允許企業實行VIE架構，是否允許科技公司實施同股不同權、是否允許尚未盈利的科技公司上市等。香港交易所近期的改革，對同股不同權、非盈利公司有條件的上市釋放出積極信號，加之香港投資者對大陸市場更為熟悉，對國內TMT行業的企業香港市場將和美國市場形成激烈的競爭。回到A股市場，存托憑證CDR的推出，也將吸引優質創新企業回歸市場。

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科技行業升溫，娛樂傳媒熱度下降

TMT領域的四個子行業中，2017年下半年，互聯網及移動互聯網行業，依然在投資數量和金額方面處於領先地位，科技行業緊隨其後，通信行業投資由於聯通混改，帶來金額出現大幅增長。新能源汽車、高端製造、智能化生產、VR／AR、區塊鏈等新業態是主要驅動力。

互聯網及移動互聯網行業依舊是TMT行業的領頭羊，吸金能力最強，碎片化娛樂和消費升級等新熱點繼續讓互聯網及移動互聯網行業老樹開新花。但隨著科技行業的快速增長，互聯網行業的優勢在逐漸減小，特別是在投資數量上。

具體來看，互聯網及移動互聯網仍為最熱門行業，與國際TMT行業趨勢一致。該行業累計吸引投資1062筆，其中過億投資為33筆。科技行業投資熱度提升，吸引投資1062筆，其中過億投資為17筆，資本流向主要為人工智慧、企業信息化服務等類型的公司。

通信行業由於聯通混改獲得巨額資金投入，使該行業融資金額大幅提升，但由於該行業管制性較強，總體融資並不活躍，僅獲得37筆投資，過億融資4筆。2017下半年娛樂傳媒行業的投資熱度下降，投資金額環比下降55%，雖然獲得了295筆融資，但過億融資僅有3筆，資金投向為資訊服務類公司和影視製作公司。

從行業細分的融資規模來看，TMT行業的投資已較為理性，行業的結構也漸趨合理。

從TMT行業獲得首輪融資的情況看，2017年四季度第一次獲得融資的企業中，分別有38%和37%來自科技行業和互聯網和移動互聯網行業。互聯網及移動互聯網行業中，學前教育、英語教育、直播項目獲得眾多投資。另一方面，雖然首輪投資數量佔比維持在33%左右，但首輪投資金額僅佔5%，一定程度上說明投資者仍然保持謹慎觀望的態度，理性評估當前新項目的發展前景，對於不確定的風口僅會以小金額投資試水。

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PIPE增長搶眼

經歷了上半年對於擴張期企業的投資的火熱，2017年下半年擴張期和成熟期企業的投資出現自然回落，連續兩個季度量價齊跌；PIPE（Private Investment in Public Equity，私人股權投資已上市公司股份）投資金額增長最為搶眼，三、四季度分別環比增長55%和273%，反映了資本市場對於已上市公司為股東持續帶來回報的信心。

投資數量方面，初創期佔比最多；投資金額方面，三季度佔比最多的為擴張期企業，四季度則為PIPE。許多市場空間大、經歷行業洗牌、商業模式和經營能力經受考驗的獨角獸企業獲得大額投資，以進一步擴張生態系統和業務版圖，互聯網進入後半場，跑馬圈地的時代已經來臨。

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股權轉讓漸成投資退出首選

TMT行業投資的退出類型正發生變化。2017年開始，股權轉讓的數量超越IPO，漸成投資機構退出的首選類型。科技、互聯網及移動互聯網和娛樂傳媒行業在2017年4季度，創造歷史單季退出數量新高。

這反映出，隨著TMT快速發展、淘汰和整合，各細分賽道上的優質企業脫穎而出，投資邏輯、團隊能力和市場潛力等也更加清晰，受到資本行業的追捧。大量股權轉讓交易也是資本搶奪優質企業的直接體現。

IPO方面，整體A股市場監管層審核速度加快，但否決率也迭創新高。在此背景下，不少投資機構也開始選擇通過股權轉讓或併購等方式退出，也有部分企業出於各種考慮赴香港或美國上市。香港資本市場也積極改革上市規則，為優質TMT企業上市大開方便之門，同時，中國資本市場也在醞釀修訂上市規則，積極加入優質TMT公司的搶奪戰。

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趨勢：生物科技、香港市場值得關注

互聯網及移動互聯網子行業仍將是資本聚焦的首選行業。大批電商平台、共享平台、網路金融等領域的頭部公司進入擴張期，大量的資金需求和優質企業地將促成更多大額投資。包括「共享經濟」、「區塊鏈」、「新零售」等新領域、商業模式和新技術有望出現一批明星企業。

生物科技領域值得投資者關注，該領域雖投入期長、所需資金量巨大，高尖端技術形成的壁壘和潛在豐厚收益吸引了大批投資人。香港市場逐漸有條件地允許，未盈利的生物科技公司上市，對該類公司是一個重大利好。

2017年科技行業的投資力度開始高速增長，技術破壁和科革命勢頭強勁。我國在基礎科技的垂直領域有所突破，人工智慧、VR/AR、自動駕駛、區塊鏈及物聯網等革命性技術是主要關注領域，越來多的資本關注技術與生活方式的融合。

隨著中國資本市場的日漸成熟，活躍度高，股權轉讓成為主導的退出方式。相比IPO，股權轉讓使資本的退出更加靈活，這不但幫助資本更快實現，也將提高市場資金使用效率，讓更多的企業被資本賦能。

香港資本市場對優質TMT企業上市規則的改革，將促使赴港上市的企業數量增加。國內資本場也在醞釀類似改革，為大量優質的TMT企業國內上市掃清政策障礙，如果能夠落地，國內IPO的數量也將顯著增加。

本文根據普華永道《2017年下半年科技媒體通訊行業（TMT）IPO回顧與前瞻》、《MoneyTree中國TMT行業報告》內容，以及對普華永道合伙人林曉帆、高建斌、鮑海峰的採訪內容綜合成文。文中資料除標明出處外，均來自普華永道上述報告。

作者丨齊卿

轉自丨中歐商業評論

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