VC募資難還將持續一兩年？為過去「買單」的時候到了

（圖片提供：全景視覺）

經濟觀察報 記者 宋笛VC們「買單」的時候到了。

按照投中研究院的數據顯示，此前一個季度已經凸顯的募資難問題並未得到緩解，2018年4月PE/VC（股權投資/風險投資）完成基金募資規模同比下降85.78%，完成基金數量同比下降69.41%，兩者分別環比下降0.9%和29.73%。

一位杭州的人民幣基金合伙人對經濟觀察報表示，最近的募資整體難度依然較高，一些基金還處於募資難的階段。

募資難度提升首先源於國內外宏觀形勢的變化。一方面是2018年全球資本市場的波動，另一方面是國內金融行業去槓桿、防風險的各項政策推動。

但更多投資人則認為此次出現的募資困難與此前數年資金大量湧入，人民幣VC泛濫、項目價值高估、退出困難等多種行業情形相關。

德聯資本合伙人姜陽之對經濟觀察報表示，2012－2013年後VC市場實際上已經進入紅海階段，但是還是有大量的錢進場，這些資本的回報率相對沒有那麼樂觀。在這個市場未得到足夠的回報，必然會打擊LP再次進入的信心。

一位母基金合伙人對經濟觀察報表示，過去兩年大量入場的各類政府引導基金實際上充當了很多VC的LP,但是今年各類監管政策讓政府基金成立、投資更加謹慎，一些VC肯定會出現募資難的情形。

姜陽之判斷，這種募資難的情況可能還會維持1－2年的時間。

募資困難與目前美國、香港、內地等多個重要經濟體資本市場對於新經濟的擁抱正在推動一場VC行業的變革。香港創業及私募投資協會會長曾光宇對經濟觀察報表示，按照海外的經驗，中國VC即將進入專業分化的時代，一些具有行業背景，專註細分行業的機構會度過這一難關。

中關村銀行董事長郭洪曾經在北大校友創業家年會中表示VC和PE行業即將迎來巨變，要麼成為天使投資、要麼成為FA（財務顧問）。

郭洪對經濟觀察報解釋道，這意味著VC和PE的分割在未來將會更加明顯，真正關注於早期投資、甚至是天使投資的機構會更有機會。

募資難持續

一些VC在今年的第一季度感受到了一次真正的「寒冬」。

一位VC機構合伙人對經濟觀察報表示：「都說2016年是資本寒冬，但實際當時拿錢（募資）還是不難的，今年一開年，拿錢的難度就開始不斷上漲」。

投中研究院統計的數據顯示，2018年第一季度VC/PE完成募集基金規模同比下降7成，募集數量同比下降超過5成，達到了近一年來的最低值。

上述杭州的投資機構合伙人對經濟觀察報表示，之前業績好一點的機構募資難度會低一點，但是整體難度依然是上升的。

熠美投資運營合伙人胡煥瑞也對經濟觀察報表示，儘管今年熠美作為母基金參與的投資機構募資規模並未下降，但是在對投資機構的選擇上，是更加謹慎的。

募資難度提升主要集中在人民幣基金。創新工場在今年4月完成了第四期美元基金的募集，募集總金額為5億美金，整個募資過程只耗費了一個多月。同時，創新工場也正在進行新一期的人民幣基金募集，創新工場CMO黃蕙雯對經濟觀察報表示，雖然目前預測人民幣基金最終完成並不會有問題，但相較於美元基金而言，人民幣基金目前募集的變數更多，困難也更大。

新青年資本執行合伙人吳江對經濟觀察報表示，雖然目前募資難確實存在，但是也要看具體的項目、公司、團隊。在不久前新青年資本剛剛完成了一支醫療行業基金的募集，募資的速度就很快。但是最近在推動一支針對傳統行業的股權基金募集，就明顯的能感覺到投資人興趣不是很濃。

為何募資難

海外資本市場的變動、國內金融去槓桿的推動被認為是此次VC募資難的重要原因。

香港創業及私募投資協會會長曾光宇對經濟觀察報表示，2017年全球多個資本市場進入新高點，但跨入2018年全球資本市場波動較大，因此這種募資難也可以被視作進入一種理性回歸。此外，國內金融監管政策的變化也影響了VC市場資金募集。

姜陽之對經濟觀察報表示，目前投資機構募資的渠道主要有三條，一是機構投資者，包括各類母基金；二是高凈值人群；三是第三方渠道，包括銀行的委外渠道、信託、券商等。其中，第三條渠道由於目前的金融監管政策已經基本關閉，而高凈值人群的投資意願也不可避免地會受到整個宏觀環境的影響。

在這些原因中特別值得關注的是各類政府引導基金的變動。

從2009年開始，人民幣基金成立數量和規模不斷增長，特別是從2015年開始，數萬億規模的政府基金進入分別流入地方基建、股權投資以及風險投資領域，這也讓整個市場的人民幣基金數量和規模不斷膨脹，按照清科公布的數據顯示，2017年1-11月，總計成立了3418支基金，其中有3339支基金是人民幣，募資規模為1.5萬億，美元基金則僅有79支，規模為1000億。

但是這一情況在2018年出現了變化。一位銀行系統人士對經濟觀察報表示，在財政資金外，政府引導基金大部分依然來自於銀行系統。進入2018年，隨著各項監管政策落地，無論是銀行還是地方政府，在引導基金這件事情上都謹慎了許多。

一位母基金管理人士對經濟觀察報表示，在過去的兩年時間中，相當比例的VC都是依賴於政府引導基金進行募資，因此當政府引導基金的投資情緒降低時，很多機構就出現了募資難的情況。

買單的時候到了嗎？

在一些投資人的眼中，目前出現的募資困難實際上更趨近於一種理性的回歸，是對此前數年人民幣基金泛濫的一種「買單」。

姜陽之對經濟觀察報表示：「目前出現的募資難實際上從2012年就開始埋下了伏筆。2009年－2012年很多投資機構把握住了風口，取得了良好的收益。但隨著2012年後各類資金的湧入以及2013年後退出渠道的阻塞，實際上這已經成了紅海市場，在這一波進來的錢很多都沒有得到預期的回報，再投資這一領域的意願也就降低了。」

在上述母基金管理人士看來，過去三年時間中，由於大量政府引導基金的進入，市場上出現了一些負面的現象，比如資產端的價格扭曲等。一些不合格的投資人在正常的市場狀況下應該經歷一次「出清」，但是由於大量資金的湧入，讓他們依然有錢可拿。

該母基金管理人士對經濟觀察報表示：「在我們看來，市場上可能有90%的VC都不合格。」

一位美元基金合伙人更直接地表示：「我不看好人民幣基金投資人的成熟度。」「出清」的時候似乎到了。

姜陽之對經濟觀察報表示，在他看來，這種募資難的情況還將持續1-2年。有一些機構則會越來越難募資。但行業的挑戰也意味著機會，對那些專業的、有明確投資策略的機構而言，其實也是建立自身品牌，得到更多LP認可的機會。

胡煥瑞對經濟觀察報表示，如果此輪的募資難能夠淘汰VC市場中一些不合格的投資機構，實現VC行業的出清，那對於整個行業反而是一件好事情。

這輪募資難中存活下來的機構將進入新的階段。

曾光宇對經濟觀察報表示，按照海外的經驗，目前國內的VC正在經歷一次專業化的轉變。一些關注於垂直行業、具有深度行業背景的基金將會發展的更好。此外，由於政府引導基金的大量存在，一些關注於特定區域的投資機構也會有較大的空間。

李開復表達了類似的觀點。李開復在4月舉辦的融資私享會中表示Tech　VC（具有技術背景，能夠對項目進行技術賦能的VC）的時代來到了，對於技術公司，只有真正懂技術的VC才能做伯樂。

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