芯控股赴港IPO，依賴獨家授權毛利薄

繼小米和歌禮生物宣布登陸港股之後，芯控股國際有限公司（下稱：芯控股）也於近日提交了招股說明書，欲登陸港交所主板。雖然不如小米知名，但是在缺「芯」時期，芯控股登陸港股恰如其時。

芯控股採取的仍是紅籌模式，上市主體系於開曼群島註冊的有限公司，其經營實體主要位於香港和內地。

在港股上市前，芯控股有兩大股東，一個是持股9%的WYCL公司，由創始人何勇全資持有，註冊於英屬維爾京群島，另一個持股91%的股東SEIL公司同樣註冊於英屬維爾京群島，由新加坡上市公司SMPL全資持有，何勇持有SMPL公司2.74%的股份。

芯控股全資持有註冊於英屬維爾京群島的Xin Capital公司，Xin Capital則全資持有新曄香港，新曄香港是芯控股旗下經營實體成立時間最早的公司，成立於2001年，且在經營實體體系中處於最終控股地位，具體來看，新曄香港旗下控股5家香港公司和5家內地公司。

截至2017年12月31日，芯控股擁有586名員工，超過86%的員工來自內地公司，從職能看，銷售人員佔比最多，為35.32%，其次是營運人員，佔比為20.82%。

從芯控股的名字看，似乎與因中興事件而被大眾所關注的晶元行業密不可分，而從人員職能分布來看，並未見生產人員的身影。那麼芯控股的商業模式究竟是什麼樣的？

依賴獨家授權

據招股書，芯控股的產品組合包括模擬IC、數字IC、射頻╱無線IC、存儲器、光電子組件及各種無源組件（如連接器、振蕩器、電阻器及電容器）。芯控股直接與總部位於美國或歐洲的全球著名IC（集成電路）公司合作，這些公司已向芯控股授出在中國地區分銷及銷售其產品的分銷權，芯控股從而得以向客戶提供各種電子組件。

從此可知，芯控股沒有生產人員似乎就順理成章了。

從本質上說，分銷是貿易模式的一種，分銷商從某種意義上說是我們熟知的代理商。

哪怕分銷的是科技含量高、且全球市場佔有率高的品牌，芯控股的毛利率也並不喜人。

2015-2017年，芯控股的毛利率分別為7.8%、7%、6.5%，一方面均未突破8%，另一方面，呈現逐年下滑的趨勢。從《國際金融報》「IPO日報·星榜」欄目選取優質新股的指標來看，芯控股毛利率遠未達到40%，從這個角度看，該細分行業並非理想的「藍海」。

另外，芯控股在風險提示第一條進行了警示。2015-2017年，芯控股於各年度向其五大供貨商作出的採購額分別約佔採購總額的95.8%、93.9%及92.7%，而芯控股於各年度向最大供貨商作出的採購額分別約佔採購總額的65.4%、53.2%及53.2%。倘與該等主要供貨商訂立的分銷協議遭終止、中斷或以對其不利的任何方式修訂或無法重續，則芯控股可能無法提供客戶所要求的各供貨商的產品。

滿足A股「隱形紅線」

從資產規模看，芯控股體量並不大。

2015-2017年，芯控股的總資產分別約為2.84億港元、344億港元、4.46港元，換算成人民幣，2017年總資產約為人民幣3.6億元。

從營業狀況看，2015-2017年芯控股的營業收入分別約為51.67億港元、66.86億港元、81.2億港元，對應的歸母凈利潤則為5.17億港元、8億港元、8.2億港元。

雖然港股實行註冊制，但港股並非沒有財務門檻，在港股主板上市的企業，必須滿足三大測試中的任意一個：

第一是盈利測試，要求3年稅後盈利大於等於5000萬港元，並對每年盈利要求進行了細化，也就是首2年稅後盈利3000萬港元，近1年稅後盈利2000萬港元。

第二就是市值/收入測試，要求企業市值大於等於40億港元，同時最近1年收入大於等於 5億港元。

第三則是市值/收入測試/現金流量測試，要求市值大於等於20億港元；並且最近1年收入大於等於5億港元；以及前3年累計現金流入大於等於1億港元。

芯控股滿足上述要求，而以芯控股的營收和凈利規模，芯控股還滿足A股有關IPO審核的「隱形紅線」：3年凈利潤高於1.5億元，最近1年凈利潤高於8000萬元。

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