為藝術品插上合適的「金融翅膀」

文史 05-22

為藝術品插上合適的「金融翅膀」

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為藝術品插上合適的「金融翅膀」

近幾年，藝術品金融成為熱門話題，用金融槓桿撬動藝術品市場是大勢所趨，但是，金融的翅膀是否能夠讓藝術品市場高飛，還要看翅膀是否合適。3月28日，「2018亞洲藝術品金融論壇（第三屆）暨藝術品金融的商業模式與創新高峰論壇」於上海國際會議中心召開，本屆論壇由亞洲藝術品金融商學院（Asia Institute of Art& Finance）主辦，中國首席經濟學家論壇、中國文化金融50人論壇協辦，數百位來自全球藝術、金融投資、高等教育與研究行業的專家學者出席了此次活動。其中，中央財經大學文化與傳媒學院院長魏鵬舉和中國人民大學經濟學院教授、中國藝術品金融研究所副所長黃雋的主題發言尤為集中，本刊在此節錄部分內容，供讀者參考。

▌魏鵬舉：文化藝術金融中的幾種模式

信貸模式：對市場基礎依賴性強

目前，藝術品抵押貸款模式不太順利，銀行回歸傳統信用模式。一方面是藝術品行業生態問題，比如贗品泛濫，藝術品基礎市場薄弱，尚未形成有效的藝術品大流通和大數據；另一方面是金融領域的生態問題，現在風險管控逐漸成為一個核心主題，對於藝術品這種高風險領域，金融機構變得更加謹慎。

藝術品抵押的進一步發展需要解決4個問題：

第一，發展基礎性的藝術品消費市場，如果它不活躍、不發達、不普遍化，藝術品金融難以推行。

第二，建立風險分擔機制，比如與保險公司合作。在地方政府的支持下，文創專行發展較順利。北京、陝西、浙江等都有類似的嘗試。從北京銀行的經驗來看，文創金融的壞賬率低於平均壞賬率，有益於積累銀行領域對文化藝術金融的信心。

第三，政策允許商業銀行嘗試直接股權投融資服務。文化藝術領域是一個高成長、高風險的領域，對於銀行這樣的間接融資機構來說，不是特別適合。如果銀行業可以開展直接投融資服務，對拓展藝術品金融一定會有好處。目前，政策允許試點嘗試。

第四，文創類中小企業集合票據還有大的發展空間。文創企業以中小規模為主，佔90%以上，部分地區甚至高達98%，他們融資特別難，而且融資貴。現在，許多銀行開始嘗試中小企業集合票據，尤其是文創類企業，這一業務在信貸領域還有較大的發展空間。

債券模式：最重要是現金流

文化金融領域最有創新空間、最有作為的是債券部分。

第一，債券是一種債務模式，投資風險相對較低。它又是一種直接融資方式，對風險的承受力比銀行這樣的間接融資主體更好，更適應中國現階段的文化產業發展。2017年8月，發改委專門發布了《社會領域產業專項債券發行指引》，著力鼓勵債券類的金融產品創新和發展。

第二，如何做出現金流是藝術品金融發展的關鍵。目前，文創行業的債券發展得越來越好。比如，華僑城集團用三座歡樂谷的門票收入做資產支持債券；用電影院線的票房收入做資產支持債券。資產支持債券之所以可行，是因為在文化領域裡現金流是可預期、可控的。在藝術品金融行業，現金流是關鍵核心問題。如果沒有穩定的現金流，只是靠鼓吹和預期，最終都會是泡沫。

第三，文化科技類融資租賃在國內逐漸發展起來，規模在放大。比如，把視頻版權打包做融資租賃。這些年中國的數字視頻行業的總規模逐漸接近美國，網路視頻付費規模逐漸突破2億，最近兩年的付費用戶規模年均增長70%，有非常穩定的、可預期的現金流。在藝術品行業有沒有可能做類似的融資租賃？

股權類：靠人靠不住

第一，股權類文化藝術資產交易全面整頓。藝術品份額化，包括郵幣卡交易，就是一種類股權的交易，但是它本身又不能產生生產性的增值，所以註定是泡沫。

第二，基於明星效應的股權資本市場泡沫被遏制，趙薇是一個代表，也是信號。文化市場很大程度上靠人，但是從資本市場來看，人是最沒有信用價值的對象。因為人不是資產，用房子做抵押，如果出現了壞賬可以把房子賣掉，但是一個人怎麼處置呢？所以，從資本的角度來看，靠人尤其是靠明星的行業註定是有泡沫的。

第三，要進入股權資本市場，一定要和風險、私募這些股權投資合作。但是，從中國已有的案例來看不太成功，而且是相互傷害。

第四，兩會以後文化傳媒尤其涉及到內容類的特殊管理股的模式還會推進，但是一定是謹慎的。

PPP模式：文化PPP空間大

PPP模式即政府與社會資本合作。目前，中國的PPP市場發展非常迅猛，總投資超過了10萬億元，已成為全球最大的PPP市場。鼓勵文化領域的政府與社會資本合作已經明確寫入了「十三五」時期的文化產業規劃。兩會期間，文化部和財政部PPP財政中心正在加緊推進文化領域PPP的實施制定。

中國的文化領域非常適合PPP模式。在文化領域強調社會效益優先，政府責任義不容辭，但是僅靠財政資金直接投入顯然不夠，而且存在效率問題。所以，文化的繁榮和發展需要政府和社會力量共同推進。

從目前趨勢來看，文化領域的PPP逐漸從融資目標向文化經濟政策創新提升，「十九大」提出文化領域的發展要以人民為中心，一方面要服務於人民，另一方面讓人民廣泛地參與。而引入社會資本就是一種讓人民廣泛參與的最有機的方式，比如，博物館、大遺址的建設，文化、旅遊區的建設。目前，文旅建設需要從文旅地產向文旅經濟綜合模式提升。曲江文旅是比較早的PPP模式，主要依賴地產收益。現在，地產模式越來越難走，而且從「十九大」總體指向來看，地產經濟一定會受到抑制，而文化經濟是國家戰略重點支持的方向，因此，文旅領域的未來PPP模式需要朝著文旅經濟綜合模式升級。

最後，從有形資產運營向文化無形資產運營發展。數字化和網路化運營是一個趨勢，備受重視。在這方面，PPP有非常大的創新空間。比如，文博資源的數字化需要大量的資本投入，但財政資金投入總量有限，而且反覆做數字化，做了很多無用功。由於各地方財政資金投入總量不多，分著投，導致許多文博數字資源的保存都是碎片化的，並沒有形成文博數字資源大資料庫。如果在政府投入的基礎上吸引更多的社會力量參與，不但可以增加投入的規模和效應，也可以通過社會力量把一些零散的文博資源資料庫整合在一起。

非常重要的是，PPP模式前期建設與後期運營維護要作為一個整體來開發。社會資本可以從文博資源資料庫的開發和運營中獲得合理收益，同時又保障文博資源不失公共性。從文化PPP的發展來看，比傳統的PPP模式有更大的發展空間，而且，在政策領域、無形資產運營方面，還會有非常大的空間可以拓展。

▌黃雋：藝術品資產的特性和財富管理的模式

黃雋在主題發言中指出，藝術品作為資產有以下幾個特徵，並談及財富管理模式。

藝術品市場要用人性解讀

藝術品是情感的個性化產物。對於一個國家來講，藝術精品是時代的烙印，是文化的遺產；對於家庭來講，藝術品是家族和家風傳承的文脈；對企業來講，藝術品是藝術繼承和資產配置的選項。藝術品的價格由慾望和收入來決定的；藝術市場往往表現得非理性、不規則；企業收藏與實際控制人的偏好有重要的關係。所以，在藝術品市場，應該更多用行為經濟學解釋，更多的是從人的本性來解釋。

不能重複交易就沒有利潤

藝術品的專業化門檻比較高，沒有三五年專業專註的學習，難以看明白。所以，金融機構、投資者、收藏者需要與專業的藝術諮詢機構融合，降低風險，提高專業化程度。在藝術品市場上，真正能夠賺錢的只是少數，這是因為，在金字塔形的藝術品市場上，能夠重複交易的藝術品很少，即便作為二級市場的拍賣市場，能夠重複交易的藝術品也只有5%～10%，如果藝術品不能重複交易，利潤率就沒有辦法實現。

作為不動產，藝術品優勢明顯

藝術品投資和股票、債券的最重要區別在於它的精神收益。第二次世界大戰中，股票、債券的價格低迷，但是藝術品的價格卻一路上漲，而且體量小的藝術品比體量大的價格更高。這是因為藝術品是動產，體積小，價值高，便於攜帶。藝術品既是炫耀性消費的載體，也是一種隱匿資產的載體。1949年國民黨逃往台灣的時候，除了300萬兩黃金，還帶走了眾多故宮的藝術品，每一件都價值不菲。所以，現在在跟私人銀行、家族信託、家族辦公室的高管聊天的時候，他們會說，自從CIIS（全球稅務公開）2017年公布了以後，高凈值人群關心藝術品的人明顯增加。

藝術品財富管理的幾種方式

藝術品市場的專業門檻很高，而且存在諸多不規範之處，所以藝術品的財富管理需要專業機構作為橋樑來降低風險，比如私人銀行、藝術品基金、家族信託和辦公室等。

私人銀行不大可能把藝術品作為主要業務和主要賺錢工具，但是，歐美很多私人銀行會給客戶提供藝術品的質押貸款融資，希望吸引更多的客戶參與理財和其他的服務。他們不用擔心藏家違約，也不需要第三方擔保，畢竟客戶的凈資產雄厚，而且有藝術品作為質押。

傳統的藝術品基金會投資一些有增值潛質的藝術家作品。最近幾年，藝術品基金出現了新的模式，比如，做藝術品拍賣的第三方擔保。據媒體披露，達·芬奇的《救世主》最低擔保價是1億美元，最後賣到了4.5億美元。藝術品基金可以作為擔保方和拍賣行、賣家來談超額部分的利潤分成。國際上的藝術品基金大多註冊地都在低稅區。比如，英國有很多避稅天堂，所得稅和資本稅比較少。

藝術品的家族信託和辦公室可以避免因去世、婚變引發的財產糾紛，實現整個家族財富的保值增值、代際傳承、基業常青。中國幾乎所有的名家或者藏家去世以後，背後都有一堆官司，但是在歐美，包括在香港，家族信託或者家族辦公室可以把財產的所有權、管理權、收益權、處置權完全分開。

藝術品財富管理的方式還有藝術品基金會和捐贈。2016年《慈善法》公布，2017年銀監會和民政部聯合印發了《關於慈善信託的管理方法》，高凈值人群可以用家族信託、基金會、慈善信託聯合運作的模式，可以享受免稅的待遇。對於捐贈的規定，原來只能抵扣12%的所得稅，現在可以連續三年抵扣，免稅的力度比較高，在做慈善公益的同時，也對自己的財富管理有益。

此外，保稅區和自由港還有很多先行先試的政策，也為藝術品財富管理提供了可以探討的空間。

結語

雖然藝術品金融正伴隨著人們物質財富的積累及精神消費的需求迅速崛起，但仍然方興未艾。由於缺乏合格專項領域人才，往往造成了市場魚龍混雜的局面：在我國數百所高校中僅有少數開辦藝術管理和文化管理相關的專業；而我國800多萬金融從業人員中，具備藝術品專業知識和藝術品經營管理能力的人才更少之又少。

作為亞洲藝術品金融商學院的創始人，范勇先生在論壇主旨演講中指出：「人才的缺口成為了當下我國藝術品金融行業創新發展的一大挑戰，從而人才培養才是「撬動」文化藝術+健康發展的關鍵所在。培養人才、改變藝術金融生態是一個長期且具有歷史責任和社會價值的事業。而藝術品金融人才的教育離不開教育理念和教育模式的創新。亞洲藝術品金融商學院將建立與產學研融合的機制，並建立藝術品資產評估體系；在藝術品金融的相關產業領域，還將與藝術品保險公司、藝術銀行、大數據平台等展開多層次的探討與互動。」

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