美元繼續走強，黃金尋底漸強

一、行情回顧

周一，黃金先跌後漲，一度逼近1280，偏弱的走勢幾乎印證了我們周報的判斷，儘管隨後美元回落，黃金有所上揚，但仍然在1290有顯著的上漲壓力。這種壓力來自於本周美聯儲將公布5月議息會議紀要以及周五鮑威爾的講話。

考慮到原油價格已經大幅攀升，市場擔心美聯儲釋放出對抑制通脹的堅定信心，而從美債收益率的表現情況來看，市場對2018年的加息4次的概率已經上升到50%。不僅如此，考慮到歐洲面臨的問題異常嚴峻，歐元似乎短期難以走強。因此，強勢美元或許難以很快回落，針對此，多頭需要多一份細心與耐心。

二、行情分析

1、中美貿易宣布停戰，美國貿易赤子有望收窄，美元走強基礎得到夯實

中美貿易最終選擇了「停戰」，雙方宣布做大「總量」、平衡「差額」，這意味著美國經常賬戶赤字將有望逐步回落。

目前，美元受制於財政與貿易雙赤字。

由於特朗普選擇了減稅，使得財政赤字恐難以改善，而特朗普為了把「就業留在美國」，貿易戰也是必然的選項，與中國和歐洲都是如此。

因此，不難判斷，美國貿易赤字將會得到一定程度修復。倘若如此，在高利率的吸引之下，美國將擴大國際收支順差，後續美元走強是必然的結果。

（美國經常貿易常年處於赤字狀態）

那麼，如果美元走強，黃金是否必然下跌呢？非也，即便以美元作為計價尺寸，黃金也並非必然下跌。

因為，美元走強的更重要背景是，美國通脹率在走高，而美聯儲選擇了加息，其目的是抑制通脹，並且為下一次「衰退」留足降息的空間，美國加息的節奏和幅度將對標通脹情況，因此，實際利率沒有上漲的情況下，黃金一般表現並不差。

不僅如此，如果以其他貨幣作為標價，由於其他貨幣對美元幾乎都是貶值，因此，該國黃金價格必然會上漲，特別是本幣貶值較為劇烈的國家，比如土耳其，該國貨幣大幅貶值並推高了通脹率（10.9%），近幾年將海外220噸黃金運回了本國。

反觀中國國內黃金，由於人民幣對美元相對貶值，因此，國內黃金也將表現更堅挺。但中國與小國不同，巨大的經濟體量以及美國對中國貨幣匯率的要求，預期貶值的空間也十分有限，中國國內黃金整體將表現出低波動，並逐步上漲的態勢。

2、歐元弱勢推漲美元，加息預期已不足過濾

當前，由於義大利國內複雜的政治局勢，義大利「退歐」風險上升，義大利國債收益率價格也在上漲，2011年爆發的歐債危機甚至有可能死灰復燃，歐元已經深受其累。由於歐元疲軟，因此，美元指數走強，這一定程度上也利空黃金。

（歐元對美元匯率）

但我們必須清楚的是，黃金過去之所以和美元負相關，並非僅僅是因為採用美元標價，更重要的是美元強弱的背後原因是利率。而近期美債利率飆升，令美元從90上升至93，但自上周以來，我們發現一個特點：美債收益率回落理論上美元應該也跟隨下跌，但實際情況是美元繼續上漲，而這背後的原因是歐元走弱。

（10年期美債收益率連漲多日後終於出現一根陰線）

與此同時，我們發現儘管美元大幅上漲，但黃金和白銀的抵抗力似乎反而增強，為何？很顯然，之前黃金與白銀的下跌是受美債收益率上漲導致的，而當美債收益率停止上升時，美元即便上升，對黃金的影響也較為微弱。因此，當前黃金的利空核心是加息預期，而非美元走強。

三、行情展望

儘管我們近期也修正了此前短期看多黃金的觀點，甚至也變得更為謹慎。但我們認為並非美元走強黃金就必然下跌，究其原因，倘若美元走強是因為加息預期增強，那對於黃金而言是偏空的；相反，如果美元走強是因為其他貨幣太弱，尤其是歐元自身因素導致的疲軟，那麼美元走高對黃金的壓制將是十分有限的。

而目前的情況就是如此，加息預期已經得到反饋，而近期美元是因為歐元下跌推動的，考慮到其他貨幣貶值壓力巨大，黃金甚至不排除會成為各國爭相搶購的「香饃饃」。

因此，儘管我們審慎地認為在6月中旬前，黃金或依然偏弱，但我們對黃金走勢並不十分悲觀，因為大部分的預期已經得到消化，市場在等待的僅僅是「靴子落地」而已。

（黃金日K線圖）

End

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