光大證券張旭：少量有序債券違約有利於市場長遠健康發展

證券時報記者 孫璐璐

對於近日債券違約事件頻出，光大證券首席固定收益分析師張旭22日發表研報稱，近期違約負面事件上升加重了市場的緊張情緒，以至於投資者 「談債色變」。事實上，短期來看信用債的違約必然會對市場參與者造成一定影響；但從長遠來看，少量有序違約對建立市場化的定價估值體系、完善市場風險分散分擔機制、充實評級違約率資料庫均有積極意義，也是對現有制度規範、機構和市場參與者行為的自我校驗，有利於市場長遠健康發展。

事實上，年初至今的違約案例相對有限，新增的違約主體僅有6家，遠低於2016年同期13家的水平。從規模上看，年初以來共有166億元的債券違約，僅相當於2016年同期205億元的80%。

張旭表示，近期債券信用方面的負面消息頻出，不少投資者認為這與2016年上半年的違約潮很相似。但其認為今年與當時有三方面「不一樣」：違約因素不一樣、違約主體的屬性不一樣、市場對違約的預期也不一樣。

首先，2016年的違約潮，主要是由於經濟下行的客觀背景以及個別發行人（如東特鋼）的主觀償債意識淡薄所致。本次所謂的「違約潮」，更多地是由於金融「強監管」所引發的信用收縮所致。

「我們相信，在人民銀行和金融監管部門的共同努力下，信用收縮的問題將得到有效緩解，而「違約潮」大概率將在一個季度內退卻。」張旭說。

其次，在2016年的新增違約主體中，既有國企又有民企；今年的新增違約人全部為民企。從某種意義上講，違約主體的差異源自上文所述違約主導因素的不同。在金融「強監管」的過程中，前期融資行為「不規範」的民企更容易暴露出問題。對於未來潛在違約主體的排查，建議從「融資渠道」和「融資額度」兩個維度進行判斷。在「融資渠道」維度中，主要關注貸款、債券、非標、融資租賃這四類信用的可獲得性；在「融資額度」維度中，重點關注股票質押融資佔比過高、新增借款過多的民營主體。

此外，在2016的違約潮中，市場對於違約風險的認識並不充分，仍在一定程度上存在剛兌預期，因此也沒有給予信用風險合理的利差。

（證券時報APP）

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