嗶哩嗶哩深度報告：「為愛發電」構築Z世代精神家園，多元探索綻放貨幣化潛力無限建投傳媒互聯網 曾榮飛

【投資亮點】

1.潛心十年赴美上市，Z世代線上娛樂平台龍頭納斯達克閃耀登場。嗶哩嗶哩於2009年創站，2018年3月28日正式在納斯達克上市，IPO後創始人及核心管理團隊扔擁有公司總投票權的82%，牢握公司控制權有利長期發展。從最早的核心向二次元社區發展至今，嗶哩嗶哩已成為擁有7,600萬月活、Z世代人群佔比高達81.7%的綜合性線上娛樂平台。根據我們測算，嗶哩嗶哩在全國90、00後人群中滲透率已超20%，一線城市滲透率料更為突出。伴隨國內在線視頻、移動遊戲、直播等線上娛樂業的持續高速發展，代表著年輕一代文化潮流的嗶哩嗶哩有望充分享受行業發展及龍頭優勢紅利。

2.圍繞PUG內容打造獨特文化調性，社區生態繁榮打造平台核心壁壘。嗶哩嗶哩整體視頻內容瀏覽量中，由Up主創作的PUG內容佔比超過85%，加之第三方提供的版權內容補充，構建了層次豐富的內容矩陣。在此基礎上，嗶哩嗶哩格外注重平台社交互動以及文化氛圍的塑造，通過多維度精細化的運營管理，形成了其獨有的彈幕文化、高度細分的興趣圈層以及真正具備品牌忠誠度的活躍用戶群。對單用戶內容成本、拉新成本、留存率等數據進行橫向對比，我們發現嗶哩嗶哩的用戶活躍度以及粘性都遠高於一般的互聯網視頻或社區平台。這種通過文化歸屬感和社交關係所實現的用戶沉澱，構築成為嗶哩嗶哩最為核心的流量壁壘。

3.業績步入快速爆發期，多元變現潛力可觀。近兩年，公司營業收入在遊戲業務爆發的帶動下實現高速增長，同時毛利率、經營性現金流於2017年由負轉正，損益占收入比顯著收窄。2017年公司營收中遊戲業務佔比約83.4%，且主要來自兩款頭部手游；考慮到二次元遊戲行業仍處於藍海爆發期，嗶哩嗶哩在遊戲業務方面憑藉自身突出的渠道流量優勢仍有巨大發展空間。此外，公司於2017年12月搭建信息流廣告平台，未來通過對大數據、AI演算法等技術打磨，有望在信息流廣告和原生廣告方面獲得快速突破並提升單用戶廣告價值。直播業務方面，公司將增加主播數量及內容題材豐富度，有望逐步打開更高變現空間。

【盈利預測】

我們預計公司2018/19/20年non-GAAP凈損益分別為0.42億/5.40億/14.13億元人民幣。

【風險提示】

政策監管趨嚴；遊戲產品流水不及預期；信息流廣告業務發展不及預期；動漫行業競爭加劇

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！