三大新增需求保障行業高成長，POCT景氣度持續提升！

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2018年5月22日目錄

三大新增需求保障行業高成長，POCT景氣度持續提升（天風證券）

主產地受災，期現價格飛漲，棉花替代品有望受益（中信證券）

國內寵物行業發展空間巨大，龍頭企業有望脫穎而出（天風證券）

環保督查引供給側改革升級，燒鹼景氣度持續高企（國盛證券）

家居新零售嶄露頭角，三維度考量未來優勢龍頭（中泰證券）

1.三大新增需求保障行業高成長，POCT景氣度持續提升（天風證券）

近幾年關於醫療改革的政策層出不窮，歸結起來不外乎醫療資源重分配、醫療產品供給側改革和重新定價。天風證券認為，隨著醫院資源不平衡的加劇，分級診療勢在必行，由於控費趨勢，收入端增速放緩，出現了結構性機會，國產醫療器械持續受益。

天風證券指出，首先，分級診療推動基層市場擴容，POCT（Point of Care Test，即時檢測）最先受益並且持續受益。2017年POCT（不含血糖）市場約為70億，行業增速超過25%，行業的國產龍頭公司增速都超出行業增速，比如萬孚、基蛋、明德，目前國產佔比約為30～40%，隨著基層市場繼續擴容，POCT行業迎來高景氣度態勢。

其次，天風證券認為，POCT除在醫院作為中心實驗室的補充，還可用於檢驗科、門急診、ICU、心內、泌尿等等臨床等科室。隨著臨床需求越來越精細化，科室對檢測的需求呼聲越來越高。檢驗科和臨床的需求、利益的博弈，使得檢測不再局限在中心實驗室，滿足臨床需求成為了最迫切的需求。新增需求科室和檢驗項目逐步分流到POCT平台，POCT的空間具有更大的彈性。

第三，原國家衛計委發布的《關於印發進一步改善醫療服務行動計劃(2018-2020年)的通知》中，明確提出在地級市和縣的區域內，建立胸痛中心、卒中中心、創傷中心、危重孕產婦救治中心、危重兒童和新生兒救治中心，這五大中心的共同點是解決危急狀態救治服務，需要鋪設大量POCT設備解決「快、急、預」的需求。天風證券預計，在2019年完成1000家中心建設，而其他的中心也有望開始逐步增加，將直接為POCT行業帶來約30～50億增量空間。

天風證券認為，POCT在中國生產廠家眾多，由於POCT是應用場景的平台，因此各種中心實驗室檢測項目均可在POCT的場景上落地為產品，單個細分市場較小。如何選擇優質的POCT企業，通過研究海外POCT巨頭Alere的發展歷史，可以借鑒部分行業發展邏輯來篩選A股標的：產品齊全和質量控制是必要因素，研發投入可作為一定考量因素；中國市場政策變化多，把握終端渠道顯得尤為重要；專註核心產品，謹慎跨越其他高門檻產品線；併購大邏輯，BD能力和整合能力成為加分項。

天風證券建議關注萬孚生物（300482.SZ）、基蛋生物（603387.SH）。

2.主產地受災，期現價格飛漲，棉花替代品有望受益（中信證券）

近日，國內棉花價格全線上漲，截止至5月18日夜盤，鄭棉主力1901報收17710元/噸，單周上漲7.53%，現貨價格中，新疆皮棉、河北籽棉和山東德州籽棉分別漲價250、75和75元/噸。

中信證券指出，新疆受天氣影響是棉花價格短期上漲主因。5月上旬，全疆大部分地區出現大風降溫天氣，部分地區棉花種植受災，個別地區40%至50%的棉田棉苗受大風影響夭折，目前剛剛完成復播工作。受此消息的影響及在對新疆地區全年收成的不樂觀預期下，棉花期現貨價格出現大幅增長。

中信證券指出，從全國棉花種植角度來看，國內棉花種植面積普遍出現小幅度的下調，而4～5月為國內播種的主要時間，近期播種面積得到確認，推高棉花價格長期預期。據卓創資訊統計，2018年全國棉花種植面積較2017年下滑0.4%。與此同時，自2014年起，國儲棉花開始進入去庫存節奏，2016/2017年國儲棉分別輪出266/322萬噸，國儲庫存分別減少213/190萬噸，由於2018年種植量下滑，預計2018年拋儲量仍會高於300萬噸，本年度國儲棉庫存將降至300～400萬噸左右，按照國內年消費量超過800萬噸的水平來計算，國儲庫存已經不足半年消費水平，到達歷史低位。受上述因素影響，棉花供給將在未來較長時間內保持緊張的態勢，市場對於棉花價格的長期預期普遍抬高，支撐期（現）貨價格快速上漲。

中信證券認為，棉花市場將會在較長時間內維持供給緊缺、價格上調的狀況。粘膠短纖和滌綸短纖等作為棉花的替代品，其價格也將在此輪行情中受益。同時，在全國環保督查和長江流域整治的背景下，全國環保高壓態勢十分嚴峻，粘膠短纖供給端也將承受巨大壓力。在這兩個因素的影響下，中信證券認為粘膠短纖價格中樞將出現較大幅度上調，其價格也將在較長時間內保持上漲態勢。龍頭企業將藉助前期較為規範的HSE投入和規模效應充分受益本輪行情。上市公司中，三友化工（50萬噸，40萬噸在建，預計2018年年中建成投產）和中泰化學（49萬噸）產能彈性較大，業績或受益明顯。

中信證券認為由於棉花全國種植面積及周轉庫存水平的大幅下滑，棉花供給端緊平衡將長期維持，棉花價格或在長時間內持續上行。粘膠短纖作為替代品，價格中樞有望受益上調，因此維持粘膠行業「強於大市」評級。重點推薦三友化工（600409.SH），建議關注中泰化學（002092.SZ）。

3.國內寵物行業發展空間巨大，龍頭企業有望脫穎而出（天風證券）

本欄曾多次選摘分析我國寵物行業發展情況的研報，今天本欄再次選摘天風證券將我國寵物行業發展與美國相對比的分析報告。

天風證券指出，美國寵物食品渠道以一般零售渠道及專業渠道中的大型寵物超市為主，合計佔比超過70%，而我國以電商渠道及專業渠道中的寵物店為主，合計佔比約75%。造成這一差異的根源是兩國寵物產業成熟度的不同。與美國養寵早已大眾化不同，儘管我國近幾年養寵的人越來越多，但總體來看養寵還是偏小眾的行為。這也就決定了未來的很長一段時間內，國內渠道的重點長期將會是電商和寵物店主導。

此外，寵物個體間存在著較大的差異化，並且隨著行業成熟度的提升消費者的需求也越來越細分，天風證券認為，僅靠單一品牌單一產品很難獲得足夠大的市場份額。從品牌分布來看，美國寵物食品格局較分散，50%的份額由16個品牌佔據，排名第一的Blue Buffalo僅有6.4%的市場份額。但是大多數品牌均屬於兩大快消巨頭——雀巢和瑪氏，合計佔據了50%的市場份額。與主糧相比，零食以及用品的產品類別更加豐富、差異化程度高、品牌忠誠度低，因此沒有哪一家公司持有大量的市場份額。而美國的寵物市場中，傳統的商超依舊是最主要的渠道，而這些渠道通常由大型消費品公司主導，通過併購整合，將小公司具備一定知名度的優秀產品迅速從成熟的渠道鋪開是最主要的市場拓展策略。

天風證券還指出，寵物超市、寵物店、寵物醫院、寵物電商這些渠道的最大特點就是消費群體定位精準。在產品優質的基礎上，對於新興或者主打差異化的品牌來說，通過這些渠道進行消費者教育是最有效的建立起品牌的途徑。例如，希爾斯在寵物醫院和寵物醫生群體中深耕，通過教育寵物醫生間接教育消費者；藍爵通過「寵物偵探」逐步在消費者心中建立起了「天然」、「營養」、「專業」的品牌形象，還通過專門的營銷運營團隊，協助各渠道銷售終端進行規劃、實施、銷售、市場分析及維護客戶關係的工作。

天風證券重點推薦寵物雙驕——中寵股份（002891.SZ）和佩蒂股份（300673.SZ）。借鑒美國寵物行業發展的經驗，天風證券認為，「渠道布局+消費者教育+多品牌擴張」是國產寵物公司做大做強的關鍵。看好國內龍頭公司通過加大投入搶佔市場份額並最終脫穎而出。

4.環保督查引供給側改革升級，燒鹼景氣度持續高企（國盛證券）

4月，內蒙鄂托克旗安全生產監督管理局、鄂托克旗環境保護局、鄂托克旗環境國土資源局聯合發文《關於開展非煤礦山環境治理驗收工作的通知》，決定對甘草保護區內13家石膏礦和西鄂爾多斯國家級自然保護區內11家非煤礦山依法予以關閉，包括鄂托克旗曙耀石灰石礦及鄂托克旗礦管站千里溝第一石灰石礦。

PVC行業在2016年開始的幾輪環保督查過程中均受到了較大的影響。尤其是2016年內蒙的環保督查引起了電石供應的緊張，PVC企業開工率被迫下降，造成了PVC價格的大幅上漲。國盛證券認為此次內蒙石灰石礦的關停較以往幾輪的環保督查有了更加實質性的舉措。

在目前企業石灰石庫存已經處於較低水平的情況下，原料的緊缺可能將帶動電石及PVC價格的上漲，並且從長期來看將有助於加速無電石配套企業的產能退出。按照內蒙古及寧夏兩地全年理論電石的外銷量去測算，國盛證券預計理論影響的PVC總產量為320萬噸，約佔國內總產量的18%左右（2017年國內PVC總產量1790萬噸），主要影響的是河北、河南、山東等電石需要外購的省份的PVC產量。與此同時，PVC行業經歷了過去幾年的去產能，未來新增產能有限，自身的供需格局也在逐步向好。

國盛證券認為燒鹼有剛需支撐，景氣有望延續。燒鹼與PVC是共生關係，2016年9月以來燒鹼價格一路上漲目前依然高位維持，作為過剩產能燒鹼未來幾年在供應上的增量亦將受限，而需求端受到氧化鋁及粘膠行業剛需支撐，因此看好燒鹼行業高景氣有望繼續延續。

國盛證券認為此次石灰石礦關停將有利於具備上游原料配套的產業鏈一體化龍頭，重點推薦行業龍頭中泰化學（002092.SZ）、新疆天業（600075.SH）、三友化工（600409.SH）、鴻達興業（002002.SZ），建議關注天原集團（002386.SZ）、蘭太實業（600328.SH）等。

5.家居新零售嶄露頭角，三維度考量未來優勢龍頭（中泰證券）

全屋定製競爭趨於激烈，消費升級下年輕消費者的體驗需求也逐步多樣化，因此未來家居新零售企業可能展露頭角。

中泰證券指出，由於銷售收入=客流量*轉化率*客單價，這三大要素也是新零售模式的核心點。從流量入口角度來看，家居新零售的核心是流量來源的不斷優化，渠道的覆蓋度不斷提升。產品矩陣上，家居新零售的核心是一站式、定製化、多品類。消費體驗上，家居新零售的核心是成交率及客單價。成本方面，定製單品競爭繼續加劇，隨著品類增多，服務屬性增強，受地產和行業本身影響會減弱，零售屬性增強。

中泰證券認為，未來家居零售的新龍頭有三個考量維度：

潛在的家居新零售商是：尚品宅配、歐派家居、顧家家居。對新零售商的要求在於產品矩陣領先和擁有成本優勢。尚品宅配：產品矩陣最領先，基於圓方軟體多達30萬套的產品資源庫和大數據分析模型的展示，自由櫃具備比較優勢。顧家家居：軟體產品線齊全疊加規模優勢顯現，軟體家居已經具備雛形。歐派家居：傳統渠道之王有資源整合優勢，廚櫃領域成本優勢明顯。

家居零售的平台型公司：紅星美凱龍。公司通過打造線上線下一體化互聯網家裝零售平台，為消費者提供從裝修入住到居家消費品購買的家居消費產業鏈服務及物流服務。互聯網家裝零售平台與家居商場業務形成協同效應，實現客源及供應鏈共享，降低家裝和商場的獲客成本，提高了商場的復購率，客單價，消費者一站式購買體驗及商家的銷售效率。

供應鏈中的公司：酷家樂、喜臨門、志邦股份等。

中泰證券認為，家居新零售的浪潮可能帶來新的投資機遇，推薦A股板塊標的：尚品宅配（300616.SZ）、顧家家居（603816.SH）、歐派家居（603833.SH）、美凱龍（601828.SH）。

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