從產業鏈視野看雲計算髮展趨勢

報告要點

上周計算機板塊行情回顧

本周中信計算機指數下跌1.10%，跑輸滬深300指數1.88個百分點，板塊成交額1491.76億元，較前一周環比下降17.63%。子行業層面，車載HMI漲幅最大（1.61%），其次是互聯網教育（1.44%）和互聯網醫療（0.90%）。個股層面，漲幅前三的個股為威創股份（14.10%），常山北明（12.72%），泛微網路（12.45%）；跌幅前三的個股為網達軟體（-15.09%），賽為智能（-12.77%），達華智能（-12.66%）。

本周聚焦：從產業鏈視野看雲計算髮展趨勢

雲計算是今年計算機板塊邊際改善最為確定的細分行業之一，其產業落地節奏備受市場關注。基於全球雲計算產業鏈視野，產業的高速發展通常始於IaaS，而PaaS與SaaS則一般緊隨其後。依據Gartner數據資料，全球IaaS行業高速增長始於2010年，而SaaS則於2013年起進入持續高增階段。相比之下，中國雲計算市場經過多年蓄力，以阿里云為代表的IaaS企業迎來收入快速放量期，行業正逐漸由高速發展期轉嚮應用成熟期，為SaaS的實際落地提供基礎支撐。我們判斷，中國企業級SaaS正步入增速上行階段。

上周行業要聞精選

第二屆世界智能大會於5月16日至18日在天津舉行，本屆世界智能大會以「智能時代：新進展、新趨勢、新舉措」為主題，設置科研與創新、智能製造等展區，參展商品集中在物聯網和工業互聯網及相關技術領域，此外，物聯網安全問題亦是本次大會的關注重點之一。

本周核心觀點及投資建議

我們圍繞「戰略主線」和「業績主線」的選股策略，其中戰略主線看好18年計算機板塊在政策強力助推和基本面向好催化下的戰略投資機遇，業績主線關注業績與估值的匹配度。個股推薦：1）戰略主線推薦B端具備平台型雛形的用友網路、具備提價能力且轉雲確定性成功的廣聯達、具備多元成長點的金融IT龍頭恒生電子、打造最完備財稅SaaS生態圈的金財互聯，政務大數據平台美亞柏科等；2）業績主線推薦華宇軟體、寶信軟體、漢得信息、贏時勝、東方國信、超圖軟體、蘇州科達、泛微網路等業績確定品種。

風險提示：

1. 行業下游需求低於預期；

2. 科技創新程度不及預期。

本周核心觀點及投資建議

我們圍繞「戰略主線」和「業績主線」的選股策略，其中戰略主線看好18年計算機板塊在政策強力助推和基本面向好催化下的戰略投資機遇，業績主線關注業績與估值的匹配度。個股推薦：1）戰略主線推薦B端具備平台型雛形的用友網路、具備提價能力且轉雲確定性成功的廣聯達、具備多元成長點的金融IT龍頭恒生電子、打造最完備財稅SaaS生態圈的金財互聯，政務大數據平台美亞柏科等；2）業績主線推薦華宇軟體、寶信軟體、漢得信息、贏時勝、東方國信、超圖軟體、蘇州科達、泛微網路等業績確定品種。

本周聚焦：從產業鏈視野看雲計算髮展趨勢

雲計算是今年計算機板塊邊際改善最為確定的細分行業之一，其產業落地節奏備受市場關注。基於全球雲計算產業鏈視野，產業的高速發展通常始於IaaS，而PaaS與SaaS則一般緊隨其後。依據Gartner數據資料，全球IaaS行業高速增長始於2010年，而SaaS則於2013年起進入持續高增長階段。相比之下，中國雲計算市場經過多年蓄力，以阿里云為代表的IaaS企業迎來收入快速放量階段，IaaS行業正逐漸由高速發展期轉嚮應用成熟期，為SaaS的實際落地提供基礎支撐。我們判斷，中國SaaS行業正步入增速上行階段。

海外市場：IaaS先行、SaaS緊隨，產業鏈全面花開

全球IaaS行業在2010-2011年左右率先迎來爆髮式增長，從市場份額高達34%的亞馬遜AWS收入增速演變可窺一斑：亞馬遜自2006年開始推出AWS雲服務，早期收入規模相對較小，而自2010年起進入爆髮式增長階段，根據Macquarie Capital估算，2010-2012三年間AWS收入增速分別為88%、133%和100%。而根據451 Research數據，2010年全球IaaS行業增速約為104%，隨後逐漸趨於穩定，與AWS的收入增速相符。

全球SaaS行業隨後在2013年左右進入持續高速發展階段。根據Gartner數據，全球SaaS行業增速在2013年後有明顯的提升，而對部分標杆型企業的SaaS收入及增速統計亦顯示出同樣的趨勢（典型美股SaaS企業選擇：Salesforce、Intuit、ServiceNow、Workday、Splunk、Ultimate、SAP、Adobe、Autodesk、Atlassian、SabreCorp、TylerTech、Athena）。

中國市場：IaaS快速放量，SaaS落地正當時

從中美SaaS產業的發展階段來看，中國整體發展進程落後美國至少5年以上。當國內SaaS開始萌芽時，美國SaaS市場已經開始了商業化爭奪，競爭激烈；隨著市場逐漸成熟，美國SaaS市場整體發展空間受限，中國近兩年逐漸成為了全球SaaS市場發展最受矚目的地區。

中國雲計算市場經過多年蓄力，近期諸多IaaS企業迎來收入持續放量。此前阿里巴巴公告2018財年（2017.4-2018.3）年度業績預告，報告期內阿里雲全年實現收入133.9億元，同比增長101%，占整收入比例提升至7.1%，2018Q1實現收入43.85億元，同比增長103%，環比增長22%。除阿里雲之外，其他雲基礎設施廠商近年來亦有不俗表現。市場份額佔比排名第二、第三的騰訊雲與金山雲、AWS國內代理商光環新網、以及底層IDC廠商近年來保持收入高增速，2017年華為將雲BU調整為一級部門，全年實現5億美元收入，均體現出IaaS行業的高速發展。2014年我國IaaS市場規模僅為85億元，而2017年已達234億元，複合增長率超過40%。

與此同時，IaaS服務多樣化，ARPU值持續攀升。我們仍然以阿里云為例，自2015Q3以來，阿里雲訂閱平均客單價呈提升趨勢，而與之並行的是雲服務價格的不斷下調，最近一次價格調整是在今年4月26日的雲棲大會南京峰會上，此次調整包含了Elasticsearch、分析型資料庫等多項產品，最高降幅達到50%。在單項服務價格下降的情況下，客單價的提升主要來源於IaaS平台提供的多樣化服務帶來了高附加值，同時客戶採購意願提升，IaaS平台的生態屬性逐漸凸顯。

我們認為中國IaaS行業正處在由高速發展期嚮應用成熟期轉變的階段：一方面，市場作為主要產品部署方式之一已經被廣泛接受，2017年IDC全球公有雲服務半年度追蹤報告顯示亞太地區（APEJ，不含日本）市場IaaS份額首次超過SaaS。另一方面，行業內競爭格局基本穩定，形成以阿里雲、電信雲、騰訊雲、金山雲、以及華為雲等為主的巨頭壟斷格局。

對標國外市場，我們認為A股企業級SaaS落地期已經到來，行業將進入增速上行階段。對於國內SaaS企業來說，相比於2015年「大智移雲」概念興起時期，當前時點下，由前期基礎設施建設和發展帶來的產業基礎更為健壯，推動整個雲計算服務的生態圈逐步完善，產業鏈不斷發展壯大，將有效推動SaaS的迅速發展，疊加2018年以來不斷推進的政策，企業級SaaS行業將進入增速上行階段。根據艾瑞諮詢數據，到2020年，中國SaaS市場規模將達到473.4億元，三年複合CAGR約為41.05%。

企業級SaaS行業落地已有先兆，大批雲服務企業收入體量已初現規模，目前行業參與者眾多，主要分為互聯網公司、創業型公司和傳統軟體公司的雲轉型，其中，傳統軟體廠商憑藉存量客戶積累和細分領域的相關經驗、數據積累，有望率先突圍。

互聯網廠商：TO B業務舉步維艱。互聯網企業客戶黏性高、拓張渠道能力強，但因其業務特質，專業客戶基礎較弱；而TO B端業務壁壘較高，互聯網廠商缺乏行業痛點理解，無法像C端業務快速複製上量。

初創企業：具備發展潛質，但客戶積累少、拓展市場能力欠缺、拓展成本高使得經營困難。中國SaaS市場，初創企業多深耕於垂直領域，發展模式新穎，具有良好的發展潛質，如北森雲、紛享銷客、銷售易等；但初創企業前期開拓市場、積累客戶等活動需要大量支出，資金壓力普遍較大；同時，由於獲客成本過高、客戶拓展速度慢、客戶留存率低下等原因，此類公司收入有限，可能引發利潤虧損。

傳統軟體公司：積極轉型，佔據優勢地位。相較於互聯網企業缺乏行業及客戶需求理解，初創企業客戶積累少、經營困難等問題，傳統軟體企業在企業級SaaS發展道路上基本匹配其核心發展要素：一定數量的客戶積存、良好的現金流保證其商業模式、深刻的行業認知解決客戶痛點並保證高客戶留存率，在競爭中佔據優勢地位，有望實現率先突圍。

與C端「贏者通吃」、「流量為王」的模式相比，我們認為企業級SaaS難以出現少數家企業獨大的競爭格局。從產品形態上區分，未來行業參與者主要分為兩類：垂直細分領域的軟體型服務產品和生態型平台產品。建議關注B端具備平台型雛形的用友網路、和細分領域積極轉型的龍頭企業廣聯達、恒生電子、金財互聯、太極股份、石基信息、華宇軟體等。

本周計算機行情回顧

量價：本周上證綜指上漲0.95%，成交額環比下降2.92%；深證成指上漲0.36%，成交額環比下降10.62%；創業板指上漲0.11%，成交額環比下降14.68%。本周中信計算機指數下跌1.10%，跑輸滬深300指數1.88個百分點，板塊成交額1491.76億元，較前一周環比下降17.63%。

估值：計算機板塊PE為58.86，高於歷史平均值、中位數（從2007年1月開始統計）；上證A股PE為14.36，低於歷史平均值、中位數；深圳A股PE為30.48，低於歷史平均值、中位數；創業板PE為58.35，低於歷史平均值、中位數。

市值：計算機板塊佔A股整體市值比重為3.39%，較上周下降0.08個百分點，高於歷史中位數和平均值（從2007年1月開始統計）。

子行業：計算機各子版塊上周各有漲跌，車載HMI漲幅最大（1.61%），其次是互聯網教育（1.44%）和互聯網醫療（0.90%）；工業互聯網（-3.85%）、電力信息化（-3.67%）和智慧城市（-3.56%）跌幅位列前三位。

個股層面，漲幅前五的個股為威創股份（14.10%），常山北明（12.72%），泛微網路（12.45%），石基信息（11.71%），中新賽克（9.54%）；跌幅前五的個股為網達軟體（-15.09%），賽為智能（-12.77%），達華智能（-12.66%）、*ST智慧（-10.37%）、真視通（-9.26%）。

上周行業要聞精選及點評

【世界智能大會在天津舉行】第二屆世界智能大會於5月16日至18日在天津舉行，本屆世界智能大會以「智能時代：新進展、新趨勢、新舉措」為主題，設立3場主論壇，分別以「遠見：智能經濟與可持續發展」、「前沿：智能科技與產業創新」、「方略：智能社會與美好生活」為主題；會場展覽圍繞「開啟智能新時代，創造美好新生活」設置科研與創新、智能製造等主題展區，參展商品集中在物聯網和工業互聯網及相關技術領域，此外，物聯網安全問題亦是本次大會的關注重點之一。

信息來源：http://tech.sina.com.cn/it/2018-05-19/doc-ihaturfs4049461.shtml

【長江點評】工業互聯網是智能製造的關鍵技術，自2015年5月國務院推出《中國製造2025》以來，工業互聯網政策頻頻推出，促進行業快速發展。工業互聯網產業難以出現少數家企業獨大的競爭格局，未來或將形成眾多不同的工業互聯網平台，主要分為大型企業集團圍繞其產業鏈各自搭建的集團專屬雲和第三方工業互聯網平台兩類。建議關注在冶金等領域具備專業優勢的寶信軟體、具備稀缺平台屬性的用友網路和大數據龍頭東方國信。

評級說明

行業評級：報告發布日後的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：看好：相對表現優於市場；中性：相對表現與市場持平；看淡：相對表現弱於市場。

公司評級：報告發布日後的12個月內公司的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對於大盤漲幅大於10%；增持：相對於大盤漲幅在5%~10%；中性：相對於大盤漲幅在-5%~5%之間；減持：相對於大盤漲幅小於-5%；無投資評級：由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

重要聲明

長江證券股份有限公司具有證券投資諮詢業務資格，經營證券業務許可證編號：10060000。本報告的作者是基於獨立、客觀、公正和審慎的原則製作本研究報告。本報告的信息均來源於公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見並不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日後的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情範圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或採取限制、靜默措施的利益衝突。本報告版權僅僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製和發布。如引用須註明出處為長江證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。刊載或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當註明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。

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