新股報告：天源集團

機構：群益證券

評級：投機性認購

公司優勢

（1）集團已與國際著名公司建立業務關係；（2）集團具備廣泛產能；（3）極為重視產品質量及安全；（4）處於有利位置以把握中國嬰兒及幼兒產品市場增長的商機，而優優馬騮業務及OEM業務可產生協同效應；（5）擁有經驗豐富的管理團隊。

獲利能力及財務數字

截至二零一五年、二零一六年及二零一七年十二月三十一日止年度各年，集團的整體毛利分別約為97.0百萬港元、87.8百萬港元及79.7百萬港元。整體毛利率分別約為40.0%、32.8%及35.3%。整體毛利率於二零一五年至二零一六年間減少乃主要由於(i)原材料成本上升因二零一六年塑膠樹脂的平均採購價高於二零一五年；及(ii)於二零一六年產生一次性維修及保養開支導致生產的經常性開支增加所致。

集團純利於截至二零一五年、二零一六年及二零一七年十二月三十一日止年度各年分別達約49.3百萬港元、31.4百萬港元及17.5百萬港元。純利於截至二零一六年十二月三十一日止年度的年度減少乃主要歸因於毛利率收窄、所得稅增加及產生上市開支。純利於截至二零一七年十二月三十一日止年度的年度減少乃主要由於集團的收益減少、銷售開支增加及上市開支增加。

估值

萬成集團的主要業務分部為OEM業務，分別占於截至二零一五年、二零一六年及二零一七年十二月三十一日止年度各年總收益的約95.9%、91.4%及84.8%。OEM業務分別於二零一五年、二零一六年及二零一七年度錄得232百萬港元、245百萬港元及191百萬港元。於二零一七年年度的收益下降約21.8%，乃主要由於集團的兩大OEM業務客戶對產品的需求減弱所致。從該集團的主營業務上可見，盈利能力對於OEM業務客戶的依賴性較大，未來盈利恐再受其影響。唯集團開拓新品牌優優馬騮業務，近三年可見有所增長。因此，我們建議投機性認購該股。

風險因素

（1）集團的客戶集中，如若面臨有關影響主要客戶表現的風險及因素，並可能會使面臨收益波動或下跌；（2）集團於往績記錄期間的溢利減少及未必能阻止日後溢利進一步下跌；（3）OEM業務極為取決於客戶的業務表現及與彼等的關係，而集團未必可吸引或成功吸引新客戶；（4）業務可能會受到環境保護政策或逐步淘汰塑膠使用的市場趨勢的負面影響；（5）倘議價能力出現任何減少或市場狀況變動，未必能夠按屬意的溢利率為產品定價；（6）OEM業務及優優馬騮業務可能會面臨知識產權侵犯申索，而成功侵權申索或會對集團的業務及聲譽造成重大不利損害：（7）出售「優優馬騮」品牌產品乃取決於零售商及分銷商客戶，若未能維持及發展與彼等的關係可能會對集團的優優馬騮業務造成重大不利影響。

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