頤海國際：海底撈開店指引超預期，收入有望加速進擊，維持「買入」評級

機構：中信證券

評級：買入

2018年5月17日海底撈發布招股說明書，從核心經營數據上看，公司無論是在開店速度、盈利周期，還是在費用控制等方面，均表現優異。我們認為，頤海國際作為上游主要底料供應商，將充分受益於海底撈的強勁增長，預計2018-2020年關聯方收入將維持高速增長；另外，根據我們最新的調研跟蹤，公司第三方業務也頗有亮點，其中方便火鍋需求旺盛，增長迅猛，預期將拉動公司2C業務快速增長，具體的跟蹤和點評內容如下。

評論：

海底撈增長超預期，帶動公司關聯方收入快速增長

門店擴張加速+同店銷售穩健提升共促海底撈收入高增。拆分海底撈的收入增長，可來自於以下兩個方面：

1）門店擴張，由於海底撈的核心在於服務，因此其擴張的主要資源在於店長。海底撈設計了人員的垂直培養體系，優秀員工可以逐步晉陞為店長，不僅增強了對員工的激勵，而且加快了公司店長的培養速度。目前公司已經累積了超過200名後備店長，收到227份來自現有店長的開店申請，為公司門店的快速增長奠定堅實基礎。2017年底公司門店總數達273家，同增36%，截至目前公司共有320家門店，2018年計劃開店180-220家，以中位數200家計，同增73%，呈現加速增長趨勢，超市場預期；

2）單店增長，2015-2017年海底撈實現單店收入3943萬/4436萬/3896萬，2016/2017年分別同增12.5%/-12.2%，2017年單店收入下降主要系開店速度較快；而從同店收入的同比增速來看，2016-2017年海底撈同店銷售額分別同增14.1%、14.0%，增長穩健；從翻台率來看，2015-2017年海底撈的整體翻台率分別為4.0次、4.5次、5.0次，餐桌的利用率持續提升，經營質量向好。具體從新開門店的翻台率看，2015-2017年分別為4.1次、4.8次、4.6次，整體均維持較高水平。

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