國內油價將迎「五連漲」 我們還能承受多高油價?
5月25日24時,國內成品油零售限價將再迎調價窗口。由於國際原油逼近80美元關口,本輪成品油零售價迎來「五連漲」可以說幾無懸念。
4月以來,地緣政治風險升溫,油價再加速上漲,先是沙特與葉門衝突升級,後是美英法轟炸敘利亞,美俄緊張對峙,最近美國宣布退出「伊朗核協議」再度火上澆油,燃爆油價。
光大證券宏觀團隊認為,現在中國需要相對寬鬆的貨幣政策對沖「緊信用」的影響,如果油價超預期上行,會導致通脹預期反轉,從而制約貨幣寬鬆。但考慮到經濟下行的風險,在油價沒有超預期急劇上行的情況下,中國提高利率的可能性較小,更多是制約貨幣寬鬆,而非貨幣收緊。
光大證券指出,眼下中國宏觀環境與前兩次油價大漲時期完全不同。現在的問題是人口紅利消失,金融周期轉向,違約風險上升,房價增速放緩,經濟增長下行壓力加大。
2007-2008年油價大漲時期,我國內部人口紅利疊加改革紅利,生產充裕,而外部正值美國、歐洲金融周期上行時期,帶動了我國的外需。內有生產,外有需求,經濟快速增長並且過熱。為抑制當時的經濟過熱、地產價格上漲和通貨膨脹,中國央行從2006年4月開始至2007年12月上調8次存貸款基準利率。
2009年-2011年油價大漲時期,恰逢中國推出了4萬億刺激政策,對房地產和基建投資都採取了強刺激。地產價格快速上漲,疊加油價上升,經濟再次出現過熱苗頭,從2010年10月開始至2011年7月,央行連續上調5次上調存貸款利率,抑制通脹。
「前兩次中國經濟過熱,是油價上行的一個推動力量,而這次油價上行對於中國而言,更多是外來的供應衝擊,理論上這種情況下,提高利率並不能有效控制通脹,反而會壓制需求,打壓經濟,緊貨幣只能是控制通脹預期。」光大證券表示。
目前中國石油消費量在全球佔比達到10%,僅次於美國,居世界第二位。中國石油進口佔總進口的比重從2000年的6%上升到現在15%。中國進口石油的最大來源地是中東,佔總石油進口的37%,23%來自非洲,17%來自俄羅斯。
油價上漲會帶動製造生物燃料的玉米價格上漲,而玉米是我國生豬養殖業最主要的飼料,同時油基化肥和燃料成本上漲,從而推升養殖成本。
根據光大證券的測算,油價衝擊對中國通脹的最大影響在半年後。在基準情形下,假設2018年布倫特油均價在65美元/桶,PPI和CPI同比增速在3.4%和2.0%;如果布倫特油均價上升至70美元/桶、甚至80美元/桶,PPI和CPI同比或上升至3.7-5.3%和2.2-2.6%。
光大證券指出,雖然2.6%的CPI仍然未超過政府的通脹目標,但由於油價是全球定價,而且短期波動很大,一次創新高之後,市場會擔心油價再創新高,從而對市場情緒產生較大的擾動。一旦CPI接近3%,央行被迫收緊貨幣的必要性就會上升。
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