國內油價將迎「五連漲」 我們還能承受多高油價？

5月25日24時，國內成品油零售限價將再迎調價窗口。由於國際原油逼近80美元關口，本輪成品油零售價迎來「五連漲」可以說幾無懸念。

4月以來，地緣政治風險升溫，油價再加速上漲，先是沙特與葉門衝突升級，後是美英法轟炸敘利亞，美俄緊張對峙，最近美國宣布退出「伊朗核協議」再度火上澆油，燃爆油價。

光大證券宏觀團隊認為，現在中國需要相對寬鬆的貨幣政策對沖「緊信用」的影響，如果油價超預期上行，會導致通脹預期反轉，從而制約貨幣寬鬆。但考慮到經濟下行的風險，在油價沒有超預期急劇上行的情況下，中國提高利率的可能性較小，更多是制約貨幣寬鬆，而非貨幣收緊。

光大證券指出，眼下中國宏觀環境與前兩次油價大漲時期完全不同。現在的問題是人口紅利消失，金融周期轉向，違約風險上升，房價增速放緩，經濟增長下行壓力加大。

2007-2008年油價大漲時期，我國內部人口紅利疊加改革紅利，生產充裕，而外部正值美國、歐洲金融周期上行時期，帶動了我國的外需。內有生產，外有需求，經濟快速增長並且過熱。為抑制當時的經濟過熱、地產價格上漲和通貨膨脹，中國央行從2006年4月開始至2007年12月上調8次存貸款基準利率。

2009年-2011年油價大漲時期，恰逢中國推出了4萬億刺激政策，對房地產和基建投資都採取了強刺激。地產價格快速上漲，疊加油價上升，經濟再次出現過熱苗頭，從2010年10月開始至2011年7月，央行連續上調5次上調存貸款利率，抑制通脹。

「前兩次中國經濟過熱，是油價上行的一個推動力量，而這次油價上行對於中國而言，更多是外來的供應衝擊，理論上這種情況下，提高利率並不能有效控制通脹，反而會壓制需求，打壓經濟，緊貨幣只能是控制通脹預期。」光大證券表示。

目前中國石油消費量在全球佔比達到10%，僅次於美國，居世界第二位。中國石油進口佔總進口的比重從2000年的6%上升到現在15%。中國進口石油的最大來源地是中東，佔總石油進口的37%，23%來自非洲，17%來自俄羅斯。

油價上漲會帶動製造生物燃料的玉米價格上漲，而玉米是我國生豬養殖業最主要的飼料，同時油基化肥和燃料成本上漲，從而推升養殖成本。

根據光大證券的測算，油價衝擊對中國通脹的最大影響在半年後。在基準情形下，假設2018年布倫特油均價在65美元/桶，PPI和CPI同比增速在3.4%和2.0%；如果布倫特油均價上升至70美元/桶、甚至80美元/桶，PPI和CPI同比或上升至3.7-5.3%和2.2-2.6%。

光大證券指出，雖然2.6%的CPI仍然未超過政府的通脹目標，但由於油價是全球定價，而且短期波動很大，一次創新高之後，市場會擔心油價再創新高，從而對市場情緒產生較大的擾動。一旦CPI接近3%，央行被迫收緊貨幣的必要性就會上升。

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