高盛再度重磅警告：下一次暴跌的幅度可能更驚人

「高頻交易知道所有東西的價格，但是不懂他們的價值。」

高盛聯席首席市場經濟學家Charlie Himmelberg在周二的報告中提到，金融危機過後，成長於大牛市裡的機器交易並沒有很好地接受「壓力測試」。而機器交易還麻痹了投資者，降低了他們對市場脆弱程度的認知。

越來越多的短線大幅價格波動，包括公投中的英鎊，今年2月初的VIX，都在暗示金融市場的穩定性風險；下一波拋售的幅度可能會更大。

圖片來自金融博客ZeroHedge

Charlie Himmelberg給出了兩個提示：不要高估了市場的穩定性，不要小覷了流動性的風險。而他把這兩種「誤讀」風險，都歸因於日益壯大的高頻交易。

圖片來自金融博客ZeroHedge

投資者都已經知道，機器交易會放大市場情緒，讓價格的波動從宏觀事件的反映，變成會進一步帶來價格波動的「事件」。

今年3月，高盛的這名分析師就發布報告，稱2月初的股市拋售是金融脆弱性上升的表現；價格的波動並非因為基本面變化，而是來自市場本身。「在這個新的市場架構中，機器取代了人類，速度取代了資本。」

在周二的報告中，Charlie Himmelberg進一步解釋，高頻交易帶來的價格變化，被觀測基本面的交易員捕捉到，作出誤判並參與到拋售中，這種正反饋帶來誇張的暴跌，也就是一系列的暴跌；而且還抽幹了流動性，把資產價格按在地板上彈不起來。

而Charlie Himmelberg更擔心的是，這種市場結構的變化（機器取代人類，速度取代資本），實際上掩蓋了市場的脆弱程度。

當市場需要高頻交易時，它提供了天量的流動性；而市場不需要它時，高頻交易就偃旗息鼓，抽干所有的流動性，每次都是這樣。

一系列的警告，加上高頻交易的迅速發展，它對主流、大型交易市場的主宰，都讓我們不禁考慮這種可能性：高頻交易的擴張，和由此而來的市場的低波定性，可能掩藏了潛在的市場的脆弱。

所以，Charlie Himmelberg 認為，「即使是規模最大、交易最為頻繁的市場，也不能視流動性為理所當然。」因為高頻交易已經主宰了所有的大型交易市場。

高盛以歐洲期權與期貨交易所的研究為例，在一場「閃崩」中，相關資產的市場深度（市場能吞納大單交易而不影響價格的能力），與高頻交易對這一資產的參與程度，有著極高的相關性：

左圖顯示的市場深度，在事件發生時抽幹了約70%，而右圖中高頻交易的參與程度，在同一時段從50%劇減至33%。

圖片來自金融博客ZeroHedge

正如著名金融博客ZeroHedge調侃的那樣，如果高盛都開始意識到「事情有些不對頭」，明顯地，是時候該悄悄撤走了。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn），編輯陶旖潔。更多精彩資訊請登陸wallstreetcn.com，或下載華爾街見聞APP。*

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