美元開始「收割」全世界

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美元持續走強

美元指數近期持續走強。許多新興市場現在兌美元的升值異常敏感，國際金融協會(IIF)指出，債務水平以及以外幣計價的債務佔比雙雙上升，許多新興市場現在對美元升值的風險敞口比08年金融危機後還要大。

新時代證券研究所報告指出：

美元指數在近期快速走強，美元作為國際貨幣，上漲如此之快的很大一部分原因是市場對美元的需求提升。

新時代證券研究所預期，未來美國相對歐日的經濟優勢可能繼續保持，美元指數還有上漲空間。

同時，美債收益率上漲的溢出效應料持續，後市美元或迎來更大上行空間。摩根大通首席執行官Jamie Dimon本月重申，建議投資人要為美國公債收益率升至4%做好準備，他說只要利率攀升是因為美國經濟狀況良好，這一變化就等於「正常化」。

利差擴大

上周，衡量消費者和企業融資成本的關鍵指標，10年期美國國債收益率升破3.1%，是近七年來的最高收盤水平。

根據研究機構Bianco Research的分析，今年以來美國10年期國債收益率已經超過了七大主要發達市場，是2000年6月份以來首次。

這次攀升還反映了近期減稅計劃的影響和政府支出的激增，這些推動了短期增長預期。美聯儲已經開啟加息進程，並著手削減金融危機期間積累的巨額債務，收緊貨幣政策，但其他許多發達國家仍繼續保持低利率的刺激政策。

據德意志銀行研究報告顯示，美國10年期國債收益率不但超過七大主要發達市場，美德公債利差越來越大，已經升至250個基點，創1989年柏林牆倒塌後新高。若美國經濟前景能支撐這一水平，美股也將得到支撐，反之則面臨調整壓力。美德國債利差，是美債對外國投資者吸引力的重要指標。

美聯儲3月份剛剛加息，並且預計今年將再加兩次。聯儲基金期貨顯示四次加息的概率為50％。這與歐洲的政策制定者尚未承諾今年何時結束債券購買形成鮮明對比，目前歐洲和日本還維持零利率甚至負利率。下圖顯示了，從16年開始美聯儲開啟加息進程，歐、日則原地不動。

更高的美國國債收益率吸引投資者重回美元，相反歐洲經濟數據繼續疲軟，即使貨幣政策依然寬鬆。這種轉變迫使一些投資者不得不做出改變。投資者表示，他們也在考慮收益率差異。下圖顯示歐元兌美元投機客空頭合約已經創下20多年來歷史記錄。

收益率倒掛

美國2年期國債收益率是對美聯儲政策最為敏感的，進一步加息預期推高了2年期國債收益率，2年期、10年期息差已經縮小至十幾年來最小值。許多投資者擔心2年期收益率最終可能會超過10年期收益率，出現收益率倒掛，而自1975年以來，每次伴隨這一現象都會出現經濟衰退。

美債收益率曲線不斷趨於平坦讓主張逐步加息、收緊貨幣的美聯儲官員陷入兩難境地。一方面，債券交易者終於開始考慮美聯儲加息的前景。另一方面，長期美債收益率始終徘徊低位，這可能迫使聯儲放慢加息步伐，除非聯儲決策者願意讓收益率曲線跌破零，收益率倒掛。

美聯儲「准三號人物」、舊金山聯儲主席John Williams表示，收益率曲線倒掛是經濟顯著放緩的預警，必須嚴肅對待，但目前並沒有看到收益率曲線倒掛的信號，「目前我們看到的收益率曲線的扁平化是正常的。」

市場人士似乎沒有美聯儲那麼樂觀。華爾街日報對經濟學家的調查顯示，59％的受訪者預計2020年經濟將進入衰退，而22％預計2021年經濟將出現萎縮。

目前還沒有衰退跡象，一些投資者擔心工資增長很緩慢，即使失業率已經降至2000年以來最低水平。法國巴黎銀行預測1.5萬億美元的減稅對GDP貢獻率只有0.5%，因為公司將稅收回款用來回購股票，而不是提高工人工資。

瑞士信貸集團外匯策略師Alvise Marino表示：「稅改推高了資產價格，但不一定會帶來經濟增長」。

美元走強引發新興市場貨幣貶值潮

此前美元走強引發新興市場貨幣貶值潮。

隨著美元走出2015年以來最長的漲勢，摩根士丹利資本國際新興市場貨幣指數上周跌幅超1.3%，創下2016年以來最差單周表現。美元持續攀升加劇了新興市場貨幣貶值潮，阿根廷比索貶值超過20%，而且範圍廣，土耳其，俄羅斯，南非，波蘭等，甚至印度盧布的匯率也貶了5%。

阿根廷和香港地區面臨的嚴峻態勢引起了市場對於新興市場國家加息和緊縮貨幣的擔憂。

新興市場美元負債高達19兆

國際評級機構惠譽表示，新興市場債務水位是10年前的4倍，這使得新興市場在美國財政緊縮的升息時代，更容易受到影響。惠譽預計，至2019年年底美聯儲至少會升息6次。

惠譽近日公布報告指出，新興市場國家在外流通債務證券已自10年前的5兆美元擴張至19兆美元，隨著外部借款成本的提高、美元走強以及資本流入減緩，借款者壓力將增加。

惠譽信貸市場研究團隊負責人Monica Insoll表示，如果財務狀況較預期更高度收緊，新興市場債務恐怕就將面臨壓力，如果投資者對新興市場的風險胃納逆轉，發行者即使在本地市場，也恐怕面臨再融資的挑戰，同時資本外流也會對匯率或外匯存底帶來壓力。

隨著美國和全球投資者能夠在美國資產上獲得更高的收益率後，資本流向新興市場的趨勢可能會消失。惠譽指出，須為經常帳赤字融資或外部債務再融資的政府將對此現象感到壓力，這也可能導致貨幣貶值或外匯儲備下降。

除了最脆弱的大型新興市場，即烏克蘭，土耳其和阿根廷之外，惠譽認為阿拉伯聯合大公國 (UAE)、卡達 (Qatar)、秘魯 (Peru) 和哈薩克共和國 (Kazakhstan) 的風險更高，因為他們高度仰賴外部債務。

來源：wind資訊

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