深信服：網路安全龍頭不止於安全，雲計算開闢高速新航道

特別聲明

《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》已於2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，新時代證券評定此研報的風險等級為R3，因此通過公共平台推送的研報其適用的投資類類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您並非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。

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摘要

典型的產品創新型公司，從安全起家，擴展進入雲計算和企業級無線業務

公司從網路安全業務起家，通過專註於技術創新和市場服務，成長為國內一線網路安全廠商。2012年開始拓展雲計算和企業級無線業務，2014-2017年雲計算和企業級無線業務營收年複合增長率分別為310%和74%。非安全業務拓展非常順利，2017年營收佔比達到38.57%，並有望超過安全業務。公司研發、渠道、服務、品牌、薪酬等競爭優勢突出，具備行業領先的盈利能力和營運能力。2014-2017年營業收入年複合增長率達到37.57%，全部依靠內生增長。

網安事件頻發和重要法規落地，促網安業務加速成長

近幾年，國內外網路安全事件頻繁發生，促進全社會網路安全意識逐步提高，越來越多的企業級用戶自發認識到網路安全對自身發展的重要性，安全成為內在需求。同時《網路安全法》已經正式實施，執法趨嚴將倒逼企業級用戶加大安全投入。公司專註安全產業近二十年，安全產品競爭優勢突出。公司安全業務有望持續受益用戶的自發安全需要和執法壓力，業績繼續保持較快增長。

雲計算業務高速發展，開闢成長新航道

國內外雲計算產業正處於快速發展期，公司成功進入該領域並迅速成為強有力競爭者，在四年的時間內雲計算業務營收由2014年的不到800萬元，快速提升到2017年的5.45億元。2017年公司從企業雲和桌面雲開始進軍公有雲和混合雲，構建更加完善的雲計算生態體系，我們看好公司雲計算繼續保持高速增長，並在未來有望超過安全業務。

看好公司未來業績持續高增長，首次覆蓋，給予「強烈推薦」評級

我們預計公司2018-2020年凈利潤分別為7.54、10.12、13.08億元，對應EPS分別為1.89、2.53和3.27元。考慮到公司安全業務、雲計算業務、企業級無線業務均保持良好的增長勢頭，將繼續受益於行業規模擴大和市佔率提升，看好公司未來業績持續高增長，首次覆蓋，給予「強烈推薦」評級。

風險提示：人才和技術流失，雲計算和企業級無線業務進展和業績不達預期，行業競爭加劇

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