電力行業：火電短期、中長期投資邏輯兼備 關注3隻個股

投資建議：火電短期、中長期投資邏輯兼備，繼續推薦。1)短期來看：發改委發力促煤價回歸合理區間，煤價預計將得到有效管控，火電有望顯著受益於煤價在旺季來臨之前的回落。2)長期來看：火電盈利能力逐步回升的拐點在2018Q1正式確立，在煤價逐步回歸合理區間以及電價、供需共同想好的推動下，此輪火電向好的周期有望持續1-3年。推薦全國性火電龍頭華能國際、華電國際、以及地方火電龍頭皖能電力。

短期邏輯：發改委多舉措、針對性引導煤價回歸合理區間。近期隨著需求旺季的來臨，動力煤市場價大幅反彈，秦皇島動力末煤5500大卡平倉價已反彈至652元/噸(5月22日)。發改委經濟運行調節局負責人在回應近期煤價上漲過快問題時表示，當前煤炭供需形勢總體平穩，煤炭價格大幅上漲沒有市場基礎。有關部門將採取增產量、增產能、增運力、增長協等9項措施，以促進市場煤價回歸合理區間。21日的煤電工作會議提出要力爭在6月10號前將將5500大卡北方港平倉價引導到570元/噸以內。與以往不同的是，此次發改委不僅限定了具體時間(6月10日)，還非常有針對性的提出了多向措施：包括：1)增加長協，增加配套運力2-3億噸。2)要求神華、中煤把月度長協降到570以內。3)要求電廠暫緩採購，降低5天庫存。4)進口煤不超過去年總量的基礎上向電廠傾斜。

中長期邏輯：火電大周期拐點確立，在煤價逐步回歸合理區間以及電價、供需共同向好的推動下，此輪火電向好的周期有望持續1-3年。1)煤價：作為影響火電盈利的最關鍵因素，在去產能政策力度邊際遞減的背景下，我們認為煤價有望逐步回歸合理區間。2)利用小時數：18年1-4月全社會用電量同比增長9.3%，電力需求持續向好，受益於用電量高增長及裝機增速減緩，1-4月火電利用小時為1426小時，同比增加69小時，2018年以來火電利用小時持續回升。3)電價：煤電聯動大概率不達預期，但電價邊際惡化風險較小。大周期拐點確立：18Q1火電業績普遍超預期，預計Q2有望延續Q1同比改善的良好態勢，甚至環比趕超Q1。隨著煤炭需求旺季來臨疊加進口煤政策收緊，下半年火電業績尚存不確定性，但全年來看火電業績大概率優於17年，火電盈利能力逐步回升的拐點已在18Q1確立，在煤價逐步回歸合理區間以及電價、需求共同向好的推動下，此輪火電向好的周期有望持續1-3年。推薦資產優質、分紅比例高、類債屬性凸顯的全國火電企業華能國際、華電國際，以及地方龍頭皖能電力。

風險因素：用電需求下滑，煤價上漲超預期。

（國泰君安）

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