恩華葯業：股權激勵為公司成長再添助力

恩華葯業(002262)

報告導讀

公司發布《2018年度限制性股票激勵計劃（草案）》。擬以8.99元/股的價格向激勵對象授予不超過1250萬股限制性股票，占激勵計劃公告時公司總股本的1.24%，股票來源為定向發行，首次激勵對象526人，包含公司高級管理人員，中級管理人員，核心技術人員，骨幹業務人員和關鍵崗位人員（含控股子公司），占截至2018年2月26日在冊員工總數的13.87%。投資要點

解鎖條件彰顯公司發展信心

本次計劃首次授予限制性股票解除限售的公司業績條件為：以2017年歸母扣非凈利潤為基數，2018年、2019年、2020年各年度的歸母扣非凈利潤較2017年相比，增長率分別不低於20%、44.60%、74.97%。預留部分限制性股票解除限售的公司業績條件為：以2017年歸母扣非凈利潤為基數，2019年、2020年各年度的歸母扣非凈利潤較2017年相比，增長率分別不低於44.60%、74.97%。公司以歸母扣非後凈利潤作為解鎖條件，一方面保證了公司的高成長全部來自於主營業務，另一方面考慮到股權激勵費用的攤銷，實際公司主營業務要實現比解鎖條件更高的增長。

股權激勵將使營銷改革更加深化

為了使公司在產品銷售方面不斷向專業化方向發展，2017年在原來麻醉線的基礎上成立了3個麻醉線產品銷售事業部，在原來精神線的基礎上成立了2個精神線產品銷售事業部。並且不斷優化銷售政策，使銷售人員做到產品銷售專業化，便於進行學術推廣。目前公司營銷部門組織結構的改革已經完成，並已初顯成效，本次股權激勵的實施，將更加直接有效的提高銷售人員的銷售積極性，配合公司產品本次醫保招標放量，未來市佔率或將有顯著提升。

加快布局生物醫藥領域

公司同日公告將設立蘇州恩華生物醫藥科技有限公司，主要從事生物醫藥產品的技術研發、技術諮詢、技術服務、技術轉讓。其設立目的主要是為了為了便於公司引進、留住研發人才，同時有利於加強對外合作，進一步加強公司產品研發工作，從而豐富公司的產品種類，增強公司核心競爭力。

盈利預測及估值

公司是目前市場上唯一一家專註中樞神經系統藥物研發和生產的公司，我們認為公司產品齊全，所在行業壁壘較高，主營品種近幾年將保持穩健增長，目前新一輪招標正在進行中，公司二線品種受益明顯，有望進入高速成長期。我們預測公司2018-2020年實現營業收入分別為38.33億元、43.2億元、48.71億元，同比增長分別為12.96%、12.69%、12.76%；歸屬母公司凈利潤分別為4.64億元、5.77億元、7.08億元，同比增長分別為17.63%、24.47%、22.52%；對應EPS分別為0.46元、0.57元、0.70元，對應當前PE分別為41倍、32倍、26倍。給予「買入」評級。

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