他為上市壓制產能，今年即將迎來爆發

這兩年，半導體行業好不熱鬧。

從全球來看，半導體產業進入擴張周期， 2017年全球半導體市場規模同比大增20.6%，創六年新高。

國內，國家隊重金入場，長江南北兩岸，一座座圓晶廠拔地而起，各路資本熱情追捧。

中興晶元禁售事件鬧得沸沸揚揚，又在半導體這把火上澆了瓢油。

敢死隊們也在A股半導體板塊掀起血雨腥風，大漲大跌，區間振幅驚人，換手率巨大。

資金抱團炒作，市場熱的燙手。

君臨在去年底，曾深度分析了A股半導體產業鏈的相關上市公司，但後來就很少涉及了。

因為分析來分析去，我們還是認為：「人多的地方，金子難覓」。

但這句話，還要一分為二的看。

在人聲鼎沸的半導體產業投資浪潮背面，是產業投資對上下游的帶動。

這才是我們能把握的「小確幸」。

1

PCB，就是那個小確幸行業。

PCB製造，我們分析了勝宏科技，受益於消費電子、雲計算等下遊行業的高速發展，業績喜人。

接下來，我們還會分析國內PCB製造行業的頭部企業：深南電路，敬請期待。

PCB的上游，覆銅板行業，我們分析了生益科技，全球排名第二的覆銅板企業。

這兩大「賣鏟人」，是這波中國半導體產業浪潮中的較為典型的隱形弄潮兒。

還有嗎？

沿著PCB產業鏈繼續逆流而上，我們又發現了第三個隱藏的更深的「賣鏟人」。

他賣的「鏟子」，就是生產PCB所需要使用的專用油墨。

專用油墨，用來將電子線路圖案轉移到PCB板上或者保護PCB板上線路防止其被刻蝕的成膜物質。

按類別分為阻焊油墨、線路油墨和標記油墨，根據下圖，可以大概知道他們的功能。

行業規模雖小，但卻發揮了非常重要的作用，是PCB必不可少的好搭檔。

這個行業，相對冷門，總體市場份額全球第一的是日本太陽油墨。

而國內市場，就是咱廣信材料（300537）的天下了，

2

廣信材料，全名江蘇廣信感光新材料股份有限公司，PCB專用油墨領域國內市場份額第一。

要問廣信材料在國內油墨市場的地位如何？

一言蔽之：廣信負責修訂或起草油墨行業的專業標準，既當裁判又當運動員。

能制定規則和標準，代表了廣信在這一專業領域的超強實力。

但廣信的歷史營收和利潤又告訴我們：這家公司在過去很長一段時間，增長几乎停滯。

業績似乎與如此牛逼哄哄的行業地位，不匹配。

其原因，也很好笑：

產能瓶頸。

2013年以來，廣信產能利用率一直是100%，處於滿產滿銷的狀態。

奇了怪，生意好了那麼久，存款怎麼也攢下不少了吧，為什麼不趕緊擴產呢？

廣信又何嘗不想擴產，但卧薪嘗膽之苦誰又能理解。

要知道，廣信是2016年下半年才上市的。

證監會對IPO企業的資產負債率和盈利能力都有比較高的要求，而擴產的初始投入非常大，大量融資會增加資產負債率，也會使財務費用大量增加，而且從投產到盈利又需要一段時間。

就怕影響了利潤，壞了上市大業。

所以為了確保上市成功，廣信一忍再忍，戴著鐐銬跳舞。

蓄力已久的彈簧會彈的更高，廣信上市24天就火速停牌定增收購江蘇宏泰，看樣子，是憋壞了。

2017年，江蘇宏泰並表後的廣信業績明顯大幅提升，併購也大大增強了公司的核心競爭力，這點我們後面再說。

同時，廣信上市時又募投了8000噸感光專用油墨產能，上市前，廣信僅擁有6500噸專用油墨產能。

這一下子，產能直接翻倍，這部分新增產能預計將會在2018年6月正式投產，屆時將大大緩解公司產能瓶頸，值得重點關注。

專用油墨，擁有較高的技術壁壘，再加上廣信又是行業的「裁判員」，毛利率常年穩定在40%以上，凈利潤也是多年保持在15%~20%。

穩定的高毛利率+大幅擴張的產能=高成長。

簡單的業務，遼闊的下游市場，靠譜的公司，這就是君臨心中的優秀成長股。

3

油墨這個東西，看起來好像隨處可見，文具店裡幾塊一瓶隨便買。

憑啥有40%的毛利率？

您有所不知，廣信的油墨可不是給你寫寫畫畫用的，他即將投產的，可是感光油墨。

這玩意兒有何神奇，待我細細道來：

感光油墨是按油墨固化方式的一個分類，此外，還有紫外光固化和熱固化兩種方式。

和之前所講的按用途分的阻焊、線路和標記油墨是兩種不同的分類方式。

不同的固化模式適用於不同的使用用途。說起來比較繞，看下圖大家就明白了。

廣信的業務主要是用液態感光油墨運用在阻焊業務上。（特種功能性油墨也做，由於業務佔比較小，這裡就不多做介紹了）這裡有兩個數據：

1、液態感光油墨在江蘇宏泰不並表的情況下，占公司營收的86%。

2、而阻焊業務中，液態感光油墨佔比超95%。

也就是說，這個感光油墨並不是什麼新產品，就是廣信的主打。

這就意味著，不用為新增產能的盈利能力擔憂，這個市場依舊處於供給緊缺狀態。

目前廣信市場份額佔比10%，擴產後，憑藉更低的成本，有望大幅提升市場份額。

單說液態感光固化技術，是目前PCB製造領域使用量最大的油墨技術，相對於其他兩種方式是更為先進的一種技術，可避免網印所帶來的滲透、污點、陰影、圖像失真等缺陷。

目前在高密度印製板中，只能使用感光阻焊油墨。

因為它具有突出的解析度優勢，可以使電子線路圖形精確度達到50微米。

上面這句話，是不是讓你想起了摩爾定律？

當價格不變時，集成電路上可容納的元器件的數目，約每隔18-24個月便會增加一倍，性能也將提升一倍。

在摩爾定律的指揮棒下，集成電路的解析度會越來越高，要跟上節奏，只有使用感光固化技術，並不斷的迭代工藝，使圖形精確度越來越高。

感光固化技術，正是行業發展方向。

同時，PCB行業向國內轉移的趨勢很明顯，上游的油墨市場也必將跟著進行轉移。

目前整個國內PCB油墨市場中國內企業佔比不足五成，特別是高端市場如汽車電路板油墨主要還是由外企佔據。

隨著廣信等優秀油墨企業快速成長，該市場最終必然是中國企業的天下。

4

回過頭，我們來談談廣信為什麼迫不及待的要拿下江蘇宏泰。

江蘇宏泰，購買價6.6億，是廣信的IPO募資款的3倍還多。

花了那麼大代價，江蘇宏泰也不負眾望。

收購時承諾的2017-2019年凈利潤分別不低於4800、5500、6200 萬元，2017年已經超額完成業績承諾，實現全年凈利潤5193萬元，同比增長60.48%，未來有望大大增強上市公司盈利能力。

收購江蘇宏泰，不光是看中他能掙錢。

更關鍵的，是其業務能與廣信有明顯的協同效應，1+1要大於2。

江蘇宏泰的主打產品，是紫外固化塗料。

此塗料的性能表現為：通過紫外光照射，紫外光固化塗料可在基體表面實現快速固化並形成固態塗膜，從而使基體表面擁有一定功能性（如抗腐蝕、耐刮傷、耐黃變等）。

這款塗料最大的優勢在於環保，由於光固化塗料不含揮發性溶劑，被譽為「21世紀綠色塗料」。

下圖所示為市場需求情況，年複合增長率高達18%。

全球光固化塗料占工業塗料的市場份額為1.7%-2.0%，歐洲的比例約4%，而我國光固化塗料僅佔到工業塗料市場份額的0.5%，遠低於全球平均水平。

此塗料下游應用主要是消費電子、汽車、化妝品包裝等。

光固化塗料的滲透率那麼低，下游還都是消費行業，可見成長空間還很寬闊。

何況，江蘇宏泰還是這個行業的老鳥。

早在1992年，江蘇宏泰就研發出了第一批商品化的紫外光固化塗料產品，是中國第一支工業化UV塗料研發者與專利持有者，有超過80人的研發團隊。

這是行業內最具競爭力的民營企業之一，典型的隱形冠軍。

光固化塗料，最大的下游應用是消費電子，主要用於外殼的表面處理。

華為、OPPO、酷派、聯想、TCL等國產品牌均是江蘇宏泰的重大客戶，產品質量得到了一線品牌的一致認可。

大家都能切實感受，如今的手機款式樣式很多，更新很快，特別是外觀件。

而江蘇宏泰的塗料產品，主要是用在ABS塑料機殼上，滿足數量龐大的低端手機需求。

以蘋果為代表的新一代高端手機，外觀件基本上採用了「金屬中框＋前後雙3D玻璃」方案。

但玻璃面板雖然美觀，卻有一個痛點：易沾染指紋。

再漂亮的手機，汗手一摸，天鵝瞬間變鵪鶉。

為解決此痛點，江蘇宏泰已成功開發了3D玻璃專用透明塗料，可有效的解決手機正反面玻璃表面容易聚集指紋的問題。

5G漸近，因金屬外殼的電磁屏蔽效應使得其滲透率不斷下滑，3D玻璃有望成為高端機的主導，ABS塑料機殼將成為低端機首選。

看到沒，都踩在點上。

除了消費電子，汽車塗料也是宏泰未來一個重要增長點。

宏泰的塗料主要用於汽車車燈罩和反光罩的生產加工，未來還有望應用於汽車輪轂、汽車內飾、車窗玻璃等領域。

目前廣泛應用於五菱、長安、奇瑞等國產汽車的零部件生產。

當然，僅僅滿足於國內汽車廠商是不夠的，公司的產品完全有能力進入外企汽車品牌供應鏈。

宏泰於2016年4月開始在美國佛羅里達州長達36個月的暴晒試驗，如果在2019年順利通過國外認證機構的產品質量檢測，塗料產品將有機會進入到合資品牌，拓寬宏泰在汽車車燈塗料領域的增長空間。

5

從上市到現在，廣信材料的經營表現，總體上不錯，收購標的也是細分領域小龍頭。

廣信的好眼光，依賴於他的創始人、董事長：李有明。

李老師1991年就開始從事電子化學材料工作，在PCB專用油墨製造行業浸淫二十多年，對紫外感光行業具有深刻的理解和豐富的資源。

除了迅速拿下江蘇宏泰外，2017年還分別收購長興（廣州）精細塗料有限公司100%股權和創興精細化學（上海）有限公司60%以上的股權。

這兩家公司的主營，皆是台系公司，主營產品為合成樹脂、電子材料和特殊化學品等。

要知道，台灣的半導體製造業，世界頂尖，台系公司的電子化學品實力自然不俗。

買過來買過去，其實可以看出，李老師做大做強公司的意願很強烈。

而且李老師背後的想法，君臨也猜了個大概，無非是抓緊時間謀篇布局、備好彈藥。

在這一輪半導體投資浪潮下，狠狠賣它一波鏟子。

當然，也別過於樂觀，我們注意到，廣信的商譽高達5.34億，占凈資產近43%。

商譽的形成，是由於對江蘇宏泰的收購價頗高，資產評估增值超800%。

雖然收購標的前景不錯，李老師也是行業老人，但畢竟這個世界是充滿不確定性的，商譽減值風險不可不防。

另外，還需要關注廣信的感光油墨投產進度以及新增產能的銷售情況。

今年下半年，還存在大量定增機構解禁，短期對股價有一定壓力。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！