金融危機十周年祭4：次貸危機如何演變為金融危機？
在次貸按揭的資產證券化過程中，美國銀行把各地按揭的現金流弄到手中，把「證券」賣給華爾街，華爾街把它打一個大包，賣給了其他的投資者。這樣就形成了對投資者、商業銀行、投資銀行、保險公司都賺錢的「一舉多贏」的循環。
次級貸款是美國金融資本同產業資本、商業資本和投機資本瓜分財富的一場博弈。金融寡頭們的豪賭，不僅破壞了金融秩序，而且使美國普通民眾和實體經濟、甚至世界經濟深受其害。
次貸市場在發育中，存在許多深層次的矛盾。特別是2000年美國互聯網泡沫破裂，出現IT危機，經濟開始放緩。小布希政府為了促進經濟增長和就業，為了尋找美國經濟新的活力，就確定將房地產作為新的經濟增長點。美聯儲除了連續下調利率水平，美國政府還積極扶持「兩房」——房利美、房地美，以60倍的槓桿給低收入購房做按揭貸款。
低利率政策降低了居民貸款的成本，人們通過貸款購房的熱情不斷升溫，刺激了房地產業的發展。次級抵押貸款成了信用條件達不到優惠貸款要求的購房者的選擇，房地產市場一片繁榮的景象。2001年到2006年，美國的房地產市場由於政府通過按揭貸款的支持，很快火爆起來。發展到了2007年，美國人購房的按揭貸款已經和美國的GDP一樣大。這些通過「兩房」給低收入人的住房貸款很快就有人還不上錢了，這種還不上錢的比率越來越高，就引發了次貸危機。
美國人理查德-比特納2008年7月出版了《貪婪、欺詐和無知：美國次貸危機真相》一書。書名本身就一針見血的揭示了次貸危機爆發的根本原因。書中所描繪的篡改信用、放大收入等行為極大的擾亂了信貸市場，為了獲得更多的貸款以及更大的利益，從普通民眾到金融機構，這種欺詐行為蔓延在金融領域的各個角落。宋鴻兵在《貨幣戰爭》中說得更形象：華爾街把病豬、死豬宰殺了，做成肉罐頭，術語叫資產證券化，再貼上AAA的最高評級，賣給全世界倒霉的投資者。
在房屋價格節節攀高的背景下，銀行和各大金融貸款機構為了獲取高額利潤，逐步放寬貸款標準，讓那些即便信用度很低的人也可貸到款、買到房。這就極大地刺激了美國房市的發展，所以房價從1996年至2006年飛漲了大約85%。
因為房價的非理性的過度上漲，為了促進房價回歸理性，2004年6月起，美聯儲連續17次加息，促使美國房市開始逐步降溫。房市的降溫以及利率的提高，增加了貸款者還貸的壓力，越來越多的人無力還貸，賴賬者越來越多，銀行以及其他貸款機構不能回收資金而出現壞賬的現象越來越多。於是，次貸危機開始爆發，並且愈演愈烈，逐步蔓延到與次貸相關的金融市場各個角落。
在次貸危機中，投資銀行擔當了重要的不光彩的角色。投資銀行是主要從事證券發行、承銷、交易、企業重組、兼并與收購、投資分析、風險投資、項目融資等業務的非銀行金融機構，是資本市場上的主要金融中介。投資銀行是證券和股份公司制度發展到特定階段的產物，是發達證券市場和成熟金融體系的重要主體。
雷曼兄弟在快要破產的時候，它的總負債達到了6130億美元，而它的股東權益只有200多億，它的槓桿比例達到30倍以上。資金槓桿比例大量地從商業銀行購進這個次級貸款，然後向外銷售，銷售以後，再拿錢再去買，這樣反覆地來做，就形成了高槓桿的一種資金比例。
為什麼要這麼做？追求利潤最大化是根本目標。
金融危機的一大部分原因就是由於投資銀行的高「槓桿效應」的「金融衍生工具」引起的，也就是說空賣空買過頭了炒作過頭了，就像本來只有100元卻在做1萬元塊的賭博，一旦一方盈利倒是可以賺1萬元，但虧損就變成負債9900元了，這個就絕對地增大了風險。增大了誰的風險呢？很多人說是雙方風險都大了！實際上不然！因為這個「金融衍生工具」是投行為了「規避監管」推出的為了自己賺錢開發的產品，也就是說他們是庄，他們的風險不會自己獨自承擔的。當一個公司足夠大時，它裹挾了這個國家的經濟，政府為了穩定社會是不會讓他倒的。最終，風險要由政府用納稅人的錢買單。
美國專欄作家理查德·隆沃思，十幾年前寫過一本專著，叫《全球經濟自由化的危機》，在書中他憂心忡忡地寫道：「全球資金市場兩個星期的交易量，就超過全世界每年貿易和投資之所需。另外50個星期的交易活動，全是投機。」這種投機行為的危險，就在於讓一塊錢避險，就要以兩三塊錢進行避險操作。因此，「投機性的經濟活動，規模是真正經濟活動的12倍。」在這種混亂的情況下，美國資本市場上的多數資金，都在進行一場豪賭。所謂「次級貸款」以及將其打包上市的其他金融衍生產品，不過是這種豪賭中的一種。隆沃思擔心，全球經濟自由化將帶來全球性金融危機。由美國次貸衍生的危機，似乎印證了他的擔憂。
值得一提的是，在次貸危機的衝擊中，德國基本上「無恙」。這主要是因為大多數德國金融機構沒有參購美國次貸衍生品；而且80%的德國出口商品以歐元結算，以美元結算的比例僅佔13%，這也就使得短期內美元貶值對其出口的影響較小。
居民住房是不動產，很難發生位置移動。即使發生供求問題並由此引發金融問題，也應只限於一定地區的範圍之內。
發生在美國的次貸問題怎麼能夠成為全球性的危機呢？應該說，一旦金融衍生品介入，把住房抵押貸款證券化，就會展開越來越大規模的金融交易。這種證券既可以在國內金融市場不斷交易，又可以在國際金融市場不斷流通，於是就把住房問題由局部問題變成全局問題、由地區問題變成全國以至全球問題。美國住房市場火爆，即使是次級抵押貸款證券也成為搶手貨。不少金融機構把這種十分暢銷的金融衍生品同其他行業的次級證券甚至垃圾證券「打包」出售，並推向了全世界。這樣，多年積累下的大量金融殘次品甚至垃圾，一不可阻擋的勢頭湧向了美國，並通過美元的力量蕩滌了世界金融市場，於是本來的美國次貸危機，蔓延成了國際金融危機。
啟東視野
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梁啟東，遼寧社會科學院副院長、研究員，區域經濟學者、演講家，個人公眾號——啟東視野，歡迎關注
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