使用自由現金流貼現模型對伊利股份進行估值

評估伊利股份的自由現金流

公司自由現金流即扣除稅款和所有再投資後的現金流。

使用公式公司自由現金流=息稅前利潤*（1-稅率）*（1-再投資率）

計算出近五年伊利股份自由現金流

表1伊利股份近五年自由現金流

從表中計算得出，公司五年總計扣稅後利潤206億元，同期總再投資額204億元，剔除13年後平均再投資率56.8%

股權成本

我們取十年期國債利率3.685%作為無風險利率，伊利股份β值取0.8，A股股權風險溢價取6%，計算得出股權成本=3.685%+0.8*6%=8.485%

債權成本

我們取伊利股份的違約溢價率為0.75，扣除邊際稅率後，稅後負債成本=（3.685%+0.75%）*84%=3.73%

取資產負債率48.8%計算，資本成本=8.485%*51.2%+3.73%*48.8%=6.1%

未來增長率的評估是該模型中最難的一個，也對估值結果產生重大影響。

我們認為，中國的乳製品行業處於整體飽和，局部放量的形勢。一二線城市的產品品質升級，以及縣級以下市場的渠道下沉、滲透率提升是該行業增長的驅動力。未來五年，我們給予乳製品市場8%的增長速率預測，受惠於產業集中度提升，給予伊利營收12%的增長率預測。

預測伊利股份何時結束髮展期，進入成熟期是很困難的，我們假設乳製品行業的增量增長，即一二線城市的乳製品品質升級，以及縣級以下市場的渠道下沉在五年後進入飽和，伊利股份進入穩定增長期後增長率為4%，負債率預測為40%，股權成本預測為3%+1*5.5%=8.5%，債權成本預測為3.7%，資本成本=8.5%*60%+3.7%*40%=6.58%，長期再投資率4 /6.58=60.7%

我們使用NPV函數，對伊利股份進行估值

得出伊利股份現有經營資產價值1489億元，加上現金及持股等資產，減去未償還負債，得出伊利股份的股權價值

表3股權估值單位（萬元）

寫在最後

對上市公司進行估值是一件很讓人撓頭的事，每項假設的準確性對最終估值的結果影響很大，由於篇幅限制，本文僅使用絕對估值法，有興趣的朋友還可嘗試相對估值法等其他方法進行估值。

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