海航披露 75 億收購噹噹網細節，錢全是從其他人那裡拿的

海航集團的一家子公司耗資 75 億元買噹噹網，把交易雙方都暴露在聚光燈下 —— 前者控股股東債台高築，後者的創始人李國慶 2017 年年底的時候還在說，用創新能夠抗衡巨額資本。

相應的疑問也隨之而來。海航收購的資金來自哪裡？為何對噹噹網估值 75 億元？噹噹網去年業績如何？交易完成後李國慶還留在噹噹網嗎？5 月 28 日下午，交易發起方海航科技召開說明會，該公司董事長童甫、噹噹王助理總裁張巍等人出席，披露了交易細節並回答投資者的一些問題。

海航科技原本是海航集團旗下主營航運業務的公司，2015 年後嘗試轉型科技公司，從事雲計算、大數據、供應鏈及 IT 相關的業務，並通過併購英邁國際等公司，去年取得 3154 億元收入，和 12 億元扣非利潤。

噹噹網是中國最早的電商網站之一，成立於 1999 年。它曾在 2004 年拒絕了亞馬遜 1.5 億美元收購 30%-40% 股份的提議。2009 年噹噹網上市、之後又在 2016 年退市。退市市值約為 6 億美元。我們曾在一篇文章里分析過噹噹的興衰。

就本次交易而言，海航科技的 75 億元收購款由 40.6 億元發行新股募資和 34.4 億元現金構成。不過其財務總監田李俊在說明上提到，他們完成本次交易自身並不需要支付現金。因為 34.4 億元將向包括天津保稅區投資控股集團在內的不超過 10 名的特定投資者募集。

天津保稅區投資控股集團是國有獨資公司。2017 年一季度末持有現金 204 億元，總資產 1182 億元。目前收購正在進行中，此前路透報道稱天津保稅區投控集團暫定認購 10 億元。

噹噹網 2016 年退市後不再披露財務業績，但當時噹噹網預測過 2017 年凈利潤約為 2.08 億元。而在這次披露交易細節時，噹噹網年度利潤為 3.59 億元，增幅達到 70%。這一變化值高於一般情況下業績指引和實際業績的波動。

對此，獨立財務顧問海通證券高級副總裁張敏解釋為，噹噹網退市前後的戰略調整開始起作用，毛利率更高的線上圖書銷售在 2016 年超過線下。並且加大對成本費用上的控制，對部分經營不及預期，資金占用較大的百貨業務進行調整，使得 2016、2017 年的成本費用增長相對低於收入規模的增長。

與此同時，噹噹網當初私有化是基於當時在美股上市的電商業務主體，而這次交易的標的則是北京噹噹和噹噹科文。電商業務主題除控制本次交易的標的之外還控制了其他子公司，但是這些子公司總體上處於一個虧損的狀態，拖累當時的業績預測。那些子公司沒有被納入這次的收購範圍。

另外，這幾年政府補助也幫助噹噹網利潤增長。

但是噹噹網截至 2017 年年末的總負債為 39.82 億元，其中流動負債為 39.48 億元，資產負債率已高達約 99%，接近資不抵債的邊緣。海航科技自己的資產負債率也高達 85.12%、去年年末經營活動產生的現金流凈流出 50.8 億元。

本次交易完成後，噹噹網的所有負債將併入上市公司海航科技，將進一步加劇後者的負債壓力。

不過即便之後噹噹出現什麼經營問題，也不用李國慶去面對了。海航科技稱，重組後李國慶夫婦將不再擔任公司的董事以及其他高級管理職位，會逐步退出對噹噹網實際業務管理，不再參與日常經營管理決策。

題圖/華爾街見聞

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