中國式FOF解析：資管機構如何做好FOF
目錄：
熱點關注
一、財經視點
二、同業新聞
三、機構動向
四、市場觀察
五、乾貨推薦
————《用益金融信託研究院》
輸12
一周重點關注
● 十三五現代金融體系規劃落地！十大重點看過來
● 國務院：電信旅遊金融等領域將推出服務貿易開放舉措
● 一系列消費升級新舉措正醞釀 經濟「穩定器」有望發力
● 受債務違約潮影響 今年已有314隻債券推遲或取消發行
● 標普等三大國際評級機構擬申請在華獨資經營
● 銀保監會加強商業銀行流動性風險管理
● 央行出手金融統計大檢查 銀行信託概莫能外
● 監管當局擬挑選五家機構作為金控集團監管試點
● 國內首個百億級REITs掛牌深交所
● 1.3億信託計劃離奇失蹤 震驚的斯太爾起訴國通信託
● 中信信託再遭違約 北京黃金流動負債高達357億元
● 四川信託某產品延期半年仍未兌付 投資顧問被列為老賴
● 大波違約「在路上」 銀行信託風控出奇招
●【乾貨】中國式FOF全解析：資管機構如何做好FOF？
一、財經視點
■ 國務院發文改革國有企業工資決定機制 完善工資機制
25日，國務院正式發布《關於改革國有企業工資決定機制的意見》。意見適用於國家出資的國有獨資及國有控股企業。中央和地方有關部門或機構作為實際控制人的企業，參照本意見執行。意見對商業類、公益類、金融類、文化類國有企業分類設置聯動指標，合理確定考核目標，突出不同考核重點。
■ 國務院：電信旅遊金融等領域將推出服務貿易開放舉措
國務院常務會議決定採取措施加快推進奶業振興，會議要求建設優質奶源基地；要求優先發展服務貿易，加大服務貿易創新試點，要求7月1日起深化北京等地區的服務貿易創新試點。會議還要求在電信、旅遊、金融等領域推出服務貿易開放舉措。
■ 財政部：7月1日起降低汽車整車及零部件進口關稅
財政部22日發文稱，我國維護多邊貿易體制，此次降低汽車進口關稅是我國進一步擴大改革開放的重大舉措。降稅後，我國汽車整車平均稅率13.8%，零部件平均稅率6%，符合我國汽車產業實際。相當幅度降低汽車進口關稅，將有利於推動供給側結構性改革，促進汽車產業結構調整和轉型升級，引導汽車產品提質增效，豐富國內市場供給，滿足人民群眾多樣化需求，給國內消費者帶來更豐富更實惠的消費體驗。
■ 一系列消費升級新舉措正醞釀 經濟「穩定器」有望發力
從商務部獲悉，商務部今年將在打造便民生活服務圈、擴大中高端商品進口、促進綠色循環消費、做好供應鏈創新與應用的試點、改造提升高品位步行街等方面，適時研究出台相關的工作舉措。據悉，一系列擴大消費升級的新政策正在醞釀，其中包括擴大中高端商品進口、擴大信息消費、汽車消費等。
■ 國資委密集調研央企 關鍵核心技術領域或有新動作
據最新統計，今年4月份以來，包括國資委黨委書記、主任、副主任等的多位負責人分頭對20餘家央企進行了調研，核心圍繞「自主創新和突破關鍵核心技術」。對央企調研年年有，往年關注點多在國企改革進度和企業經營情況，而本輪調研中，除繼續關注改革進展外，國資委對關鍵核心技術的重視程度前所未有。
■ 受債務違約潮影響 今年已有314隻債券推遲或取消發行
證券時報整理數據顯示，今年以來，共有314隻、總計1933億元債券取消或推遲發行。其中，公司債年內取消或延遲發行規模為135億元。據不完全統計，截至5月21日，今年共發生債券違約事件20起，涉及11家發行主體，違約規模超過160億元，同主體未到期債券存量規模超480億，其中不乏上海華信國際集團、盾安集團、神霧集團、億陽集團、丹東港等大型企業。
點評：
金融監管的日益嚴格，特別是資管新規之後，大量通過資管通道購買公司債的理財產品渠道日益收窄；同時，流動性持續偏緊，高等級的公司債將成為緊缺資金的優先投資方向。
■ 標普等三大國際評級機構擬申請在華獨資經營
據澎湃報道，在今年3月末，中國人民銀行主管的行業組織銀行間市場交易商協會宣布正式接受境外評級機構註冊後，標普、穆迪、惠譽全球三大信用評級機構開始籌劃在華獨資經營事宜，試圖在中國這個全球第三大債券市場的評級業務里分得一杯羹。5月25日，惠譽評級（Fitch Ratings）表示，惠譽正計劃向中國監管機構申請執照在中國獨立運營。
二、同業新聞
■ 銀保監會加強商業銀行流動性風險管理 新增三個量化指標
5月25日，銀保監會下發的《商業銀行流動性風險管理辦法》(以下簡稱《辦法》)中，新引入凈穩定資金比例、優質流動性資產充足率和流動性匹配率等三個量化指標。《辦法》自2018年7月1日起施行。銀保監會表示，修訂後的《辦法》進一步明確了商業銀行流動性風險管理體系的定性要求，根據商業銀行特點設定了差異化的定量監管標準，並提出了統一的多維度流動性風險監測分析工具，構建了較完備的流動性風險監管框架。
點評：
相較於去年12月發布的徵求意見稿，正式稿回應了市場的部分訴求，細化、優化了部分指標的參數設置和達標期限，整體看較為緩和，對即將到來的半年考衝擊有限。總體來看，《流動性辦法》旨在抑制同業業務過度發展、優化期限錯配、引導銀行業回歸本源，支持實體經濟，與此前的資管新規等監管文件一脈相承，體現了當前監管的核心思路。不過，儘管短期衝擊可能不大，但從中長期看，流動性監管體系的完善對銀行業務模式和資產負債結構的影響不容低估。
■ 七家銀行被傳暫停基金託管資格 有銀行回應：確有其事
上周7家銀行被暫停了基金託管資格的消息攪動業界。隨後有媒體曝出一份名單，列出恆豐、招行、興業、北京、浦發、廣發、平安7家銀行名單，稱系因今年受到銀保監會處罰，使得託管的新報基金和在審基金全部暫緩受理與批複。但到目前為止，已有5家銀行對此予以否認。在託管業已經成為商業銀行重要的戰略性中間業務之際，這則消息對銀行業的影響非同小可。
■ 央行出手金融統計大檢查 銀行信託概莫能外
為加強金融統計工作管理，提高金融統計數據質量，更好地為貨幣政策決策和宏觀審慎管理服務，央行為期半年的2018年金融統計大檢查工作已在5月拉開序幕，目前多家機構正在緊鑼密鼓地展開自查工作。央行開展的此次大檢查，範圍涵蓋各類銀行、信託、財務公司、金融租賃、汽車金融和消費金融等有報送統計資料義務的銀行和非銀行機構。
■ 監管當局擬挑選五家機構作為金控集團監管試點
知情人士稱，中國監管當局擬定挑選包括中信集團、螞蟻金服等在內的五家機構，作為金融控股集團監管首批試點。擬定的監管試點機構還包括光大集團、招商局、蘇寧集團。
■ 媒體：中國或在科技公司CDR發行中引入基石投資者
據路透報道，中國或計劃引入基石投資者以幫助海外巨頭髮行CDR，鎖定期可能至少一年，以防發行規模過大而對市場造成流動性衝擊。此外，中國可能還將打破對CDR發行上限的不成文規定，為科技巨頭髮行CDR讓路。
■ 國內首個百億級REITs——碧桂園租賃住房REITs掛牌深交所
5月24日，碧桂園聯合中聯基金設立的百億儲架租賃住房REITs產品——「中聯前海開源-碧桂園租賃住房一號」第一期資產支持專項計劃在深圳證券交易所正式掛牌流通。碧桂園此次租賃住房REITs產品規模100億元，採取儲架審批、分期發行機制，優先順序評級AAAsf。首期規模17.17億元，優先順序規模15.453億元，發行利率5.75%。首期底層資產分處北京、上海和廈門3個城市、4個項目，總面積超過10萬平米，1500餘套房間。
■ 大券商高凈值客戶爭奪高潮迭起，產品業務轉型進入快車道
今年以來，國泰君安、中信證券、招商證券、國信證券相繼推出全明星私募FOF產品，掀起了一場FOF產品熱潮，一度成為市場上的「爆款」。比如，中信證券最終的募集規模近80億元，招商證券也募集了近20億元，國信證券募集金額近5億，目前還在持續募集中。
數據顯示，2014-2017年四年間，中國私募股權投資市場共成立超九千家機構，占機構總數量的68.9%。從新機構地域分布情況來看，北上廣浙地區以壓倒性優勢領先。所謂新機構指的是，新成立的投資機構，即First-Time Funds的基金管理人。First-Time Funds通常指的是投資機構設立運作的第一支私募基金。
三、機構動向
■ 北京信託成中潤資源戰投夥伴 展開地產等領域合作
中潤資源發布公告稱，公司於5月21日與北京國際信託有限公司簽署了《戰略合作協議》。北京信託與公司在地產行業投資及增值服務、有色金屬開採與加工等領域建立戰略合作夥伴關係，開展全方位合作；同時，北京信託有意向以直接投資或以投資基金等形式、以協議轉讓/大宗交易或其他合法合規的方式受讓公司不低於5%的股份。
■ 1.3億信託計劃離奇失蹤 震驚的斯太爾起訴國通信託
據每日經濟新聞報道，斯太爾於2016年7月用1.3億元購買了「方正東亞·天晟組合投資集合資金信託計劃」第1期。該信託產品受託人為方正東亞信託，即現在的國通信託。2017年8月，斯太爾依據信託協議向相關方申請贖回全部信託份額並提請信託利潤分配，且已得到書面同意。然而經管理層多次催促，公司僅收到委託理財部分收益1040萬元，理財本金和剩餘收益至今未能收回。受該事件影響，斯太爾2017年度財務報告還被出具了非標準審計意見的審計報告。為了能夠收回權益，斯太爾於近日起訴國通信託和投資顧問北京天晟同創創業投資中心（有限合夥）。
■ 中信信託再遭違約 北京黃金流動負債高達357億元
中信信託臨時信息披露報告顯示：2017年5月4日，中信信託發起設立的「中信長天2號北京黃金貸款集合資金信託計劃」，向北京黃金髮放5.45億元信託貸款。原定2018年5月4日還本付息，但到期後，本金和1000萬元的利息均未兌付，已構成實質違約。不過，此後中信信託公開宣稱，中青旅實業承諾，於2018年7月4日前，償付其下屬子公司北京黃金對中信信託的欠款債務。
■ 中江金鶴194號兌付計劃存疑 *ST龍力27億資金去向留痕
據《中國經營報》報道，從中江信託南昌總部現場獲悉，中江金鶴194號產品擬在6月償還全部利息，在7月和8月償還本金，但具體償還計劃並未與投資者進行書面確認。此前，*ST龍力公布的2017年財務報表顯示，凈利潤突然從2016年的盈利1.16億元驟變為虧損34.83億元，主要原因系「財務自查調整損失」27.27億元計入營業外支出，調減了凈利潤。頗值一提的是，中江信託高管在現場提及*ST龍力「27億營業外支出」一事稱，該筆資金系被*ST龍力所在地政府部門挪用。
■ 沈易明升任華融信託董事長 高管團隊還有4個新面孔
在華融信託原董事長周道許調任華融資產擔任研究發展部負責人之後，目前華融信託已確定葉天放為總經理，沈易明為擬任董事長。沈易明加入華融信託後，進入了快速升遷通道，一年便由總經理升任為公司董事長。另外，華融信託10人的高級管理人員隊伍中有4名都是新鮮面孔。除了葉天放，還包括黨委委員、副總經理田垣芳；副總經理劉建春；黨委委員、總經理助理黃艷紅。
■ 四川信託某產品延期半年仍未兌付 投資顧問被列為老賴
5月23日，有信託產品投資人向澎湃新聞透露，「四川信託-川諾2號集合資金信託計劃」2017年9月到期之後，承諾延後6個月兌付，但今年4月仍沒有按期還款。據悉，該信託為事務管理型信託，圓融通為實際管理人，四川信託不參與也無權介入，一切運作完全聽圓融通公司。根據工商信息，圓融通公司註冊於2008年10月，註冊資本為1000萬元，股東是王旭峰和程立明兩名自然人，該公司已經在2017年11月8日因有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務被列為失信被執行人。
四、市場觀察
■ 大波違約「在路上」 銀行信託風控出奇招
近期，債券、信託產品違約的消息不斷增多，有分析人士甚至預測，還有一大波違約可能已經「在路上」。實際上，金融機構為了保護資金安全也是使出渾身解數，「見招拆招」：
招式一：本地化銷售安排
一些信託公司或基金子公司的產品，尤其是當這個產品的資金投向地方政府融資平台項目時，機構要求必須有該項目當地的投資者，有的還要求投資者90%甚至100%都是當地人。為什麼一定要有當地人？業內人士透露，首先，當地人對當地的情況最了解，項目或平台一有風吹草動他們會第一時間知曉，並快速反饋給機構；其次，萬一產品發生兌付危機，當地投資者去投訴或者舉報融資方效果更好。
招式二：「關鍵人」認購
關鍵人是指融資方的負責人，尤其是針對一些地方政府融資平台的項目，機構如果要投錢給這些平台，平台或政府的負責人必須以個人名義購買一份產品。這一招的重點在於「內部有人」，首先如果他們願意買產品，一定程度上表明項目沒問題；其次，他們對項目肯定比金融機構了解更多，反應更快；最後，他們也不會輕易讓項目違約。
招式三：「父債子償」
這招主要用於銀行或者信託公司給企業放款，對於資質一般的民營企業，不能僅靠企業信用獲得貸款，金融機構要麼要求土地房產抵押，要麼要求股權質押；有的還需要有保證人，如果企業的實際控制人不願意作保證人，有些機構會要求實控人的兒女來作保證人。這樣一方面起到制約作用，另一方面當違約真的發生時，也可以「父債子償」，由保證人承擔無限責任。
招式四：共管模式
共管模式是指當銀行或信託公司將資金投向一些房地產企業時，這招在項目進入銷售階段時就正式啟用了，即將銷售房產用的公章和印件存於保險箱，由房產項目派一名工作人員，金融機構派一名現場管控人員，一人拿鑰匙，一人拿密碼，銷售每套房產都需要雙方配合才能完成。這招主要是為了防止地產企業私售房產，影響資金迴流。
■ 十三五現代金融體系規劃落地！十大重點看過來
由央行牽頭，發展改革委、科技部、工業和信息化部、財政部、農業部、商務部、銀保監會和證監會等九部委共同編製的《「十三五」現代金融體系規劃》日前印發。從目前透露出的消息來看，這份重磅文件中將包含這些內容：
主要內容：
1、積極穩妥防範處置近中期金融風險，包括推動同業業務回歸流動性調節本位，清理整頓影子銀行，對線上線下各類業務實施穿透式、全覆蓋監管等。
2、目標包括顯著提高直接融資特別是股權融資比重；到2020年末債券市場餘額佔GDP（國內生產總值）比重提高到100%左右；進一步推動人民幣國際化。
3、優化貨幣政策目標體系，進一步突出價格穩定目標，增強貨幣政策透明度和可預期性；完善貨幣政策操作目標，逐步增強以利率為核心的價格型目標的作用。
4、積極穩妥去槓桿逐步將金融市場加槓桿行為、金融機構流動性風險納入宏觀審慎政策框架，並建立非銀機構的系統重要性概念和評估標準。
5、在金融基礎設施方面，將建立覆蓋所有金融機構、金融基礎設施和金融活動的金融業綜合統計體系，實現全流程、全鏈條動態統計監測。
6、清理整頓影子銀行，對線上線下各類資管業務實施穿透式、全覆蓋監管，建立複雜金融產品審批或備案制度，加強現場檢查和聯合風險監測，強化風險準備金計提要求，限制槓桿比例、多層嵌套，嚴禁開展資金池業務。
7、嚴厲打擊亂辦金融、非法集資、非法證券期貨活動等非法金融活動。出台處置非法集資條例，甄別並打擊以各類合作金融組織為名的非法集資活動，遏制農村，校園高利貸多發勢頭。
8、加強金融監管問責。在強化對金融機構監管問責的同時，建立健全對監管者的問責制度，國務院金融穩定發展委員會對金融管理部門和地方政府進行業務監督和履職問責，有關部門按程序核實並依法依規問責。地方人民政府建立對地方金融監管部門的問責機制。
9、逐步擴大宏觀審慎政策框架的覆蓋範圍，探索將影子銀行、資管產品、互聯網金融等更多金融活動納入宏觀審慎政策框架，實現宏觀審慎管理和金融監管對所有金融機構、業務、活動及其風險全覆蓋。
10、在各類跨行業、跨市場複雜金融產品不斷擴張，金融市場資金流動複雜性空前提高，監管真空和監管套利在行業交叉領域不斷滋生背景下，充分發揮金融基礎設施數據監控功能，運用現代信息技術，對複雜金融產品全鏈條、金融市場資金流動全過程實施穿透式監管。
■ 一周信託、資管產品發行及成立情況
信託：
從成立情況來看，本周成立市場以力挽狂瀾之勢實現大逆轉，成立規模止住下滑趨勢轉為向上攀升，市場行情呈現回溫狀態。其中，本周成立數量與成立規模均呈現明顯增長，成立數量較上周相比增加了18款，帶動著成立規模較上周環比亦大幅上漲了1.03倍，且奮力向上突破了100億元關口。本周由五礦信託成立的「圓融1號財產權信託」融資規模高達24.5億元，為本周成立規模最大的產品，投資方式為權益投資，投向金融領域。
從發行情況來看，本周發行市場重現生機，發行規模打破上周下跌趨勢呈現企穩回升，市場行情轉為向好局面。其中，發行數量與發行規模齊頭並進，本周發行數量較上周相比增加了5款，帶動發行規模亦較上周環比上升了20.36%，並積極向上直逼150億元大關口。由此可以看出近期發行市場行情走勢起伏較為明顯。從發行的信託產品投資領域來看，金融領域2.36億元，工商企業領域28億元，房地產領域規模97.39億元，基礎產業領域20.65億元。
資管：
從成立市場來看，本期成立市場再遇寒流，成立規模再創新低。據統計，本周基金子公司集合資管產品成立僅有9款，成立規模僅8.62億元，環比減少72.82%。資管新規落地滿月，集合資管產品募集成績「感人」，成立數量和規模再創新低。近期集合資管計劃成立市場持續震蕩，資管業務從成立規模、資金運用方式、資金投向等多方面均出現較大幅度的變化，資管新規帶來的洗牌效應還在持續。現階段監管層正著力於對存量資管產品進行分析監測，資管產品統計制度正在建設中。
從發行情況來看，本周發行市場低位運行，產品發行狀況不樂觀。據公開資料不完全統計，本周產品發行數量29款，較上周減少3款，發行規模21.95億元，環比上升21.40%。從資管新規落地以來，發行情況不容樂觀，周發行規模逐步下滑。可以看出，現階段集合資管發行市場整體仍處於調整期，資金以投向金融市場為主，與小額貸款公司、保理公司等金融機構合作有所增加。另外，投向實體經濟的資管產品數量和規模有所增加。
五、乾貨推薦
■中國式FOF全解析：資管機構如何做好FOF？
作者：李奇麟、鍾林楠
FOF即基金中的基金，是指投資標的是基金的產品，是基金公司旗下眾多產品中比較特殊的一類。它與股基、債基等僅投資於一兩種資產的金融產品不同，FOF通過廣泛化的投資可以實現多種資產的覆蓋，最大化的降低頭寸集中於某一類資產的系統性風險。部分基金公司看準了投資者的需求，於是開始推出投資標的為一籃子PE基金的公募產品，幫助這些有需求的理財儲戶參與股權投資。這也就成為了FOF的最初開端。
一、中國式FOF的類型
目前，我國FOF發展尚處於一個萌芽的探索階段，規模在整個基金行業中佔比較小，按性質分類主要分為私募類FOF和公募類FOF兩種。進一步根據發起機構，私募FOF又可以分為基金（子基金）專戶FOF、券商集合FOF、私募基金FOF等。
二、中國式FOF的現實困境與理想需求
如今中國FOF發展並不好，仍然存在較多問題，如業績分化不佳、產品不受重視等。對這些問題，我們認為背後有多種原因，既有國內政策環境仍存在較大限制，有經驗的投資管理人偏少，缺乏長期限資金無法真正做到風險分散等原因。
現實困境主要包括以下方面：1、政策環境有待改善；2、配置端產品條線不足，管理經驗不足；3、資金端缺乏優質長線資金。
發展趨勢：資產管理業務面臨轉型，FOF國內需求大；FOF是養老金入市的最佳配置方案，我國日益步入人口老齡化階段，以社保養老金為主要支撐的養老金體系面臨嚴重的資金缺口，對保值增值有著極強的訴求。
三、中國資管機構該如何做好FOF？
首先，先鋒具有多種FOF系列，各個系列又推出細化基金產品，能滿足不同投資目標和風險承受能力的投資人的需要。
其次，FOF投資專業化要求較高，不僅涉及自上而下篩選基金，而且還要根據市場情況進行調整基金組合。
再次，費率是基金業競爭的重要方面，先鋒基金的低成本策略也非常值得國內機構學習。先鋒獨特的股權結構也是得以低成本運營的重要原因，有一定的借鑒意義。
最後，選擇優秀的子基金是FOF產品成功的關鍵。對以業績優秀的私募基金為投資對象的FOF產品在投資者面前具有較高的認可度，在短期內就能獲得較高的募集資金。
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