美元短期維持強勢，但上升空間已不大

摘要

美國5月經濟延續4月強勁勢頭。美國4月核心資本耐用品訂單超預期回升，顯示商業設備投資在第一季度的放緩之後有所回升；4月新屋銷售好於預期，顯示房地產需求較好；5月Markit製造業與服務業PMI初值雙雙回升，顯示製造業與服務業擴張都有所加快，整體經濟表現良好。整體而言，美國5月經濟延續了4月的強勁勢頭。

歐洲、日本仍然疲軟，但邊際有所改善。歐元區5月製造業與服務業PMI初值繼續回落，顯示經濟復甦繼續放緩；但另一方面，德國5月IFO商業景氣指數止跌回升，而歐元區5月消費者信心指數仍處於歷史絕對高位，表明歐元區經濟放緩步伐開始減慢。日本5月製造業PMI初值也有所回落，顯示經濟增長疲軟；但日本4月進出口雙雙回升，5月出口訂單指數也繼續上行，意味著日本經濟疲軟的狀況不會持續太久。

短期美元維持強勢、歐元維持弱勢，但美元上升空間已不大、歐元下跌空間已不多。對於美元指數與歐元而言，目前美國經濟表現強勁，而歐洲經濟相對疲軟，因此美元表現強勢而歐元表現弱勢。但展望未來，美國經濟回升將拉動居民需求回升，而中國工業需求較好，未來也將進一步擴大進口，這將拉動歐洲的外需回升，進而帶動歐洲經濟重回復甦的軌道。從花旗歐洲經濟意外指數來看，除國際金融危機期間曾跌至-180以下之外，目前-98已經接近歷史最低值，這意味著隨時有反彈的可能。這樣來看，歐元短期或仍然疲軟，但下跌的空間已不大；而美元短期或仍然強勢，但上升的空間也不大。

正文

1、國內經濟數據解讀

1.14月利潤增速改善，5月有望延續反彈

事件：1-4月份，我國規模以上工業企業利潤總額累計同比增長15.0%，增速較1-3月回升3.4個百分點；其中4月當月利潤同比增長21.9%，增速較3月回升18.8個百分點。

4月利潤增速回升較快，當月同比升至六個月新高。分析其原因，主要受到生產銷售加快、價格回升、基數較低等多因素影響。4月份規模以上工業增加值同比增長7.0%，增速較3月加快1.0個百分點；1-4月份工業企業主營業務收入累計同比增長10.5%，增速較1-3月加快0.9個百分點，生產銷售加快帶動4月利潤增速回升。4月份PPI同比增長3.4%，增速較3月回升0.3個百分點；PPIRM同比增長3.7%，增速與3月持平，出廠價格回升而購進價格持平，企業利潤空間因此擴大。去年4月份利潤同比增長14.0%，增速較去年3月回落9.8個百分點，同期基數較低也對4月利潤增速明顯回升有較大影響。

油價帶動上游利潤改善，下游利潤表現疲軟。分行業看，上遊行業利潤改善明顯，1-4月累計同比增長4.0%，增速較1-3月回升3.8個百分點，其中受近期油價上漲帶動，石油開採、石油加工行業利潤增速大幅提升；中遊行業利潤也有所改善，1-4月累計同比增長-10.3%，增速較1-3月回升3.5個百分點，其中化學原料、化學纖維、黑色冶煉、金屬製品、通用設備、專用設備等行業利潤增速較上月提升；下遊行業利潤表現疲軟，1-4月累計同比增長-12.8%，增速較1-3月回落0.3個百分點，其中紡織、造紙、印刷等行業利潤增速較上月提升。

5月利潤有望延續4月的反彈態勢。展望5月份，從高頻數據來看5月工業生產將進一步回升，發電耗煤與鋼鐵開工率持續回升，工業生產加快將帶動企業利潤繼續上行。從價格方面來看，5月主要工業品價格漲多跌少，而且在低基數效應下5月PPI有望繼續反彈，價格上漲也將帶動企業利潤改善。綜合而言，5月利潤有望延續4月的反彈態勢。

2、海外經濟數據解讀

2.1美國：5月經濟延續4月強勁勢頭

美國4月耐用品訂單不及預期，但核心資本耐用品訂單超出預期，二季度初商業設備投資有所回升。美國4月耐用品訂單環比下跌1.7%，預期下跌1.3%，前值增長2.7%；扣除運輸訂單後環比增長0.9%，預期增長0.5%，前值增長0.4%；核心資本耐用品訂單環比增長1.0%，預期增長0.7%，前值下跌0.9%。從同比看，4月整體耐用品訂單增速回落，除運輸外耐用品訂單及核心資本耐用品訂單增速回升，整體耐用品訂單同比回落1.0個百分點至7.6%，除運輸外耐用品訂單及核心資本耐用品訂單同比分別回升1.3與0.8個百分點至5.7%與6.8%。整體來看，美國4月耐用品訂單不及預期，但核心資本耐用品訂單超出預期。4月耐用品訂單環比下降1.7%，主要受到飛機等交通運輸設備需求環比下降6.1%拖累；而4月核心資本耐用品訂單超預期增長，出貨量反彈，表明商業設備投資在第一季度的放緩之後有所回升。除了減稅政策之外，4月商業投資回升也受到美國經濟增長良好以及油價上漲的推動。

美國4月新屋銷售好於預期，成屋銷售遜於預期。美國4月新屋銷售折年數66.2萬套，環比下跌1.5%，預期下跌2.1%，前值增長2.0%；同比增長11.6%，增速較3月回升7.1個百分點。4月成屋銷售折年數546萬套，環比下跌2.5%，預期下跌0.9%，前值增長1.1%；同比下跌1.4%，增速較3月回落0.2個百分點。美國4月新屋銷售環比增速好於預期，同比增速也大幅回升，顯示美國房地產需求較好。從新房價格來看，美國4月新建住房中位價31.24萬美元，同比增長0.4%，較3月份4.3%的同比增速有所回落；不過4月新建住房平均價升至40.73萬美元，同比增長11.3%，較3月份-4.8%的同比增速大幅回升。總體而言，美國新房價格仍處於上漲之中。

美國房地產市場仍將緩慢穩步增長。從美國房地產市場的狀況來看，目前仍是庫存偏低而需求較好，房價持續上漲，因此整體將呈現穩步擴張的態勢；但另一方面，美國30年期抵押貸款固定利率已創七年新高，而高企的房價又令部分購房者保持觀望，未來將對需求構成壓制，庫存緊張的狀況將逐漸得到緩解，庫銷比回歸健康水平，這意味著美國房地產市場擴張的步伐仍將緩慢。

美國5月整體經濟表現良好，製造業與服務業PMI雙雙回升。美國5月Markit製造業PMI初值56.6%，較4月上升0.1個百分點；Markit服務業PMI初值55.7%，較4月上升1.1個百分點；Markit綜合PMI初值55.7%，較4月上升0.8個百分點。從PMI景氣指標來看，5月份美國製造業與服務業擴張都有所加快，整體經濟表現良好。

美聯儲5月會議紀要顯示將很快加息，允許通脹暫超2%。上周四（5月24日）美聯儲公布5月貨幣政策會議紀要，紀要顯示：（1）大多數決策者認為，如果美國經濟前景仍然完好無損，再度迅速加息將是適宜的；（2）少數決策者指出，如果美聯儲繼續加息，聯邦基金利率沒多久可能就會達到中性水平；（3）許多與會者認為，雖然薪資壓力仍然溫和，但鮮有證據表明勞動力市場存在鬆弛；（4）通脹溫和地高於2%與勻稱的通脹目標相一致。

5月紀要措辭「偏鴿派」，為加息步伐過快預期降溫。從本次會議紀要的內容來看，我們可以有以下的推斷：（1）美聯儲已經明確暗示將在6月份再次加息；（2）允許通脹暫時高於2%，這意味著即使通脹繼續走高，年內大概率也是加息3次，高企的利率將對通脹構成壓制；（3）美聯儲本輪加息已到後半段，繼續加息的空間已不大。整體而言，美聯儲5月貨幣政策會議紀要措辭「偏鴿派」，在美國通脹持續上升、美債收益率快速上行的情況下，美聯儲為市場的過快加息步伐預期降溫。

2.2歐元區：5月製造業與服務業PMI繼續回落，消費者信心仍處歷史高位

歐元區5月製造業與服務業擴張繼續放緩。歐元區5月製造業PMI初值55.5%，較4月回落0.7個百分點；服務業PMI初值53.9%，較4月回落0.8個百分點；綜合PMI初值54.1%，較4月回落1.0個百分點。從PMI景氣指標來看，5月份歐元區製造業與服務業擴張繼續放緩，持續時間達4-5個月之久。

德國景氣度下降，法國景氣度回升，歐元區經濟放緩步伐開始減慢。分國家看，5月份德國製造業PMI初值56.8%，較4月回落1.3個百分點；法國製造業PMI初值55.1%，較4月回升1.3個百分點。由此可見，歐元區經濟擴張放緩主要受到德國經濟景氣度下降拖累，但法國景氣度連續兩個月回升，這一定程度上反映了歐元區經濟放緩的步伐已經減慢。從德國其他景氣指標來看，5月IFO商業景氣指數跌至企穩，持平於4月的102.2，IFO商業現況指數則回升0.2至106.0，表明德國經濟放緩勢頭也已經減弱，出現邊際改善。

歐元區5月消費者信心仍處高位，消費支出有望止跌回升。歐元區5月消費者信心指數初值0.2，較4月回落0.1，消費者信心指數儘管小幅下滑，但從歷史數據來看仍處於絕對高位水平。歐元區消費者信心指數與消費支出活動高度相關，在消費者信心持續高企的情況下，歐元區消費者支出有望止跌回升。

短期美元維持強勢、歐元維持弱勢，但美元上升空間已不大、歐元下跌空間已不多。對於美元指數與歐元而言，目前美國經濟表現強勁，而歐洲經濟相對疲軟，因此美元表現強勢而歐元表現弱勢。但展望未來，美國經濟回升將拉動居民需求回升，而中國工業需求較好，未來也將進一步擴大進口，這將拉動歐洲的外需回升，進而帶動歐洲經濟重回復甦的軌道。從花旗歐洲經濟意外指數來看，除國際金融危機期間曾跌至-180以下之外，目前-98已經接近歷史最低值，這意味著隨時有反彈的可能。這樣來看，歐元短期或仍然疲軟，但下跌的空間已不大；而美元短期或仍然強勢，但上升的空間也不大。對於黃金而言，在強勢美元的掣肘下短期仍將震蕩，但下跌動能已不強，預計美聯儲6月議息會議（6月12-13日）前後將開啟新一輪上漲趨勢

2.3日本：4月進出口回升，5月製造業PMI回落

日本4月進出口增速回升，二季度將保持穩健增長的態勢。日本4月出口同比增長7.8%，增速較3月回升5.6個百分點；進口同比增長5.9%，增速較3月回升6.5個百分點；貿易順差6260億日元，3月順差7970億日元。日本4月進出口增速回升，從對主要經濟體的出口情況來看，4月對中國、美國、歐盟出口同比分別回升0.1、4.2、13.8個百分點至10.9%、4.4%、14.1%，對亞洲整體出口同比回升1.5個百分點至6.0%。二季度以來隨著中美需求好轉，日本出口增速回升，預計後續將保持穩健增長的態勢；但另一方面，受制於中國經濟緩慢下行，未來日本出口貿易的強勁程度將不及2017年。

日本5月製造業PMI回落，但出口訂單指數繼續回升。日本5月製造業PMI初值52.5%，較4月回落1.3個百分點，為近九個月來的新低。從主要分項指數的表現來看，5月份日本製造業生產與內需放緩，外需回升，就業回落，原材料與產成品價格上漲。由此可見，日本5月製造業PMI回落主要受到生產放緩與內需回落的拖累，但另一方面，受益於日元近期的貶值，5月外需繼續回升。由於日本經濟增長對外需的依賴大於內需，因此5月製造業PMI回落並不意味著經濟擴張放緩。

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附錄：上周與本周重要財經日曆

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