這家公司有過收購民營二甲醫院升級到三甲的計劃，現在放棄了

建立分級診療制度是這一輪醫療改革的核心，鼓勵社會辦醫、醫療資源向縣市下沉是大趨勢。

而收購縣級醫院是最快進入市場的方式。A 股上市公司悅心健康原本就打算收購 3 家縣級二甲醫院，這個方案也在今年 1 月獲得證監會批准了。

但最近，它發布公告，稱「公司目前股價顯著低於發行價格，本次重大資產重組進展未達各方預期」，終止了交易。因股價下跌而放棄已獲批的併購，這在 A 股是第一例。

悅心健康的前身，是上海斯米克建築陶瓷，由於陶瓷行業不景氣，在 2015 年向醫療行業轉型，計劃連續收購縣級二甲醫院。

長期以來，國內醫療資源集中在少數幾個大城市。近年，政策不斷鼓勵社會辦醫、降低公立醫院比重，力圖將醫療資源下沉到縣市。民營醫院也在加速發展，A 股市場已崛起了專註眼科的愛爾眼科、連鎖體檢的美年健康這樣的民營巨頭。但更快的方式，還是收購現成的醫院。

其中，三甲醫院聲譽高、人才多，是優質稀缺標的。但絕大多數三甲醫院都是公立醫院，收購需要先從非營利改製為營利，還要得到當地政府、職工的支持，比較複雜。

例如，另一家 A 股上市公司恆康醫療在收購三甲醫院馬鞍山醫院的協議中，就需要承諾：補償醫院的退休人員；未來 15 年不再次轉讓、不撤資、不調整經營方向等。

相比較之下，目前國內三線城市、縣級市為數不少的已改製為營利機構的民營三乙、二甲醫院，本身具有不錯的盈利能力。如果上市公司收購，可以利用融資進一步發展為三甲醫院。

因此，對悅心健康這樣想轉型的小公司而言，縣級民營醫院是一個見效快、耗資少的併購標的。2017 年，悅心健康作價 9.18 億元收購分金亭醫院、同仁醫院、建昌中醫院 3 家二甲醫院。但它收購不是直接拿現金，而是將發行股份，以股份對價的方式支付。發行價格為 6.25 元/股。

其中，分金亭醫院是江蘇宿遷唯一一家集綜合性醫院、專科醫院為一體的民營醫院集團，旗下擁有婦幼醫院、腫瘤醫院、兒童醫院三家子公司。同仁醫院是安徽省滁州全椒縣唯一一家民營二甲綜合醫院。建昌中醫院是葫蘆島市建昌縣唯一的二甲中醫院。2016 年，分金亭醫院、同仁醫院、建昌中醫院分別實現凈利潤 2515.6 萬元、536.20 萬元、926.91 萬元。同期，悅心健康的凈利潤才 1700 萬元。可見，收購成功的話，悅心健康的盈利能力將大幅改善。

這個交易方案，原本已經在今年 1 月獲得證監會批准通過。但在上周，悅心健康發布公告，終止交易。主要原因就是，公司的股價跌太多了，醫院股東不願意出售了。由於是以股份對價的方式支付全部收購款項，幾家醫院的股東原本可以按 6.25 元/股的價格獲得相應的股份對價，但目前悅心健康的股價只有 3.75 元左右，現在出售醫院比原價格低了 40%、足足 3.67 億。

來源：東方財富網截圖

正因如此，醫院股東提議終止重組，悅心健康也因為沒有辦法另外籌措資金，最終併購交易終止。

這雖是第一例因股價大幅下跌而終止的併購，但很可能是更多案例的先兆。進入 2017 年以來，由於資金不斷收緊，IPO 加快發行，一二級市場估值差縮小，上市的稀缺性下降等原因，A 股小市值公司越來越多。

剔除上市 1 年以內的新股，2017 年 1 月，市值 30 億以下的公司只有 14 家，但到了 2018 年 4 月底，市值 30 億以下的公司數量達到創紀錄的 570 家。悅心健康就徘徊在 30 億左右。

悅心健康的併購失敗，其實是目前小市值公司困境的寫照。小市值公司在併購中本來就面臨很多困難，例如可選擇標的少、資金不充裕難以現金支付等等。而隨著股價不斷下跌，股份支付能力受到越來越大的制約，要買好資產也就越來越難。反過來，資產賣方也會越來越謹慎，要麼提高報價，要麼對上市公司後續管理會有更高要求。

如果再考慮到再融資新規、減持新規、質押新規等一系列規定出台後，上市公司和控股股東能夠運作的空間越來越小，今後小市值公司的併購還會更加困難。

題圖來源：攝圖網

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