為什麼我看好8年虧損1290億的小米？

5月31號下午，小米8周年紀念款手機小米8正式發布，「很嚇人的技術」再次成為熱點。據介紹，小米8使用的是高通驍龍845處理器，具備AI功能，採用Face ID技術，是首款實現基於結構光技術的人臉3D識別系統的Android手機。

同時，有消息稱，小米計劃於7月16日在上交所發行CDR(中國存托憑證Chinese Depository Receipt），並於7月17日在港交所上市，成為首家CDR企業。

CDR有一個特點是同股不同權，而在此前，在A股上市的公司都是同股同權的。所謂同股不同權，指的是不同股票具有不同投票權。

同股不同權為「AB股結構」，B類股一般由管理層持有，擁有更多的投票權，而管理層普遍為始創股東及其團隊；A類股一般為外圍股東持有，擁有很少的投票權，此類股東看好公司前景，因此甘願犧牲一定的表決權作為入股籌碼，二級市場上交易的通常是A類股票。

在小米之前，包括BATJ在內的一大批中國科技公司之所以不願意在A股上市，就是因為A股是同股同權的，創業團隊和管理層害怕上市後失去公司的控制權。而美國和香港的股市正好是同股不同權的，所以他們去了美國和香港上市。

可以說，CDR是專為中國獨角獸企業設計的上市制度。

那麼小米的股票值不值得投資呢？我們來研究一下小米的招股說明書。

根據招股書數據：

2017年收入1146億元，經營利潤122.16億元，凈利潤-439.89億元；

2016年收入684億元，經營利潤為37.85億元，凈利潤4.92億元；

2015年收入668億元，經營利潤為13.73億元，凈利潤-76.27億元；

從誕生之初，小米集團已經累積虧損人民幣1290億元，目前凈資產為-1272億元。

看到這些數據，有人會產生疑問：為什麼虧損如此嚴重呢？一家虧損如此嚴重的企業為何能獲得「獨角獸」名號呢？還能得到750億美元（約合人民幣4800億元）的估值？

根據最近「互聯網女皇」瑪麗·米克爾發布的《互聯網報告》，小米的估值已經全球排名第14名。

深入研究，我們發現，小米之所以財報出現巨額虧損主要是可轉換可贖回優先股公允價值變動造成的。招股書顯示，2017年、2016年以及2015年，小米可轉換可贖回優先股公允價值變動分別為：541億元、25億元和88億元。

對於這一問題，昨日創新工場創始人李開復曾提到，互聯網公司通常會有多輪融資發行了可轉換可贖回優先股，在國際會計淮則下，這種優先股會體現為「對股東的負債」，其公允價值的上升會記錄於公司賬面的虧損，但實際上公司並未沒有這樣的虧損發生，對公司實際運營也沒有影響，這筆所謂的「負債」數字在上市那一刻就會消失。這種虧損的數字越大，其實越說明這家公司被大家認可的價值高。

這樣算來，小米三年的實際凈潤率應該分別為：101億元、30億元和12億元。兩年凈利潤增長率分別為：150%和236%。這種增長速度可謂是名副其實的獨角獸。

從毛利率來看，小米集團2017年毛利率為13%、2016年為11%、2015年為4%，也是逐年增長的。

從國內外市場營收佔比來看，2015年93.9%的營收來自國內市場，而到了2016年，86.6%來自國內市場，2017年72%來自國內市場，此時海外市場佔比已經達到了28%！

小米的業務集中度非常高，主營業務是手機製造，其次是IoT(Internet of things)與生活消費品以及互聯網服務。

唯一讓股東不滿的是小米的凈利率太低，不足5%。雷軍發布公開信，稱小米不是單純的硬體公司，而是創新驅動的互聯網公司，並且強調，永遠堅持硬體綜合凈利率不超過5%。

「從2018年開始，每年小米整體硬體業務（包括智能手機、IoT及生活消費產品）的綜合凈利率不會超過5%。如有超出部分，我們都將回饋給用戶。」

公開信息顯示，2017年蘋果整體業務凈利率為21.1%，華為整體業務凈利率為7.9％。即便是公認凈利率較低的家電行業，海爾為6.6%，美的為7.7%，都高於5%。

但是小米是一家很受消費者歡迎的公司，低利潤是它得以立身和擴張的基礎。

核心智能手機產品銷量方面，2015年至2017年，小米先後分別銷售了6654.6萬部、5541.9萬部和9141萬部，增長速度很快。而除了手機之外，小米生態的所有產品幾乎都是非常受消費者歡迎的。2017年成為全球最大消費升級IoT平台。

所以，小米是一家非常有潛力的公司，不要因為它凈利率低就放棄投資它。

事實上，別說小米本身，就連小米概念股票都有人炒作，今天已經有兩家漲停，足以說明，小米在資本市場是很被看好的。

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