股權激勵後，解禁期臨近的鋰電設備龍頭最多有多少股票可減持？

先導智能(300450)

市場擔心解禁帶來的減持， 我們精密測算，認為不用擔心

公司最新年報和上市招股書中數據表明，無錫先導投資、 嘉鼎投資、 先導電容器廠三大持股平台的三年解禁期滿後，累計持股比例接近 61%，因此市場存在一定的解禁和減持壓力。我們認為未來減持壓力並不大，主要理由：上市初期的四家投資機構已在 2017 年完成減持；三大持股平台中的高管/骨幹承諾解禁期滿後前兩年內若減持則減持量均不超過於上一年度持股總數的 25%；股權激勵後半年內，嘉鼎投資中的 18 位高管/骨幹不得進行反向交易，可減持量減少；實際控制人先導投資（董事長及其兄弟持股）在 2017 年發行 15 億元規模可交債、初始轉股價 68.75 元， 目前已經進入換股期，實際控制人今年進一步減持的可能性較低。

經過 5 月的權益分配和股權激勵後總股本增加至 8.8 億股， 根據我們測算，先導投資最大減持佔總股本比例 0.5624%、嘉鼎投資最大減持比例 0.4015%， 預計除董事長外半年內可減持佔總股本比例合計為 0.9639%，假設總市值 260~300 億元，預計最大可減持金額 2.5~2.9 億元。

另外， 截至 3 月 31 日上海祺嘉持股比例降低至 1.3951%、除 17Q3 外其過往 6 個季度的每季減持量約 0.85%~1.6%，市場應當已充分預期。 公司於 2017 年 10 月 20 日增發募資 6.21 億元，易方達、 匯添富、匯安基金、 無錫金投領航等四家機構參與增發， 可流通日為 2018 年 10 月20 日，亦不滿足近期減持條件。

公司成長邏輯已變，大客戶中段+新客戶整線成為主要需求

公司已經具有全球性競爭力，已經給松下、三星和 LG 等龍頭電池廠家供應設備，實現了全球客戶布局，未來龍頭集中度提升的背景下，公司的市佔率和行業地位將進一步提升。 同時松下/特斯拉、三星和 LG 在國內擴產， CATL 或將在歐洲建廠均為給公司帶來全球布局的機遇。在 5 月 22-24 日中國國際電池展 CIBF2018 上，公司發布了整線設備，意味著公司未來將全面發力客戶的整線供應。 在此之前公司的業務覆蓋大約整線的 1/3、泰坦新動力覆蓋約 1/4，目前基本能夠實現全覆蓋全產線。對於許多中小電芯廠和新進入者，整線供應帶來的超額服務、整體售後等方面具有較強的吸引力，將為成為他們未來重要的選擇參考。

盈利預測與投資評級： 基於公司的行業地位和技術實力，我們認為未來全球電芯龍頭都將採購公司產品、 公司將成為全球鋰電設備龍頭，同時擴展業務範圍實現整線供應，持續成長有保證。預計 2018~2020 年凈利潤為 10.56 億、 15.78 億和 19.59 億元， 對應 EPS 為 1.20 元、1.79 元和 2.22 元。解禁期滿後的減持量預計較少， 強烈看好其發展前景， 維持「買入」評級。

風險提示： 新能源政策發生重大變化，大客戶投資進度低於預期，競爭對手崛起降低行業毛利率， 材料與人工成本上漲帶來成本控制與盈利壓力，客戶回款風險。

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