香溢融通十年市值蒸發近六成 「民間金融第一股」有名無實

2008年到2018年，眾多上市公司都面臨著不止一次的轉型。而在《投資者報》統計的A股企業十年市值變化表中，有一家業務較為特別的上市公司也在這些年中不斷面臨挑戰，這就是香溢融通（600830）(600830,診股)（600830.SH），現在的主要業務為典當、財富管理等。不過，雖然其在積極做出各種嘗試，根據《投資者報》統計，2008年到2018年，其市值下滑幅度達57%，在3000多家上市公司中，屬於縮水幅度最大的「市值毀滅者」之一。

那麼，香溢融通這10年來究竟有哪些變化？面臨過哪些機遇和挑戰？為何市值出現這樣的下滑？公司近年來經營狀況如何？《投資者報》記者就這些問題聯繫公司方面，有劉姓工作人員稱將與其它部門進行商討，但最終並未收到答覆。

主營受創

香溢融通於1998年1月8日在寧波市市場監督管理局登記成立，當時公司的經營範圍是食品經營、藥品經營等。公司的控股股東為浙江煙草投資管理有限責任公司，持股比例為12.04%。不過此後，公司不斷嘗試業務轉型，除了商品銷售貿易外，還開拓了典當、財富管理、租賃、擔保等類金融業務，還曾被當作「民間金融第一股」而備受關注。

雖然香溢融通將貿易和投資視為「一主兩翼」的模式，但就業務佔比來看，商品銷售還是佔主要地位。2015年至2017年，佔比分別為84%、85%、69%，2017年有較明顯的下滑。

翻閱公司財報可發現，2017年對於香溢融通來說，是近10年來營收下滑最大的年份。營業收入11.2億元，同比下降46.55%，歸屬於上市公司的凈利潤8628萬元，同比下降20.14%。其中，香溢融通的商品銷售業務（國內外）營收為7.72億元，同比下滑57%，毛利率4%。這塊業務的營業成本也下滑了57%，可見是整個盤子都在縮小。

對於這一情況的原因，香溢融通在年報中稱，「由於國內貿易業務減少，使商品銷售業務出現大幅下滑。」數據顯示，香溢融通2017年國內銷售營業收入4.25億元，同比下降70.26%，因年報披露較為簡略，記者翻閱到上交所對於公司的問詢，其在問詢中進一步詳細披露稱：「公司經營的大宗貿易2016年主要為數據處理器、小型數據鏈終端等通訊電子產品、電解銅；2017年主要為鋼材。2017年公司經營的大宗貿易鋼材行業受去產能及環保限產等多重政策因素影響，整體呈現震蕩走高的趨勢，市場價格不斷創下新高。」

不過，公司的貿易業務主要經營通訊電子產品，因客戶原因於2017年3月停止合作;電解銅業務因質押股票價格下跌，客戶未能及時增加保障措施及部分還款，於2016年底終止合作；此外2017年新拓展的鋼貿業務規模不大。綜上，2017年公司國內大宗貿易業務大幅下降。其中:2016年通訊電子產品銷售收入69890萬元，本報告期6790萬元，減少63100萬元；電解銅2016年銷售收入44595萬元，本期無，減少44595萬元，兩項合計減少107695萬元。」

商品銷售業務縮減，而公司著力轉型的典當、租賃、擔保等業務營業收入分別為0.97億元、0.50億元、0.31億元，體量還是較小。特別是公司本身具有優勢的典當行業，營業收入比上一年僅增長8.34%。

而且，香溢融通的類金融業務區域特徵明顯，其在國內的業務集中分布在浙江、江蘇和上海一帶，其餘地區鮮有業務。

此外，觀察香溢融通的股本結構，可發現其股權十分分散，作為第一大股東的浙江煙草投資管理有限公司控股比例僅佔12.04%，而在香溢融通的前十大股東中，行業遍布煙草、零售、金融、保險、房地產，有業內人士認為，這對於香溢融通向「一主兩翼」格局的業務轉型或是一個不小的阻力。

另外，對於香溢融通而言，其類金融業務也隱藏著較多風險點。2017年，公司曾披露多起訴訟案件，多數案件皆因客戶未按期償還當金或委託貸款的本金及利息。看來香溢融通借貸的客戶資質以及公司的催款團隊建設是眾多投資者非常關注的兩點。

十年變化

縱觀香溢融通近10年的發展，有5年的時間營收、凈利潤都在下滑。2016年、2017年凈利潤分別同比下滑24%、20%。

對於香溢融通來說，發放貸款及墊款是佔據其資金鏈的一個很大部分，2008年、2009年都在6億元左右，2010年至2014年都為10億元以上，進入2015年以後，又略微縮小放款規模在8億元至9億元左右。公司將大量資金投入於此，是否有保障客戶按期償還的能力就尤為重要。

此外，查閱香溢融通2008年以來的應收賬款，2016年以來，突破億元，分別為1.77億元、1.39億元，2016年同比大增170%。應收賬款突然大增，公司是否有相應的壞賬計提尤為重要，否則對於資金鏈來說是很大的隱患。

而香溢融通近10年的經營現金流凈額、投資現金流凈額也是起起伏伏、並不穩健。2008年至2017年，經營現金流凈額有5年為負，投資現金流凈額也有5年為負。2016年、2017年，經營現金流凈額分別為-2.74億元、-1.24億元。

截至2018年6月1日，香溢融通股價6.37元，市盈率33倍。2008年公司業績並不理想，營收凈利潤均出現下滑，不過當時被稱為「民間第一金融股」備受關注，市值較高。通過近10年的發展，公司凈利潤還一直在1億元上下徘徊，且2017年營收、凈利潤再次下滑，沒有太大突破，也不失為市值下滑幅度排名靠前的一個重要原因。

（投資者報）

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