這周又關燈吃面了？看大佬如何在虧損中擺脫投資焦慮症

本期讀書由騰訊財訊策劃，進門財經COO朱昂出品，微信公眾號合晶睿智的團隊翻譯。

讀投資書第31期

這周投資者可能處於比較崩潰的狀態，近段時間，A股閃崩、跌停成為常態，股民們有一次陷入煎熬之中，許多投資者吐槽說才賣掉的股票第二天又漲了。

時長13分鐘，一起聽聽美國的基金教父看中的基金經理有怎樣的交易體系？

這可能是投資歷史上一個終極謎題，到底怎樣才能夠擺脫這種焦慮，歸根究底，或許這正是因為兩個關鍵問題，第一沒有自己的交易體系；第二，關注的時間段不適合自己。

那麼大佬們是如何找到適合自己的交易體系的呢？

上一章，我們講到約翰博格投資奧義，將其總結為前瞻，而這一章我們希望講到投資體系的問題。

大家知道約翰博格創立了先鋒基金，在其負責惠靈頓基金的時候，就很前瞻的大規模發行了股票型基金。今天股票型基金已經成為共同基金的主流產品，但是在當時市場還是以發行平衡基金為主。但是，這隻股票基金在成立三年多之後，業績極其糟糕，這時候約翰博格又挖掘了美國共同基金時代最偉大的基金經理之一：約翰涅夫，成就了一段偉大的傳奇。

約翰涅夫1931年出生於俄亥俄州，33歲那年被Wellington資產聘用為基金經理，管理他們新發行的溫莎基金。這隻基金在70年代初被併入到約翰博格早期的先鋒基金一部分去。約翰涅夫被認為是專業投資人眼中的專業人士。許多基金經理都來申購涅夫管理的溫莎基金。約翰涅夫從1964年開始管理溫莎基金，一直到1995年他64歲的時候退休。期間，溫莎基金的年化回報率13.7%，年化超出基準3.5%（扣除費用後超出基準年化3.15%）。更難得的是，在31年基金經理生涯中，涅夫有22次戰勝市場（當然，連續戰勝市場15年的紀錄還是比爾米勒保持的）。

涅夫寫過一本書，相信許多人看過。和彼得林奇不同的書，涅夫的投資方法是有具體量化指標的。他投資中最核心的一點是買入低估值的股票。在後來的訪談中，涅夫談到許多人把他看做逆向投資者，其實他並非如此。他覺得自己更應該是一個「低估值」投資者，很多時候正因為逆向，公司才有可能出現極地的估值。在涅夫做基金經理的時候，正好是漂亮50表現最好的那段。而且漂亮50的泡沫持續了很長時間。但是他堅持不買高估值的熱門股。涅夫從來不會買估值超過40倍的股票。

涅夫有一個總回報比例（Total Return Ratio）的公式，這個公式思想上和PEG公式有類似，但更看重低估值：盈利增長+分紅率除以市盈率。涅夫會尋找那些TRR比例超過市場2倍的股票。比如標普500的TRR比例是0.7，他就會找1.4倍TRR的股票。比如一個公司的盈利增速12%，分紅率2%，市盈率10倍。這家公司的TRR就是12+2/10=1.4倍。涅夫會尋找那些持續盈利增長，但並不是很快的公司。典型的公司盈利和收入五年增速在7%到25%之間，低於7%增速太慢了，高於25%往往要付出過高的估值。

涅夫還有一個特點，就是持股比較分散。溫莎基金對於絕大多數股票的持倉都在1%左右，他認為除非股票到了極端便宜的價格，他才會買入5%的倉位，這也是他持有單一股票最大的倉位。在股票市值上，他沒有太大偏好，大盤，中盤，小盤都買。因為價值投資的風格，他不會買熱門股，喜歡從創52周新低的股票中去買入。

在生活中他也有很強烈的價值投資者特質，為人謙遜低調，生活樸素，而且大量的閱讀。這一點和巴菲特，芒格都非常類似。

重新去思考約翰涅夫的投資方法，給我們最大的啟發是結合了自己對於Smart Beta的理解，發現涅夫投資法則中最大的超額收益來自於對價值因子的暴露。價值因子本身是Smart Beta中一個非常普遍和重要的部分。約翰涅夫對於投資的標的，有能夠量化的選股數據和模式，而且可複製性較強。有量化團隊，根據涅夫的選股策略做過一個動態調整的組合，過去十年這個組合在美股的年化收益率超過了22%！

所以低估值投資模式，長期看必然戰勝市場，而且有極高的超額收益。

在文章的最後，我們來做一個小小的調查，您是哪一型股民？

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