行業景氣度周期有望延長，優質白酒股持續受益！

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2018年6月4日目錄

行業景氣度周期有望延長，優質白酒股持續受益（中泰證券）

跨境出口B2C需求旺盛，拉動傳統物流企業轉型升級（華泰證券）

棉價長期漲勢明確，低估值棉紡龍頭享存貨升值收益（中泰證券）

儲存器量產元年臨近，半導體前驅材料機會來臨（申萬宏源）

消費市場持續復甦，百貨、黃金珠寶行業率先受益（光大證券）

1.行業景氣度周期有望延長，優質白酒股持續受益（中泰證券）

2015年起白酒行業持續上行，應客觀認識行業並非全面向好，核心是結構性回升，上市酒企增速要快於行業整體，規模以上企業數量小幅增加，但虧損企業的數量仍在逐步擴大，2017年上述差距進一步加大。

從需求端來看，白酒消費結構發生根本性變化，限制三公消費後，白酒的政務需求出現斷崖式下滑，商務消費商務和個人消費成為主戰場。中泰證券認為，儘管名酒普遍受到重創，但品牌賦予的價值和強大的資金實力，使其有能力承接應對消費群體的變化，中小酒企則在這場變革中失去生存土壤逐步淘汰。

中泰證券指出，從渠道模式來看，外在的信息技術進步（ERP系統）使得酒企渠道精細化成為可能（例如核心門店和終端建設等），內在企業反思教訓積極改革推動渠道轉型，內外因素結合的產物就是企業逐步強調渠道下沉、終端建設乃至消費者服務意識。

對於行業持續性判斷，中泰證券表示，隨著房地產投資和居民可支配收入增速在平穩上行，白酒需求端具備良好支撐，平穩經濟周期中消費韌性凸顯，「需求結構優化+企業策略謹慎」有望拉長白酒行業景氣周期。

估值方面，白酒行業市場規模約6千億元，大幅領先其他細分子行業，且行業仍有增長，足夠大的市場規模為名酒提供了充足發展空間，在需求端穩定背景下，中泰證券認為白酒估值體系具備優勢。對比海外烈酒龍頭帝亞吉歐，近5年業績增速基本維持個位數，波動性較大，2%的股息率亦非亮眼，PE仍穩定在25倍上下。國內名酒成長性明顯好於海外，目前對應2018年估值約25倍，處於歷史估值中樞位置，6月MSCI正式落地，稀缺的優秀白酒股將會吸引更多的海外投資者，板塊估值體系有望重構。

中泰證券認為，高端酒業績增長確定性較高，全年配置收穫業績增長；區域酒業績邊際彈性大，具備超額收益，繼續重點推薦貴州茅台（600519.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、五糧液（000858.SZ），二三線酒口子窖（603589.SH）、古井貢酒（000596.SZ）、順鑫農業（000860.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SZ）、水井坊（600779.SH）等。

2.跨境出口B2C需求旺盛，拉動傳統物流企業轉型升級（華泰證券）

5月31日，在2018全球智慧物流峰會上，阿里巴巴集團董事局主席馬雲做開幕演講，並親自宣布菜鳥網路將全力以赴建設國家智能物流骨幹網，「我們將投入上千億元，如果不夠，就投入更多」。

華泰證券指出，目前，國內快遞市場龍頭公司已基本確定，根據國家郵政局2018年4月數據，行業CR8已達到81.1%，行業壁壘已經形成，新企業再出現可能性較低。但華泰證券關注到，同樣是服務電商為主的跨境電商物流正處於高速發展期，中國物流企業參與國際物流程度將有顯著提升。

華泰證券認為其中跨境出口B2C對應的零售出口物流將是其中增速較快的細分領域：需求上升、市場空間較大：海外電商龍頭、國際化本土電商與海外新興移動電商均對國內商品需求增加；跨境零售物流對時效性、可追蹤性要求增加，國際專線、海外倉對傳統郵政包裹和國際快遞形成補充，國內傳統物流企業轉型升級存機遇。

跨境出口電商在縮減中間商環節，提高交易效率的同時，對於跨境物流提出了更高的要求，傳統郵政包裹在時效性以及商業快遞在成本方面的劣勢，使得海外專線、海外倉模式得到快速發展，四種模式共同構成了當前主流的出口電商物流方式。

華泰證券指出，海外專線一般是通過航空包艙方式運輸到國外，再通過合作公司進行國外的派送，線路的多寡與航空運輸組織能力、通關能力相關，傳統貨代企業具備一定積累，伴隨業務量持續上升，認為目前上市的大型貨代企業將在需求的轉型升級中獲得更多機遇，因為：行業競爭激烈，運力採購集中化要求提升；信息化程度要求顯著增加，中小型企業對接難度提升；前端電商客戶B2C佔比提升，客戶體量逐漸提高，對貨代企業整體服務要求也有所提升。

與海外專線服務商頭程空運有所不同，海外倉因提前備貨，一般採用傳統外貿方式運輸貨物到國外，外運發展、錦程物流等都成為頭程運輸的重要服務提供商。而更進一步，一些具備海外布局能力的國內企業，已經從頭程運輸發展至倉配全鏈條服務。傳統企業向全產業鏈發展可能性較大。

華泰證券建議關注華貿物流（603128.SH）、外運發展（600270.SH）、東方嘉盛（002889.SZ）。

3.棉價長期漲勢明確，低估值棉紡龍頭享存貨升值收益（中泰證券）

國內植棉成本長期高於棉價，致使植棉面積和棉花產量整體呈現下降趨勢，2017年分別較2007年高點下滑46%、28%。因此國內每年約200～300萬噸的供需缺口主要由國儲棉拋儲來滿足。而截至2017年末，國儲棉剩餘約500萬噸，即在2018年拋儲後，2019年國儲棉或無法繼續補足國內供需缺口。在此背景下，國家或放開進口配額以滿足國內需求，屆時每年多出200萬噸以上的進口需求，將影響全球棉花供需。

中泰證券指出，全球棉價長期低迷致全球植棉面積和棉花產量每況愈下，2010～2017年植棉面積/棉花產量分別下降17%/7.6%，而同期棉花需求則增加10.7%。在全球棉花供需緊平衡格局下，棉價從2016年最低點至今漲幅達53.8%，內外棉差價持續收窄（5月31日外棉已超內棉434.72元/噸）。

目前中國棉花進口量約100萬噸/年，待2019年拋儲進入尾聲後或將會出現200～300萬噸的缺口依賴進口。而該進口量佔全球2018年預計總需求量的7.5%～11.3%，將拉大全球棉花供需缺口，進而帶動全球棉價進入上行通道。

復盤2010、2016年兩次棉價上漲，2010因下游紡服行業需求旺盛，棉紡龍頭毛利率因提價順利出現較大提升。而2016年因下游需求低迷，僅新野紡織毛利率增長1.5個百分點。而服裝家紡行業自2016年第四季度開始陸續復甦，終端需求整體向好且行業渠道庫存調整到位後預計進入新開店周期，因此中泰證券預計下游服裝家紡行業需求復甦態勢有望延續，帶動下游企業下單積極性，有助於原材料漲價的順利傳導。

中泰證券指出，棉價上漲時，產業鏈短的棉紗企業利潤彈性更強；棉花低價時，備貨充裕者彈性更強。棉紡企業生產成本反映歷史棉價，而收入端反映當下棉價。因此在棉價穩步上漲過程中，備貨充裕的企業可持續享受毛利率提升。

目前棉紡板塊主要標的如華孚時尚、新野紡織、百隆東方均為細分行業龍頭，有較強議價能力。同時棉花庫存充足，若棉花現貨價格趨勢上漲，板塊內標的均有望明顯受益。同時，三者估值均位於各自歷史估值偏低水平，向下具備較強的安全邊際。中泰證券建議關注華孚時尚（002042.SZ）、新野紡織（002087.SZ）和百隆東方（601339.SH）。

4.儲存器量產元年臨近，半導體前驅材料機會來臨（申萬宏源）

2017年我國集成電路市場規模達到1.67萬億元，同比增長17.5%，但是國內集成電路市場主要依賴進口，進口額達到2601億美元，貿易逆差達到1932億美元。作為使用最為普遍的一種高端通用晶元，存儲器在集成電路細分市場中規模居首。

申萬宏源指出，由於越來越多經濟、社會、科技、軍事等信息和資源被存儲器儲存收集，極易被竊取和利用，存儲器作為信息存儲的核心載體，其安全性更受到高度重視。因此存儲晶元國產化已上升為涉及國家信息安全的戰略地位。同時從海外半導體產業發展路徑看，存儲器產業發展成為其實現國家半導體產業崛起的切入點。因此我國加大了對存儲器產業的投入，重點推進以長江存儲（武漢新芯）、合肥長鑫、福建晉華為代表的存儲器項目，2019年有望成為量產元年。

2017年半導體銷售額同比增長21.6%，達到創紀錄的4122億美元，主要得益於存儲器市場的高速增長，2017年存儲器市場銷售額大幅增長61.5%，達到1240億美元。申萬宏源指出，隨著數據中心、移動、汽車、物聯網等領域的發展，對存儲速度和容量的要求不斷提高，為了突破2D NAND的物理極限，三星、海力士、東芝等主流廠商將技術轉向3D NAND，根據IBS預測3D NAND市場將由2015年7.1%提升至2025年的98.2%，市場規模將達到685億美元。

隨著DRAM製程的不斷縮窄以及3D NAND的發展，對深寬比製造要求越來越高，ALD沉積工藝相比傳統CVD和PVD具有更好的均勻性和台階覆蓋能力，更適用於大容量存儲製造過程。

前驅體是半導體薄膜沉積工藝的主要原材料，主要應用於氣相沉積（包括PVD、CVD及ALD），以形成符合半導體製造要求的各類薄膜層。隨下游邏輯、存儲等晶元產業發展，前驅體總體市場規模將保持快速增長。根據日本富士經濟數據，全球前驅體銷售規模在2014年約7.5億美元，預計2019年達到約12.0億美元，複合年均增長率10%。

申萬宏源重點推薦雅克科技（002409.SZ）：公司通過收購實現對韓國前驅體企業UP Chemical 100%控股，未來將填補國內半導體前驅體空白，未來在大基金助力下，將加速導入國內長江存儲、中芯國際等，勢必迎來加速發展。

5.消費市場持續復甦，百貨、黃金珠寶行業率先受益（光大證券）

2018年，中國消費市場繼續弱復甦。根據國家統計局發布的數據，2018年1-4月，限額以上企業商品零售總額同比增長8.4%，增速較上年同期上升0.1個百分點。零售行業主要的82家上市公司2018一季度實現營業收入同比增長8.12%，歸母凈利潤同比增長19.59%。

光大證券指出，由於新技術的發展與應用、電子商務發展逼近天花板等原因，2017年以來，阿里巴巴、騰訊、京東等電商巨頭積極探索零售行業新的經營模式，零售行業有望出現革命性的變化。在超市行業，阿里系的盒馬鮮生創立了「超市+餐飲+配送「的新模式，許多零售企業推出了類似的新模式超市，這些創新業態實現盈利尚須時日。在百貨領域，阿里巴巴以銀泰商業為實驗場，逐步推進「三通」（會員通、商品通和服務通）和「三化」（數字化，網路化和智慧化）。騰訊與天虹股份聯合設立「智能零售實驗室」。儘管多方積極探索，但離建立百貨商場新模式仍有一定距離。

行業當前最大的亮點是可選消費的復甦，特別是高端消費強勢增長，光大證券認為，這一輪的復甦趨勢將持續，尤其看好化妝品、珠寶以及女裝的表現。在新技術的驅動下，零售行業對新一代智慧零售的探索已經啟航，但近期創立的新模式實現盈利尚需時日，投資者應密切關注新模式項目的進展，特別是盈利能力的變化。

具體而言，光大證券最看好百貨，預計2018年化妝品、服裝、金銀珠寶三個品類的銷售額增速延續高位，百貨行業受益於上述可選消費品的回暖，百貨公司業績將有優異表現，推薦全國布局、銷售規模最大的王府井（600859.SH）、天虹股份（002419.SZ）和百聯股份（600827.SH）。此外，光大證券還看好黃金珠寶行業，預計黃金珠寶行業2018年將維持復甦趨勢，特別是作為珠寶銷售主力的黃金產品的銷售額增速將處於較高水平，推薦收入規模最大、門店數量最多、黃金產品佔比高的龍頭老鳳祥（600612.SH）。

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