一周機構調研匯總：這家公司股價大跌當天 超200家機構都來調研找原因

上周（5月28日—6月3日 ）滬深兩市合計有128家上市公司公告了機構調研情況，超過10家以上機構調研的公司有16家，整體來看機構調研熱情比較低。不過華策影視在股價大跌的5月31日，卻吸引了超過200家機構參加電話會議，來看看機構都關注什麼問題。

華策影視調研紀要

一、張洪建介紹近期情況:

1、公告解讀:公司對預留限制性股票進行授予,授予價格是依據《股權激勵管理辦法》和《激勵計劃》的規定確定,對財務費用的影響比較小,具體都有公告。公司人員內部調動原因主要是公司作為內容產業龍頭,需要對企業內部管理的升級,原內審負責人仍在公司內工作。

2、公司2017年核心劇集表現非常好,Q2和全年確認情況從目前來看,重要劇集包括《創業時代》、《凰權》等在獲得許可證和推進過程中反饋比較正面。

3、市場對於廣電政策可能存在一些誤讀,對於古裝等題材並不是一刀切,監管重點是細節題材上有所限制,是否有正確的價值導向,而對題材限制比大家想像的小。大家可以關注後續市場的表現。

4、2018年限制性股權激勵的條款,華策有信心完成,業務進展順利。

二、問答環節

Q:頭部劇單價情況和趨勢、現金流回收情況?

A:2018年最新採購價比2017年有一定幅度上揚。過去2-3年雖然單價高速上漲,但影視的成本(如明星、導演的價格)也上升更快。2018年由於政策引導、影視體量變化,資本進入變弱,上游核心要素維持穩定。電視劇製作公司渠道具有正向作用,成本和收入會呈現放大的剪刀差,收入增速會高於成本增速。華策影視相比市場上大多數同行的現金流要好,2017年凈流入7億。15億預收賬款對18、19年業績鎖定效應較強。內容和渠道是共生關係。華策影視要藉助產品的製作、為市場和下游服務,為客戶提供優質劇集。目標是用最少的資金、最高的效率為市場提供服務。

Q:《甜蜜暴擊》、《創業時代》、《凰權》劇集的收入確認時間、播出時間;股權激勵定價的原因?股權激勵定價的依據是什麼?

A:《甜蜜暴擊》和《創業時代》的大部分收入已於2017年確認。從劇集確認進度看,和此前公告是一致的。股權激勵定價是根據授予時點市場價的5折,是和當期股價匹配的,這是根據政策來的。

Q:股價跌幅較大,有無公司方面的原因?

A:公司內部各項業務進展平穩,有些比預期更好,業務監管層反饋也好。所以公司基本面沒有大的問題。各項業績指標向好。

Q:今年公司業績目標凈利潤7.8億,內部架構會因此有所調整嗎?

A:根據激勵計劃,2019年業績目標10億,華策未來目標是做好版權業務,生產更多更好的電視劇,拓展上下游。18年年初已經調整了組織架構,將經紀管理中心納入核心管理範疇,對藝人、導演等進行管理整合,還設立了整合營銷中心。這是將全網劇影響力變現的好方式。2017年年底,《致我們單純的小美好》為公司貢獻准一線藝人胡一天,以後還會培養更多的這種藝人,公司為他們鋪好路,提升影響力。預計藝人經紀、整合營銷的發展對業績的提升有較好的促進作用。

Q:劇集售價持續上升,成本端增速放緩的原因?

A:影視劇的核心要素包括IP、導演、編劇和演員等,此前成本結構中佔比較高的是IP和演員。目前階段,結合正常監管和對產品品質的追求,影視劇受眾品味的升級,對製作環節提出更高的要求,影視內容是藝術和技術的結合,華策在不斷探索新的技術和藝術形式。渠道分析用戶消費習慣後,會給好的影視製作公司更高的溢價。因為渠道更看重公司的品牌和製作能力,而不是演員端的配置。在演員成本可控之後,整個成本就會變得平穩,甚至會趨於下降。

售價端,過去兩年劇集為互聯網平台創造了更高的價值、流量和付費用戶,溢價能力能夠得到提升。華策的核心是努力構建底層平台,通過公司內部各環節的把控,支持主創團隊,提供更優質的資源,聚焦核心的創作,從而創造出優質產品,經過20多年的積累,目前已經開始發揮作用。當製片方有更好的製作能力,更多聚焦於製作本身,成本和收入的剪刀差才會持續放大。2017年已經出現了端倪,渠道對公司製作能力的認可體現在預收賬款上,如果不認可能力,是不可能有渠道願意預付的。

華策過去幾年的毛利率持續下行的原因有兩點:首先,開始製作頭部劇時,對核心主創人員的依賴度很高,大家都在搶佔的時候,必然會帶來主創人員議價能力的上升,造成毛利率的損傷。其次,影視劇收入確認的時候是按照全額法認定,毛利是按照公司本身的權益佔比認定的,實際毛利率會高於報表毛利率。但去年三四季度是實際毛利率的拐點。

Q:今年出口劇的情況?

A:要先找到核心的大市場,華策的出口連續十年行業內排名第一,在東南亞、西歐、美國等市場初步具備一定的影響力。文化出口是意識形態,各國文化觀和價值觀存在不同,進行輸出時首先要輸出產品,然後再考慮回報問題。

前幾天《人民日報》海外版還提到華策承擔了中國文化走出去的重要使命。2018年,在產品結構升級後,例如《致我們單純的小美好》在美國的主流影視平台Netflix上線,《三生三世十里桃花》、《孤芳不自賞》在Dramafever的點擊量分列第一、第三,說明產品質量獲得外部渠道的初步認可。海外影響力在逐步構建,這和我們聚焦頭部劇製作的戰略關聯度是非常高的,內部雖然沒有對出口劇制定很高的目標,但我個人抱有很樂觀的態度。

Q:如何看待新麗傳媒的交易?關於劇集題材類型的演變?

A:一級市場上對新麗估值較貴的原因可能是渠道端對影視內容的看重程度比想像高。影視屬於非標品創作。獨立創作團隊,需要不斷挑戰。大火的頭部劇各有特點,如《錦繡未央》、《三生三世十里桃花》,說明團隊很重要,並且很難複製。他們需要更好的平台,而最優秀的製作團隊目前集中在幾家企業。新麗、正午陽光被渠道端投資後,還是享有很大的自主權,甚至把劇集賣給對手公司,重點是其創作團隊更加追求極致。未來的趨勢應該是,行業會集中幾家頭部公司和製作團隊,並且具備挑戰全球的能力。

Q:劇集類型的演變趨勢。比如今年以現實題材居多,以前古裝多,是否政策相關?

A:廣電總局的「限古令」可能導致了對電視劇悲觀的情況。這不是因為「限制古裝劇」的規定太嚴格,而是矯枉過正。廣電總局限制的是價值觀,而不是題材,觀眾需要的是「溫潤人心,啟迪心智」。廣電總局並沒有對古裝劇限制得很死,而是在跟著觀眾的需求做變化。如果古裝劇在第三季度集中釋放,那麼市場又會覺得「過分開放」。因此更重要的是國內影視公司的製作質量要出現更新的發展和進步,達到平衡——政策促使更好的產品產生,出口海外,比肩全球。

Q:廣電政策的解讀?

A:核心在於兩個註解:1、我國處於影視內容高質量發展階段。我們要的是給觀眾帶來提升的作品,我們要提升作品核心質量。2、增強走出去的能力。17-18年,觀眾口味在變,更加關注演技了,那麼影視製作也要跟著變化。公司正在解決主創人員的瓶頸——比如將經紀管理中心納入核心管理體系。大股東也在和浙江傳媒大學合作華策電影學院,培養新時代能夠媲美好萊塢的演員和製作人員,提升國內影視劇的質量。因此不要過度解讀「限制題材」,要關注國家真正的希望——高質量影視作品。什麼路徑能夠達到?就是底層架構平台已經建立好的公司,才能系統化地給予支持,達到這個目標。

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