美聯儲下周大概率加息，央行會跟隨上調逆回購利率並降准嗎？

又到6月。隨著美聯儲大概率年內二度加息，宏觀審慎評估（MPA）考核壓力等衝擊接踵而來，雖然資金面慣常不穩定的年中時點尚未真正到來，但市場對貨幣政策的討論已經如火如荼。

無論是強勁的美國非農就業數據，還是最新出爐的美聯儲貨幣政策會議紀要透露的「下次加息可能很快到來」，在市場眼中，美聯儲在6月加息已基本沒有懸念。而不少機構認為，繼3月後，中國央行仍有可能小幅跟隨上調逆回購利率。

同時，鑒於6月將有近5000億MLF（中期借貸便利，俗稱「麻辣粉」）到期，更有機構認為，央行不僅會上調公開市場利率，還會再度動用降低存款準備金率以置換MLF。

今年3月，央行在美聯儲加息後的第一時間上調逆回購操作利率5個基點，一個月後，央行下調部分金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，這些金融機構將使用降准釋放的資金償還其所借央行的MLF。

「上調逆回購利率仍有空間」

北京時間6月14日凌晨，美聯儲6月議息結果將出爐。

國泰君安在最近研報中指出，正如2017年3月、2017年12月，從中美利差、匯率等層面考慮，全球貨幣政策同步性在加強，中國跟隨上調公開市場操作利率甚至非對稱加息均有可能。

在今年3月美聯儲上一次按下加息按鈕時，中國央行選擇了跟隨步伐：上調逆回購操作利率，幅度與上次相同為5個基點。

在隨後的一季度貨幣政策執行報告中，央行進一步解釋了原因。

央行稱，2017年以來，貨幣市場利率持續高於公開市場操作利率， 2018 年以來雖有所收窄但仍有不小的利差，此次公開市場操作利率小幅上行可進一步收窄兩者利差，有利於增強公開市場操作利率對貨幣市場利率的傳導作用，也有利於市場主體形成合理的利率預期，約束非理性融資行為，對穩定宏觀槓桿率可起到一定的作用。

「今年3月上調逆回購利率以來，DR007（即銀行間存款類金融機構以利率債為質押的7天期回購利率）與7天逆回購操作利率之間的利差確實有所收窄，但仍明顯高於2017年之前的平均水平，這意味著央行仍有上調逆回購利率的空間。」興業銀行首席經濟學家魯政委認為。

從本輪美聯儲加息周期啟動以來，中國央行在調整公開市場利率方面，多數選擇了跟隨。

2016年12月、去年3月和12月美聯儲加息後，在中國銀行間市場上，包括逆回購、中期借貸便利（MLF）在內的貨幣市場利率都出現了上調。不過去年6月美聯儲再度加息，央行並未跟隨上調公開市場利率。

「降准置換麻辣粉」呼聲再起

不僅是上調公開市場利率，隨著6月MLF到期量增加，市場對央行繼4月後再度祭出降准置換MLF的聲音也漸起。

中信證券認為，銀行信貸規模的不斷擴大的背景下，公開市場操作的短期性供給難以滿足長期性需求，而調整存款準備金率能夠較好地滿足長期的需求，兩種工具相結合，成為央行調節貨幣資金市場的有效手段。

數據顯示，4月份降準的具體操作是置換MLF到期量，6月到期MLF量為4980億元，高於4月份MLF到期量。

「從這個流動性缺口上看，依然存在著降准空間。」中信證券認為。

瑞銀證券給出的降准窗口期則是6月底或7月初，具體微調政策的出台和落實步伐將主要取決於經濟數據的變化。

「如果外部不確定性顯著上升、國內需求大幅滑坡，政府可能會進一步微調宏觀政策，包括提振居民消費、製造業和服務業投資，甚至小幅鬆動准財政支出的收緊政策，今年年內央行可能降准達200個基點。鑒於三季度將有1萬億左右的MLF面臨到期、且季末流動性可能偏緊，央行有可能在6月底或7月初降准。」該機構認為。

不過，央行最新擴大MLF擔保品的動作，讓市場對貨幣政策的走向產生了分歧。

「政策部門可能已經意識到，不解決小微企業信用問題，僅僅依靠定向降准、置換式降準是無法從根本上解決小微企業融資難題。也就是說，央行近期繼續採取置換式降準的可能性較低。」中信建投在研報中稱，擴大擔保品範圍一定程度上有助於激發金融機構信用擴張熱情，但在資管新規等一系列監管要求之下，傳統房地產、基建與金融機構之間的信用派生機制受到極大約束，所以上述措施可能也是貨幣政策結構性工具的一種探索，並沒有改變貨幣政策穩健中性的政策基調。

「從政策本身看，擴大MLF質押品範圍和降準的目標並不衝突，但年內降準的時點還是要看數據情況，央行可能不會在6月就行動，兩三個時間降准兩次可能會讓市場有貨幣政策寬鬆預期。」一位國有大行金融市場部人士表示。

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